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傳統(tǒng)經濟增長方式構成人民幣升值主要壓力

2009-11-26 09:13     來源:新華網綜合     編輯:肖燕

傳統(tǒng)經濟增長方式已成為當下人民幣升值壓力的主要來源 資料圖片

  當國內購買力無法消化而只能依靠出口來消化投資釋放的產能時,這種投資主導的經濟必然會走向依賴出口的經濟。因而,傳統(tǒng)經濟增長方式已成為當下人民幣升值壓力的主要來源。

  很多人持有這樣的判斷,中國的貨幣當局因顧忌升值壓力而不敢加息;中國只有在美國加息后才會跟進,同樣是因為懼怕由此會加大人民幣升值的壓力。

  其實,這樣的分析邏輯是錯誤的。

  如果你認為那些借道“經常項目”進入的熱錢是來套利人民幣升值的話,那就犯了金融市場的“幼稚病”。因為,現(xiàn)行人民幣名義匯率顯然不是個市場變量而是個政策變量。對沖基金基本上是這樣玩的:一邊在海外NDF(人民幣無本金交割遠期)市場開出足夠強的人民幣貼水,一邊又屯兵港股、港股期貨及國內的股市和樓市,以謀求由預期改變的自我實現(xiàn)所產生的資產價格泡沫。

  但在筆者看來,“利差”絕非是影響人民幣升值的決定性因素,這只是跨境資金造勢的噱頭而已。人民幣實際匯率的升值壓力來自國內勞動生產率的提高,這種變化并不是由制度創(chuàng)新或技術進步而是高投資全面提速帶來的結果。有理由相信,2009年中國的資本形成增速將超過30%,隨著資本勞動比進一步快速上升,在2007年和2008年曾出現(xiàn)減速勢頭的勞動生產率將重新向上。

  我們說,自本世紀以來,人民幣累積的升值壓力大多源自于此。

  “高投資必然高儲蓄”,這是一條基本的經濟規(guī)律。在中國,政府和企業(yè)的高儲蓄促成了高投資,高投資反過來又做高了政府和企業(yè)的儲蓄。于是,國內家庭所形成的購買力越來越消費不掉國內產能,這部分國內產能只能賣到國外去,就這樣變成了“順差”。所以,投資的經濟必然是走向出口的經濟。中國的經常賬戶順差從2001 年的174 億美元上升至2008 年的4400 億美元,所占GDP 比重也由1.3%上升至10%。

  故此,投資主導的經濟,其實際匯率就會冒“虛火”,因為盯住美元,美元貶值就意味著名義有效匯率很可能也會跟隨出現(xiàn)貶值,并將顯現(xiàn)泡沫或是通脹的壓力。坦率地講,只要存在著虛火,人民幣有效匯率就根本無法穩(wěn)定下來,即便我們改變現(xiàn)行匯率政策的規(guī)則——從盯美元重新回到盯住所謂的“一攬子貨幣”也枉然。

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