經(jīng)過(guò)40多年的發(fā)展,臺(tái)灣股市無(wú)論是管理、交易還是監(jiān)督制度,其建設(shè)與發(fā)展都較為迅速,并逐步完善。尤其是股市的監(jiān)督制度,一直是臺(tái)當(dāng)局股市制度化建設(shè)的重點(diǎn),用以打擊和杜絕股市作弊,具體包括:股市監(jiān)視制度、股東持股制度、防范內(nèi)線(xiàn)交易制度、關(guān)系企業(yè)制度、防范大股東掏空公司資產(chǎn)制度、上市公司財(cái)務(wù)信息披露制度、強(qiáng)化上市公司簽證會(huì)計(jì)師制度、改進(jìn)公司治理制度、加強(qiáng)公司內(nèi)部控制制度、嚴(yán)格獨(dú)立董事制度等。在管理和交易制度后,本文重點(diǎn)介紹臺(tái)灣股市的股市監(jiān)視制度。
一、管理制度
臺(tái)灣股票管理制度主要借鑒美國(guó),采取有專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)和法規(guī)進(jìn)行嚴(yán)格管理的制度。臺(tái)灣1960年設(shè)立“證券管理委員會(huì)”,集中管理職能和審批權(quán)限。委員具體由“財(cái)政部金融局長(zhǎng)”、“經(jīng)濟(jì)部商業(yè)司長(zhǎng)”、“中央銀行金融檢查處長(zhǎng)”、“法務(wù)部檢察司長(zhǎng)”、“經(jīng)濟(jì)建設(shè)委員會(huì)財(cái)務(wù)處長(zhǎng)”等人兼職,以確保管理的有效性和權(quán)威性!白C券管理委員會(huì)”在1997年4月2日改制為“證券暨期貨管理委員會(huì)”,2004年7月1日改為“證券期貨局”,隸屬于“行政院金融監(jiān)督管理委員會(huì)”。
臺(tái)灣證券交易所雖是民營(yíng)的公司組織,但其15名董事、3名監(jiān)察人中各至少1/3為主管機(jī)關(guān)指派的官派代表。目前臺(tái)灣證券交易所共有16個(gè)部門(mén),履行“證券交易法”賦予的職權(quán)。證券交易所負(fù)責(zé)就以下事項(xiàng)制訂規(guī)則:1、有價(jià)證券上市;2、有價(jià)證券集中交易市場(chǎng)的使用;3、證券經(jīng)紀(jì)商與自營(yíng)商的買(mǎi)賣(mài)受托;4、市場(chǎng)集會(huì)的開(kāi)閉與停止;5、買(mǎi)賣(mài)種類(lèi);6、證券自營(yíng)商或經(jīng)紀(jì)商間買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券的程序及契約成立的方法;7、買(mǎi)賣(mài)單位;8、價(jià)格升降單位元及幅度;9、結(jié)算及交割日期與方法;10、其它有關(guān)買(mǎi)賣(mài)的事項(xiàng)。此外,證券交易所實(shí)際管理上市公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)信息公開(kāi)。
與世界多數(shù)地區(qū)股市不制定專(zhuān)門(mén)的證券法律不同,臺(tái)灣1968年專(zhuān)門(mén)制定并頒布“證券交易法”,涵蓋全部證券業(yè)務(wù),匯集所有證券法規(guī),再輔以主管機(jī)關(guān)制定的規(guī)則與解釋?zhuān)纬奢^為清晰完備的證券法規(guī)體系!白C券交易法”歷經(jīng)多次修訂,最近一次大幅修訂是在2006年,2008年又針對(duì)內(nèi)線(xiàn)交易部分做出修正。根據(jù)“證券交易法”,證券交易所制訂了“臺(tái)灣證券交易所有價(jià)證券上市審查準(zhǔn)則”,并于1997年進(jìn)行重要修改。臺(tái)灣證券柜臺(tái)買(mǎi)賣(mài)中心也制訂了“證券商營(yíng)業(yè)處所買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券審查準(zhǔn)則”,對(duì)股票上柜等事項(xiàng)做出規(guī)定。
二、交易制度
臺(tái)灣股票集中市場(chǎng)交易制度的核心是競(jìng)價(jià)制度。競(jìng)價(jià)制度通常分成連續(xù)競(jìng)價(jià)市場(chǎng)和集合競(jìng)價(jià)市場(chǎng):連續(xù)競(jìng)價(jià)是指將委托單逐筆配對(duì)成交,交易可以在任何時(shí)間進(jìn)行,因而成交價(jià)會(huì)隨市場(chǎng)供需的變化而浮動(dòng);集合競(jìng)價(jià)是指將委托單累計(jì)至相當(dāng)?shù)臄?shù)量,在規(guī)定時(shí)間內(nèi),以能滿(mǎn)足最大委托股數(shù)的成交價(jià)將委托單撮合成交,其所形成的價(jià)格,使低于或等于該價(jià)位的賣(mài)單以及等于或大于該價(jià)位的買(mǎi)單均能成交。臺(tái)灣股票集中市場(chǎng)是在交易開(kāi)始前的30分鐘投資者就可以委托下單。2002年,島內(nèi)的集中市場(chǎng)交易制度做了大規(guī)模的調(diào)整,調(diào)整內(nèi)容主要包括: 1、競(jìng)價(jià)取消兩檔限制,改采用集合競(jìng)價(jià),即由開(kāi)盤(pán)后披露買(mǎi)進(jìn)與賣(mài)出的范圍,改為以漲停、跌停范圍內(nèi),可滿(mǎn)足最大成交量的集合競(jìng)價(jià)決定成交價(jià);2、瞬間價(jià)格穩(wěn)定措施,即在開(kāi)盤(pán)價(jià)格產(chǎn)生后至收市前10分鐘,每盤(pán)撮合前試計(jì)算成交價(jià)格,若超過(guò)最近一次成交價(jià)上、下3.5%時(shí),延緩2-3分鐘再開(kāi)始撮合競(jìng)價(jià),同時(shí)以新聞方式披露,或者通過(guò)券商及用戶(hù)端的電視墻及電腦在價(jià)格披露咨詢(xún)上用注記方式揭露,供投資者參考;3、收盤(pán)改采取5分鐘集合競(jìng)價(jià)制度,即收市前5分鐘暫停撮合,但仍接受委托,并在收市時(shí)以集合競(jìng)價(jià)收盤(pán);4、披露未成交委托的最高一檔買(mǎi)進(jìn)與最低一檔賣(mài)出的價(jià)量。這次交易制度的調(diào)整使得島內(nèi)證券集中交易市場(chǎng)與國(guó)際接軌,同時(shí)也使得交易更加公平、市場(chǎng)更具有效率、價(jià)格更加合理、資訊也更透明。
為減少股市交易中因恐慌所產(chǎn)生的不理性交易行為,臺(tái)灣采取一些措施以穩(wěn)定市場(chǎng)交易,避免股價(jià)大幅波動(dòng),這也是島內(nèi)證券交易制度中一項(xiàng)重要的內(nèi)容。
1、當(dāng)日漲跌停限制。臺(tái)灣證券交易所為防止股價(jià)在營(yíng)業(yè)日中過(guò)度震蕩,采取漲跌停限制,從最早的2.5%到當(dāng)前的7%。
臺(tái)灣股市不同時(shí)期當(dāng)日漲停幅度變動(dòng)表
實(shí)施期間 |
漲跌幅度限制 |
1962/2/9-1973/4/8 |
5% |
1973/4/9-1973/8/6 |
第二類(lèi)股票3% |
1973/8/7-1974/2/18 |
5% |
1974/2/19-1974/4/14 |
跌幅1%,漲幅5% |
1974/4/15-1974/5/20 |
1% |
1974/5/21-1974/6/16 |
3% |
1974/6/17-1978/12/18 |
5% |
1978/12/19-1979/01/04 |
2.5% |
1979/01/05-1987/10/26 |
5% |
1987/10/27-1988/11/13 |
3% |
1988/11/14-1989/10/10 |
5% |
1989/10/11-1999/2/18 |
7% |
1999/2/19-1999/10/7 |
跌幅3.5%,漲幅7% |
1999/10/8-2000/3/19 |
7% |
2000/3/20-2000/3/26 |
跌幅3.5%,漲幅7% |
2000/3/27至今 |
7% |
2、將兩檔限制改為暫停2-3分鐘撮合。臺(tái)灣股市從2002年7月1日起,成交價(jià)取消“兩檔限制”的價(jià)格形成方式,改為可以在漲跌幅度內(nèi)自由浮動(dòng)。在這種情況下,股價(jià)可能在瞬間發(fā)生大幅度跳動(dòng),從而造成市場(chǎng)的動(dòng)蕩。因此,臺(tái)灣證交所提出了配套措施:如果股價(jià)超過(guò)最近一次成交價(jià)上、下波動(dòng)超過(guò)3.5%時(shí),延緩2-3分鐘再撮合。這樣可以暫停交易時(shí)間,讓投資者冷靜下來(lái)、謹(jǐn)慎下單,同時(shí)通過(guò)暫停交易可以讓委托單大量累積,量大可以使得價(jià)格恢復(fù)平穩(wěn)。
3、調(diào)整信用交易保證金。臺(tái)灣股市無(wú)論是集中市場(chǎng)還是店頭市場(chǎng)都開(kāi)放信用交易,信用交易是由符合一定資格的證券商辦理。投資人需合乎一定的條件才可申請(qǐng)開(kāi)立信用賬戶(hù),上市股票也需滿(mǎn)足一定條件才可作為信用交易的對(duì)象。臺(tái)當(dāng)局對(duì)可以設(shè)立信用交易的投資者有融資融券額度的規(guī)定,對(duì)融資比例與融券保證金的比例也有規(guī)定,當(dāng)股價(jià)低迷時(shí),當(dāng)局將提高融資、融券保證金比例,減緩賣(mài)方的數(shù)量,以抑制股價(jià)進(jìn)一步下跌。例如1998年股市泡沫破裂后臺(tái)灣當(dāng)局大量運(yùn)用信用政策維持股市穩(wěn)定:1998年2月23日,融資比率為50%,融券保證金成數(shù)為70%;6月4日將資券擔(dān)保品維持率調(diào)為120%;8月25日調(diào)整融券保證金比率,由70%調(diào)高到90%;9月3日,將融資比率由50%調(diào)高為60%。2000年股市泡沫破裂后臺(tái)灣當(dāng)局再次運(yùn)用信用政策穩(wěn)定股市:2000年初融資比率為50%,融券保證金比率為70%;6月30日,融資比率調(diào)升為60%,融券保證金比率調(diào)高到90%;10月20日將融券保證金比率由90%提高到120%。
三、監(jiān)督制度
世界多數(shù)證券交易所都設(shè)有監(jiān)督制度以維護(hù)證券市場(chǎng)交易秩序,防止證券交易價(jià)格的行為。臺(tái)灣證券交易所1985年開(kāi)始著手研擬實(shí)施“監(jiān)視制度”,由證券交易所組成“監(jiān)視小組”(1998年“監(jiān)視小組”成為證券交易所中的“市場(chǎng)監(jiān)視部”),通過(guò)電腦終端機(jī)器,針對(duì)市場(chǎng)交易資料、市場(chǎng)上流傳的可疑消息、投資人的檢舉信件等執(zhí)行觀察、調(diào)查、追蹤等監(jiān)視工作。1989年7月之前的監(jiān)視小組僅僅是將異常的情況形成報(bào)告呈報(bào)上級(jí)機(jī)關(guān),并不對(duì)外公開(kāi),對(duì)于股市中違反市場(chǎng)秩序的行為沒(méi)有真正起到打擊的作用。1990年8月起,為發(fā)揮處置措施的時(shí)效性,在交易時(shí)間內(nèi)外,一旦監(jiān)視小組發(fā)現(xiàn)個(gè)股有異常情況,或者證券商有異常委托就及時(shí)發(fā)布公開(kāi)警告,提醒投資者注意,同時(shí)對(duì)造成異常狀況的當(dāng)事人起警示作用。如果異常情節(jié)重大,影響到市場(chǎng)秩序,經(jīng)簽報(bào)核準(zhǔn)后,監(jiān)視小組還可以對(duì)該上市公司做出交易方式變更的處置,比如改為人工撮合競(jìng)價(jià),每5分鐘撮合一次;必要時(shí)停止其交易,或者暫停其信用交易。1990年臺(tái)灣證券交易所公布并實(shí)施“實(shí)施股市監(jiān)視制度辦法”,后經(jīng)多次修正,對(duì)證券監(jiān)視制度作了更為細(xì)致和嚴(yán)格的修訂,賦予監(jiān)視業(yè)務(wù)督導(dǎo)判定異常情況的權(quán)力,使得股市監(jiān)視制度能更好的發(fā)揮對(duì)股市異常情況及時(shí)進(jìn)行處置的作用。
臺(tái)灣監(jiān)視制度包括警示作業(yè)、處置作業(yè)與查核作業(yè)三部分。
1、警示作業(yè)是由證券交易所的監(jiān)視小組對(duì)交易的各項(xiàng)相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行分析,如達(dá)到一定的異常標(biāo)準(zhǔn)就公布其信息,并提醒交易關(guān)系人注意。從1990年8月到1995年2月,都是每日收盤(pán)后才對(duì)指標(biāo)進(jìn)行分析,從1995年3月起,則是在盤(pán)中就進(jìn)行監(jiān)控,警示更為及時(shí)。開(kāi)始設(shè)立監(jiān)視制度時(shí),是采用“成交價(jià)”、“成交量”、“周轉(zhuǎn)率”、“集中度”等單一標(biāo)準(zhǔn),1995年3月后參考指標(biāo)大量增加,并采取復(fù)合標(biāo)準(zhǔn),取消了對(duì)“成交價(jià)”的特別重視。當(dāng)監(jiān)視小組偵測(cè)到異,F(xiàn)象后,會(huì)公布其信息,并通知受托買(mǎi)賣(mài)的證券商注意。因此,警示作業(yè)既可以將公司異常交易的信息傳遞給投資大眾,又對(duì)證券商給予警示,促其加強(qiáng)管理。
2、當(dāng)警示作業(yè)發(fā)現(xiàn)的異常交易情形持續(xù)擴(kuò)大且可能?chē)?yán)重影響市場(chǎng)交易時(shí),經(jīng)按作業(yè)程序呈報(bào)主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)后可以予以處置。處置措施可分為對(duì)證券、證券商及特定人的處置三方面。對(duì)證券處置主要有兩大類(lèi),一類(lèi)是加重保障交易履行的措施,如停止融資融券的信用交易,并要求買(mǎi)賣(mài)雙方以全額價(jià)金和證券進(jìn)行“收足款券”的交易;另一類(lèi)是以人工介入交易過(guò)程,包括降低證券交易撮合次數(shù)的“分盤(pán)交易”,或用人工管制的撮合終端機(jī)進(jìn)行撮合,更嚴(yán)重時(shí)則直接停止交易。對(duì)證券商的處置,主要在限制其買(mǎi)賣(mài)出現(xiàn)異,F(xiàn)象的證券,在早期是限定異常證券的資金比例,從1995年3月起,更直接設(shè)定證券商購(gòu)買(mǎi)異常證券的資金上限不得多于6000萬(wàn)元新臺(tái)幣。對(duì)異常交易行為嚴(yán)重的券商,證券交易所甚至可停止其交易。對(duì)特定人處置,則從1992年10月開(kāi)始規(guī)定個(gè)人交易出現(xiàn)異,F(xiàn)象的證券達(dá)到一定數(shù)量,一方面須自備5成以上的價(jià)金或證券,另方面則信用交易也須有足額的融資自備款或融券保證金方能進(jìn)行。
3、查核作業(yè)主要是在警示作業(yè)及處置作業(yè)之后,對(duì)證券集中市場(chǎng)的異常交易予以調(diào)查追蹤,并可以向證券商、買(mǎi)賣(mài)關(guān)系人查詢(xún)或調(diào)閱有關(guān)資料并建檔備考,而對(duì)于涉及違反法令者則舉報(bào)主管機(jī)關(guān)處理。
臺(tái)灣股票市場(chǎng)監(jiān)視制度1990年正式實(shí)施,從實(shí)施效果看褒貶不一。最初基于管理政策的考慮,監(jiān)視標(biāo)準(zhǔn)并未對(duì)外公布,只有主管機(jī)關(guān)與股市監(jiān)視小組的少數(shù)人知道,也因此被市場(chǎng)冠以“黑箱作業(yè)”的指控。1994年臺(tái)灣立法部門(mén)對(duì)監(jiān)視小組的作業(yè)方式進(jìn)行抨擊施壓,臺(tái)灣被迫于同年5月1日正式對(duì)外公開(kāi)監(jiān)視結(jié)果,臺(tái)灣股市也因此成為世界上唯一公布監(jiān)視標(biāo)準(zhǔn)的股票市場(chǎng)。(本文作者朱磊系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院臺(tái)灣研究所經(jīng)濟(jì)研究室主任 經(jīng)濟(jì)學(xué)博士)
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