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臺灣股票市場概況之一:發(fā)展歷程

2009-10-09 15:15     來源:中國臺灣網(wǎng)      編輯:胡珊珊

  臺灣股票市場是臺灣工業(yè)化過程中的產(chǎn)物,也是臺灣市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的必然結(jié)果。臺灣股票市場不但是融通資本、活躍經(jīng)濟(jì)的重要渠道,還與臺灣的政治形勢和社會穩(wěn)定聯(lián)系密切。臺灣股票集中市場雖始于1962年,但股票交易卻在國民黨撤退臺灣初期就已開始,被稱作“店頭交易”。而在臺灣證券交易所正式開業(yè)后,店頭市場被取消,開啟了集中市場單一運(yùn)作的時期。直到1988年,臺灣又重新成立股票店頭市場,目的是為公開發(fā)行但尚未上市的公司開拓股票流通渠道,臺灣也因此有了“上市股票”和“上柜股票”之分。2002年臺灣成立興柜市場后,有效地抑制了非法地下證券商為中介的未上市上柜股票的交易,股票市場也形成不同層次的交易體系。

  一、萌芽期(1953-1961年)

  臺灣股票交易的興起與國民黨當(dāng)局的“耕者有其田”政策有關(guān)。國民黨撤退臺灣后,推行土地改革,對強(qiáng)制征收的土地采取三成配發(fā)股票、七成搭配實物土地債券的方式給予補(bǔ)償,股票配發(fā)數(shù)量驟增至5.4億股,加上已發(fā)行的公債,島內(nèi)可流通證券量劇增,店頭買賣隨之興起。當(dāng)時股票主要來自臺泥、臺紙、農(nóng)林、工礦等公營事業(yè)公司。50年代末,全臺證券行號多達(dá)300家,其中僅臺北市就有60多家。為規(guī)范證券交易,1954年1月臺當(dāng)局公布了《臺灣省證券商管理辦法》,并在1955年7月加以修訂。臺當(dāng)局對市場的管理增強(qiáng)后,交易量驟降,股票市場暫時由盛轉(zhuǎn)衰。50年代末到60年代初,在美國專家協(xié)助下,臺當(dāng)局1960年9月成立了證券管理委員會,1961年2月出臺了《證券商管理辦法》,積極為成立股票集中市場做準(zhǔn)備。

  二、成長期(1962-1984年)

  臺灣股票市場誕生后經(jīng)歷了20余年的緩慢發(fā)展,主管當(dāng)局陸續(xù)出臺各種法規(guī)對交易制度不斷加以完善。1962年2月9日臺灣證券交易所正式開業(yè),同時島內(nèi)店頭市場關(guān)閉,嚴(yán)禁場外交易,臺灣股票市場初具雛形。最初規(guī)模非常小,上市公司只有18家,股票25種,市值68億元新臺幣,全年成交總值只有4.6億元新臺幣。證交所開業(yè)后的6年間,臺灣股市完全被公司大股東及做手控制,人為制造股市的暴漲暴跌,也被稱為“蠻荒時代”。1968年4月,臺當(dāng)局頒布《證券交易法》,為股票的發(fā)行與流通管理奠定法律基礎(chǔ),也對操縱股市的行為進(jìn)行制約,但此時臺股幾經(jīng)折騰之后已如一潭死水,少有人碰。直到1971年臺灣證券交易所開始編制發(fā)行加權(quán)股價指數(shù)(當(dāng)年股指為100),臺股才起死回生,再次出現(xiàn)連續(xù)大漲,1972年和1973年的漲幅分別為81%和128%。1973年成為臺灣股票史上量、價均取得突破性成長的重要年份,股指從年初的200多點(diǎn)一舉沖上500點(diǎn),隨后轉(zhuǎn)熊。同年7月,為刺激開始下跌的股市,臺當(dāng)局公布了《授信機(jī)構(gòu)辦理證券融資融券業(yè)務(wù)暫行辦法》,允許臺灣銀行、臺灣土地銀行及交通銀行3家銀行先開辦股票融資信用交易。但該“辦法”實行的是只融資不融券,且只對買進(jìn)者融資,不對賣出者融資,因此也被稱為“跛足信用交易制度”,并未能挽救股市。加上能源危機(jī)的沖擊,1974年臺股轉(zhuǎn)為空頭市場,開始了長達(dá)三年的整理格局。1977年下半年起,股市重新上攻,次年10月創(chuàng)下688點(diǎn)的空前高點(diǎn)后又開始長達(dá)四年的低迷。臺當(dāng)局再次運(yùn)用推進(jìn)融資融券的辦法刺激股市,1979年公布《證券金融事業(yè)管理規(guī)則》,取代原有的《授信機(jī)構(gòu)辦理證券融資融券業(yè)務(wù)暫行辦法》,1980年4月復(fù)華證券金融公司開業(yè)先辦理融資,并于同年7月開辦融券,完整的信用交易正式開展,但股市仍無明顯起色。這段時期也是做手猖獗的階段,美國華爾街日報批評當(dāng)時的臺灣股市是“吃人的市場”,臺當(dāng)局為徹底整頓股票市場,打擊內(nèi)線交易之風(fēng),1982年對主管部門進(jìn)行大幅改組,起用有為才俊,整頓上市公司財務(wù),推行電腦交易制度,直接催生1983年開始的一年多的多頭行情,并為日后臺股出現(xiàn)的大高潮打下基礎(chǔ)。同年8月臺當(dāng)局公布了《證券商營業(yè)處所買賣有價證券管理辦法》,并在10月份恢復(fù)了店頭市場,開始上市上柜股票同時合法交易的時期。

  三、高峰期(1985-1990年)

  在外貿(mào)出現(xiàn)巨額順差導(dǎo)致新臺幣大幅升值的背景下,這段時期臺灣股市出現(xiàn)了舉世罕見的大幅飆漲。1985年臺灣股價指數(shù)僅700多點(diǎn),但到1990年2月竟沖至12600多點(diǎn),五年上漲17倍。這段時期臺灣島內(nèi)掀起“全民炒股熱”。從1985年到1990年,島內(nèi)開戶數(shù)由40萬戶爆增到503萬戶,平均以每年翻一番的速度增加,而上市公司家數(shù)由127家僅增至199家,股票種類由130種增至213種,增長幅度有限。同期臺股總市值由4157億元新臺幣增至26819億元新臺幣,成交值由1952億元新臺幣增至190312億元新臺幣,增幅均創(chuàng)歷史紀(jì)錄。臺股成交值在全球股市的排名由1987年的第8名迅速升至1989年的第3名,僅次于東京和紐約股市。臺灣當(dāng)局則利用股市蓬勃發(fā)展的時機(jī)大力推進(jìn)臺股的制度建設(shè)。1988年臺灣通過了“證券交易法修正案”,全面開放證券商的設(shè)立,并打破經(jīng)紀(jì)、自營的分業(yè)限制,一改原有4家證券投資信托公司的寡占局面,到l989年底,經(jīng)核準(zhǔn)開業(yè)的證券商由原先的20家增加到249家,1990年底更多達(dá)373家。1990年臺當(dāng)局開放外資券商在臺設(shè)立公司,規(guī)定外資專業(yè)投資機(jī)構(gòu)(QFII)投資臺灣股市總額度為25億美元。而在此之前,大量國際熱錢已通過各種途徑涌入臺股,對股價強(qiáng)勁揚(yáng)升起到推波助瀾的作用。此外,由于擔(dān)心股市泡沫過大,臺灣當(dāng)局決定以開征證券交易所得稅給股市降溫。該措施70年代初也曾試過,但因稅務(wù)資料不易取得而匆匆停征。但隨著1987年底臺灣上市股票一律納入電腦輔助交易系統(tǒng),股票交易及資金流向也開始可以通過電腦個人資料獲取,已經(jīng)初步具備征稅條件。然而1989年9月宣布征稅后,卻引起股市軒然大波,股價重挫,投資人上街請愿,臺當(dāng)局在各界壓力下被迫直接參預(yù)做多,拉抬股市終于止跌反彈。次年,在臺股飆漲不斷創(chuàng)出新高的時候,股市泡沫突然破裂,股指由1990年2月12日的12682的高點(diǎn)直跌至10月22日的2485點(diǎn),跌幅超過80%。臺灣當(dāng)局為此停征證券交易所得稅,至今未復(fù)征。

  四、成熟期(1991年至今)

  經(jīng)歷了高峰期的大漲大跌后,臺灣股票市場日漸成熟,雖然股價指數(shù)迄今再未達(dá)到過當(dāng)年的高點(diǎn),但臺灣股市卻在改革與開放的道路上取得顯著進(jìn)展。改革方面措施主要是開放金融商品、交易主體及經(jīng)營業(yè)務(wù),具體包括:1991年大幅放寬銀行辦理衍生性金融商品業(yè)務(wù);1993年發(fā)布證券商設(shè)置標(biāo)準(zhǔn),統(tǒng)一島內(nèi)與外資券商業(yè)務(wù)范圍;1995年全面開放銀行承做票券業(yè)務(wù);1997年開放股市認(rèn)購(售)權(quán)證,成立中華信用評等公司,修正“證券交易法”,不再限制同一地區(qū)僅能設(shè)一家交易所;1998年成立臺灣期貨市場,并發(fā)布證券商自有資本管理辦法,建立資本適足性規(guī)范;2000年修正“證券交易法”,開放庫藏股,開放第二類股上柜,開放全權(quán)委托代客操作,放寬商業(yè)銀行投資股票市場比例為25%;2002年成立興柜股票交易市場,開放證券商經(jīng)營新臺幣利率衍生性商品業(yè)務(wù),放寬證券商轉(zhuǎn)投島外事業(yè)的范圍,放寬全權(quán)委托代客操作的資金投資島外有價證券。開放方面措施主要是開放外資進(jìn)入比例、交易領(lǐng)域及相關(guān)業(yè)務(wù),具體包括: 1991年首度核準(zhǔn)外資(亞洲開發(fā)銀行)來臺發(fā)行債券;1992年開放發(fā)行海外存托憑證,供臺灣企業(yè)募集島外資金;1994年開放島外人士開設(shè)新臺幣賬戶,并取消外資券商家數(shù)及島外人士投資券商比例限制;1995年取消外資投資臺灣股市75億美元總額限制,投資比例上限由10%提高至15%;1996年取消外資投資股市本金及資本利得匯出期限的限制,開放島外自然人及一般法人投資臺灣股市,提高全體外來人投資比例至25%;1997年提高全體外資投資股市比例至30%,取消信托投資公司外資比例不得超過40%的限制,開放外資來臺原始股上市,及臺灣企業(yè)至海外原始股上市,擴(kuò)大OBU業(yè)務(wù)范圍,可進(jìn)行居民外幣存款及辦理境外證券業(yè)務(wù)等;2000年放寬外資投資金額比例,包括調(diào)高單一外資投資機(jī)構(gòu)投資臺灣證券最高限額,由現(xiàn)行15億美元提高為20億美元;個別外資專業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資臺灣證券額度提高至15億美元,投資臺灣上市上柜公司股票最高可達(dá)該公司發(fā)行股份的75%;自12月30日起取消外資對臺灣發(fā)行公司股票投資比例的限制;2001年放寬白領(lǐng)島外人士來臺工作的限制,放寬外來人投資土地及不動產(chǎn)限制,放寬QFII資格條件,申請案核準(zhǔn)后1年內(nèi)需匯入核準(zhǔn)款延長為2年;11月1日實施“金融控股法”;2003年取消QFII制度,改采“一次登記,永久有效”制度,完全開放外資機(jī)構(gòu)投資人進(jìn)入臺股,使外資在臺股市場中的比重大幅提升。此外,臺灣在股票市場紀(jì)律化方面也有所推進(jìn),如1990年開始設(shè)立股市監(jiān)視制度、2002年引進(jìn)獨(dú)立董事及監(jiān)察人制度等。

  1991-1995年間,臺股指數(shù)一直在5000點(diǎn)上下波動,接著連續(xù)兩年上漲,中間雖有1996年因兩岸關(guān)系緊張而一度重挫,但1997年臺股還是實現(xiàn)歷史上第二次突破萬點(diǎn),在8月27日達(dá)到10256點(diǎn)。隨即受到亞洲金融危機(jī)的沖擊,驟降2000多點(diǎn),但與亞洲其它股市相比受傷相對較輕。然而,進(jìn)入1998年臺灣經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)逐季變差,出口縮減,經(jīng)濟(jì)增長放慢,不斷有上市企業(yè)跳票事件發(fā)生,企業(yè)財務(wù)危機(jī)頻傳,終于爆發(fā)“本土性金融風(fēng)暴”。從1997年6 月底到1999年2月4日,臺灣股市跌幅為39%,較之韓國的26%、新加坡的31%、日本的32%、泰國的35% 反倒更嚴(yán)重。臺灣當(dāng)局為應(yīng)對“本土性金融風(fēng)暴”的沖擊,采取三項措施:降低銀行業(yè)營業(yè)稅、降低存款準(zhǔn)備金率、對證券交易稅采取彈性稅率,此后臺灣股市逐步走出困境。2000年臺灣“大選”前,大量基金紛紛入場,同時臺灣資訊電子等高科技產(chǎn)業(yè)經(jīng)營業(yè)績優(yōu)異,增長勢頭迅猛,推升股市第三次突破萬點(diǎn),2月17日達(dá)到10256點(diǎn)的高點(diǎn)。2001年國際上網(wǎng)絡(luò)股泡沫破裂,美國納斯達(dá)克股價重挫,波及到與其聯(lián)系密切的臺灣股市,尤其是臺股中比重較大的電子股出現(xiàn)大幅下挫,臺灣股指一度重挫至3411點(diǎn),隨后緩慢爬升,但總的說來其后幾年臺股始終低迷。2007年受到整個亞洲股市走強(qiáng)的影響,臺股逐漸上漲,一度逼近萬點(diǎn)大關(guān)。但在8月份美國爆發(fā)次貸危機(jī)的影響下,臺股自10月的9800點(diǎn)的高峰開始下跌,雖在2008年5月20日馬英九就職前有所回升,但馬上臺后股市再次急轉(zhuǎn)直下,從5月20日的9295點(diǎn)跌到10月20日的4931點(diǎn),跌幅高達(dá)47%。多年的股市不景氣也導(dǎo)致島內(nèi)證券商總公司家數(shù)由1991年9月鼎盛時期的376家降至2008年底的94家。直到2009年9月,臺股才在大陸股市連續(xù)上漲的帶動下回升至7000點(diǎn)以上。截至2009年3月底,臺灣上市公司725家,島內(nèi)上市公司總市值13.2萬億元新臺幣,上市公司總市值占GDP的比例為99%。該比例反映該經(jīng)濟(jì)體金融深化程度,也間接反映其資本市場發(fā)展?jié)摿。金融業(yè)發(fā)達(dá)的先進(jìn)國家該比率均大于100%,且穩(wěn)定波動,按照該指標(biāo)臺股近年來表現(xiàn)已經(jīng)較為成熟。(本文作者朱磊系中國社會科學(xué)院臺灣研究所經(jīng)濟(jì)研究室主任 經(jīng)濟(jì)學(xué)博士)

 

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