證券借貸指證券持有者(出借人),暫時將該證券出借給需求者(借券人),借券人則提供擔保品給出借人,借券人有義務(wù)在未來約定的時點,歸還同數(shù)量同種類的有價證券,借券費用則由雙方事先約定。證券借貸的緣起,多始于證券交易市場,借入證券最普遍的用途是應(yīng)付賣出交割的短缺部位、借入證券放空等。證券借貸操作除可增加市場流通性,減少交割券源不足,使交割作業(yè)更為順暢外,更可滿足交易策略賣出所需的券源,同時還可增加證券持有人出借收益,避免證券資產(chǎn)閑置。因此,證券借貸在發(fā)展成熟的市場,是整體金融市場的重要一環(huán),可促使證券市場的機制更為完備。
證券借貸市場包括出借人、借券人及中介人。出借人為借券市場主要的券源供給者,通常是持有一定規(guī)模證券且以長期持有方式投資于金融市場的機構(gòu)法人,例如退休基金、人壽保險公司、共同基金與單位信托等。借券人大多為需要借券以履行交割義務(wù)或其它目的的機構(gòu)法人,主要包含境內(nèi)外證券經(jīng)紀商或自營商、證券市場造市者與避險基金等。中介人分為代理人或當事人兩種。擔任代理人的中介人負責為借貸雙方安排借貸事宜,并依其與出借人協(xié)議的條件收取中介費,或分享擔保品中現(xiàn)金部分投資收益,主要以保管銀行或?qū)I(yè)證券借貸機構(gòu)為主。擔任當事人的中介人以自己名義將借自出借人的證券再貸予借券人,憑借承擔擔保品風險、交易對手信用與流動性風險而收取報酬。
國際上證券借貸制度主要可分為“分散式”與“集中式”兩種!胺稚⑹健痹瓌t上由出借人、借券人及中介人三方所構(gòu)成,其優(yōu)點是較易落實個別征信,降低出借人風險;缺點是對券源較為分散或原本流通規(guī)模較小的證券,可能缺乏效率或較難滿足借券者需求!凹惺健笔怯蓡我粚iT機構(gòu)匯聚出借人的可供出借證券,面向全體借券人的需求,如臺灣證交所的借券中心。其優(yōu)點是效率較高,該單一專門機構(gòu)可充當信用管制的政策工具;缺點是集中調(diào)度的機構(gòu)較不易對借券人作個別征信,對出借人的保障較低。由于世界各國家和地區(qū)政經(jīng)環(huán)境、法令及證券市場結(jié)構(gòu)各異,因此形成各具特色的證券借貸制度。美國、日本由保管銀行、券商等專業(yè)之中介機構(gòu)辦理證券借貸事宜,屬于分散式借貸制度;韓國分別由證券集中保管公司、證券金融公司與經(jīng)核準的證券經(jīng)紀商為中介機構(gòu),辦理證券借貸事宜,是集中式與分散式借貸制度并存;臺灣參考韓國架構(gòu)開辦集中式有價證券借貸業(yè)務(wù),由證交所擔任中介機構(gòu),出借人與借券人通過券商向證交所申請進行有價證券借貸。
隨著證券市場與證券衍生商品市場發(fā)展,臺灣信用交易制度及后來推出的以交割為需求的借券制度,已經(jīng)無法滿足法人機構(gòu)的中性借券需求。為順應(yīng)需求,配合證券及其衍生性市場發(fā)展,臺灣證交所于1996年9月實施“臺灣證交所有價證券借貸辦法”,正式推出有價證券借貸制度,以證交所為中介人開辦集中式有價證券借貸業(yè)務(wù),特定機構(gòu)法人為參加人,出借人與借券人可以通過券商向證交所申請以定價、競價或議借交易方式借入有價證券,出借人可賺取出借收益,借券人則可滿足其套利、避險交易及履約等策略性操作的需求。營業(yè)時間是星期一至星期五每日上午9時至下午2時30分,還券作業(yè)則至下午3時,與集中交易市場營業(yè)時間相同。證券柜臺買賣中心也于2000年9月推出交割所需的證券借貸制度。2003年6月30日臺灣又推出“策略性交易借券制度”。2006年1月11日臺灣當局公布“證券交易法”第60條修正條文,開放券商經(jīng)主管機關(guān)核準后可從事有價證券借貸的代理。臺灣“金融監(jiān)督管理委員會”2006年8月11日發(fā)布“券商辦理有價證券借貸管理辦法”,確立證交所借券系統(tǒng)、券商營業(yè)處所經(jīng)營有價證券借貸業(yè)務(wù)可以并存,由券商以當事人身分出借有價證券給客戶,并使有價證券借貸業(yè)務(wù)與信用交易券源得以互通,放寬了信用交易“以資養(yǎng)券”的規(guī)定,即融資擔保證券可供融券及出借券源,而借入證券則可充為融券券源,以增進有價證券的運用效率,同時盡可能維持有價證券借貸交易與信用交易的現(xiàn)行法律架構(gòu)不變,以減輕對市場的沖擊。至此,券商辦理證券借貸業(yè)務(wù)的關(guān)系架構(gòu)分三級:第一級為證交所及柜買中心及公債借券中心,第二級為自辦有價證券借貸業(yè)務(wù)的券商及對券商辦理借券轉(zhuǎn)融通的證金公司,第三級為借券客戶。
臺灣證券借貸業(yè)務(wù)架構(gòu)
臺灣現(xiàn)行證券交易市場中的投資人借券融券渠道包括:信用交易融券及證交所集中式股票借券中心辦理借券。證券借貸制度的業(yè)務(wù)范圍與臺灣既有的信用交易市場的最主要不同,是以滿足特定法人交易策略與履約需求的借券為主,暫不包括一般法人及自然人的信用交易融券需求。股票交易市場的借券交易與信用交易融券的差異比較如下:
臺灣股票市場借券交易與融券交易比較
比較項目 |
融券交易 |
借券交易 |
借券用途 |
放空、避險、套利等交易 |
交易需求及履約 |
參與人 |
本地自然人與一般法人 |
特定機構(gòu)法人(保險業(yè)、銀行、信托投資公司、投信基金、期貨自營商及其它經(jīng)主管機關(guān)核準者) |
券源 |
來自融資買進擔保證券 |
來自出借人 |
金額限制 |
每一戶最高融券限額為2000萬,對上市單一個股之融券限額為1000萬,對上柜單一個股之融券限額為新臺幣750萬。 |
無限制 |
總量控管 |
1.以資養(yǎng)券,融券余額不得超過融資余額。 2.信用交易融券賣出與借券市場借券賣出合計總量以標的證券發(fā)行股數(shù)25﹪為上限。 |
整體借券賣出總量管制措施,包括: 1.市場賣出總額度控管:信用交易融券賣出與借券市場借券賣出合計總量以標的證券發(fā)行股數(shù)25﹪為上限。 2.借券賣出總量控管:借券市場借券賣出總量限額為標的證券發(fā)行股數(shù)10﹪。 3.每日借券賣出額度限制:借券賣出單日限額為標的證券發(fā)行股數(shù)3﹪。 |
費用 |
向授信機構(gòu)支付融券手續(xù)費,并按其所訂費率計算,以次數(shù)計收。 |
向出借人支付借券費,定、競價交易采借券天期計算,議借交易依次數(shù)計收。 另需支付借貸服務(wù)費與經(jīng)手費。 |
還券期限限制 |
最長六個月,到期得申請展延,延長期限不得超過六個月,并以一次為限,得隨時了結(jié),但遇停止過戶則須強制回補。 |
最長六個月,到期得申請續(xù)借,延長期限不得超過六個月,并以一次為限,借貸雙方得提前還券。 |
權(quán)益補償 |
遇停止過戶則須強制回補,無權(quán)益補償 |
權(quán)益補償 |
標的限制 |
需符合有價證券得為融資融券標準第二條所訂之規(guī)定 |
除得為融資融券交易之上市、上柜有價證券外,尚包含有發(fā)行衍生性商品之標的有價證券。 |
放空價格限制 |
1.需符合平盤以下不得放空之規(guī)定。 2.除認售權(quán)證發(fā)行人避險與從事ETF套利或避險交易之融券賣出,以及股票選擇權(quán)造市者之避險行為,得豁免平盤以下不得放空之規(guī)定外,尚開放臺灣五十指數(shù)成分股股票豁免平盤以下不得放空之限制。 |
1.需符合平盤以下不得放空之規(guī)定。 2.惟認售權(quán)證發(fā)行人避險與從事ETF套利或避險交易之借券賣出,以及股票選擇權(quán)造市者之避險行為,得豁免平盤以下不得放空之規(guī)定。 |
擔保品管理 |
1.洗價:整戶維持率須達120%以上。 2.整戶維持率不足120%通知追繳。 3.處分擔保品:客戶未能依規(guī)定履行義務(wù)之情況下,授信機構(gòu)處份其擔保品,有剩余者,應(yīng)返還,尚不足部分,則通知限期清償,并向證交所或柜買中心申報違約,注銷其信用賬戶。 |
1.洗價:每筆借券擔保維持率須達140%。 2.擔保維持率不足120%,通知補繳。 3.處分擔保品:借券人違約時,該筆借貸交易即視同到期,證交所得處分借券擔保品并至交易市場補回有價證券,代向出借人還券以了結(jié)借券部位。 |
資料來源:林秀雄,因應(yīng)“證券交易法”第60條修正,研議開放券商辦理有價證券借貸業(yè)務(wù),
[臺]《證券暨期貨月刊》2006年3期(本文作者朱磊系中國社會科學(xué)院臺灣研究所經(jīng)濟研究室主任 經(jīng)濟學(xué)博士)
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