房地產(chǎn)市場相當(dāng)于貨幣政策放大器,如果房地產(chǎn)價(jià)格下跌,缺錢會成為常態(tài)。此時(shí),貨幣政策刺激效果就會非常有限。
多個熱點(diǎn)城市樓市正初步顯現(xiàn)一波“紅五月”行情。最新數(shù)據(jù)顯示,5月上旬全國54個大中城市的總成交量較上月同期上升44%。專家表示,目前開發(fā)商的降價(jià)依然帶有很強(qiáng)的試探性,成交量也會在各方博弈中反復(fù)波動,二季度房價(jià)可能仍將繼續(xù)下跌。透過房地產(chǎn)市場的漲跌,我們可以窺見行業(yè)性產(chǎn)能過剩的魅影。
在2000年之前的中國經(jīng)濟(jì)循環(huán)中,因難以解決投資的低水平重復(fù)建設(shè),總是出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。2000年之后,產(chǎn)能過剩問題似乎在中國消失了。原因是中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了兩個新變化:其一,中國加入全球化浪潮,進(jìn)出口快速增長;其二,房地產(chǎn)快速擴(kuò)張和城市基礎(chǔ)設(shè)施投資快速推進(jìn)。正是這兩個因素的出現(xiàn),使困擾中國經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)能過剩問題得到了很好解決。
理解房地產(chǎn)市場規(guī)律對了解過去10年中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行非常關(guān)鍵。房地產(chǎn)市場的繁榮不僅給諸多工業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)造了市場空間,而且為大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)積累了資金,沒有房產(chǎn)市場的繁榮就不會有過去10年中國經(jīng)濟(jì)的繁榮。
要分析該問題,可以從歷史上找到答案。自20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系崩潰后,諸多國家都出現(xiàn)了房地產(chǎn)泡沫現(xiàn)象,最典型的是上世紀(jì)80年代的日本和90年代的“亞洲四小龍”。這些故事的起始點(diǎn)是出口增長,其邏輯脈絡(luò)是:出口增長推動外匯儲備增長,外匯儲備增長推動信用與貨幣擴(kuò)張,信用擴(kuò)張推動投資擴(kuò)張,投資擴(kuò)張又推動出口增長,周而復(fù)始。在經(jīng)濟(jì)如此快速擴(kuò)張的同時(shí),資產(chǎn)價(jià)格大幅度上升,無論股市還是樓市都快速上升。
這些故事中的終點(diǎn)都是產(chǎn)能過剩。投資高速擴(kuò)張必然導(dǎo)致生產(chǎn)能力的快速擴(kuò)張,由于外部環(huán)境發(fā)生變化或內(nèi)部需求收縮,供大于求的矛盾出現(xiàn),產(chǎn)品價(jià)格不斷下跌,于是,企業(yè)倒閉,資產(chǎn)價(jià)格大幅度縮水。
如今,同樣的故事也可能出現(xiàn)在中國。在過去10年的房地產(chǎn)大牛市里,中國的鋼鐵、有色金屬、煤炭、水泥建材、工程機(jī)械等行業(yè)得到了長足發(fā)展,形成巨大的生產(chǎn)能力。2009年和2010年投資的快速擴(kuò)張,現(xiàn)在到了產(chǎn)能釋放期。而需求并沒隨著產(chǎn)出的增長而增長。雖然房地產(chǎn)投資的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還有20%多的增長,但筆者認(rèn)為這個數(shù)據(jù)值得懷疑。因?yàn)閺?011年第四季度后,每個月的房地產(chǎn)投資額已經(jīng)大于房地產(chǎn)銷售額約1000億元左右,開發(fā)商必須大幅度減少投資支出才能保持現(xiàn)金流不為負(fù)。2012年第一季度新房銷售同比下降兩成,而投資還在增長,在邏輯上是講不通的。假如筆者的判斷正確,則2012年中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)將面臨巨大的產(chǎn)能過剩挑戰(zhàn)。
一直以來,大多數(shù)人分析房地產(chǎn)市場主要側(cè)重于實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面,關(guān)注房地產(chǎn)投資對相關(guān)產(chǎn)業(yè)的帶動作用,很少有人從金融運(yùn)行層面來關(guān)注房地產(chǎn)市場。從筆者的研究結(jié)果看,房地產(chǎn)市場相當(dāng)于貨幣政策的放大器。當(dāng)房地產(chǎn)價(jià)格上升時(shí),通過按揭貸款的人增加,居民的金融杠桿增加。同時(shí),政府得到的土地出讓金增加,基礎(chǔ)設(shè)施投資增加,政府的金融杠桿亦隨之增加。如果房地產(chǎn)價(jià)格下跌,則一切都反過來,缺錢會成為常態(tài)。在房地產(chǎn)價(jià)格下跌狀態(tài)下,即使政府出臺貨幣政策刺激,效果都非常有限。歐美國家當(dāng)前的現(xiàn)象就是如此。
[責(zé)任編輯:張潔]
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