香港商報(bào)26日刊發(fā)周八駿的文章《拓人民幣業(yè)務(wù)須顧及匯率改革》，該文指出，為機(jī)構(gòu)投資者另辟獲取人民幣頭寸的渠道，是拓展香港人民幣業(yè)務(wù)的必由之路，但須顧及匯率改革，而回答這一問題，就涉及人民幣充分可兌換進(jìn)程和國際化進(jìn)程，也就牽涉人民幣匯率改革，問題也就更復(fù)雜了。

　　文章摘錄如下：

　　港府和金融界積極拓展香港金融市場的人民幣業(yè)務(wù)，前者會(huì)同廣東省政府積極向中央爭取允許廣東省企業(yè)到香港發(fā)行人民幣債券，后者則有國際性銀行的知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家提議，允許在香港注冊的機(jī)構(gòu)投資者(包括保險(xiǎn)公司、基金公司、證券公司、銀行等)實(shí)施“香港版人民幣QFII計(jì)劃”(簡稱QHII)，即：該計(jì)劃參與者在申購新發(fā)行的人民幣金融產(chǎn)品時(shí)，可按一定比例，以港幣和美元等購買人民幣。

　　上述兩項(xiàng)設(shè)想實(shí)際是相互配合的。如果允許更多的機(jī)構(gòu)在香港發(fā)行人民幣債券或者推出更多的人民幣金融產(chǎn)品，那么，僅靠香港的機(jī)構(gòu)投資者本身擁有的人民幣頭寸是不夠的。缺乏活躍的機(jī)構(gòu)投資者參與，香港金融市場的人民幣業(yè)務(wù)難以取得大的拓展。所以，為機(jī)構(gòu)投資者另辟獲取人民幣頭寸的渠道，是拓展香港人民幣業(yè)務(wù)的必由之路。

　　事涉人民幣國際化進(jìn)程

　　然而，新問題來了：香港的機(jī)構(gòu)投資者以港幣和美元來向誰購買人民幣？向香港的銀行？后者本身就屬于機(jī)構(gòu)投資者，也是在必要時(shí)需要獲取更多人民幣頭寸的機(jī)構(gòu)。而至今，香港金融市場上人民幣頭寸的來源是來自內(nèi)地的人民幣存款。于是，又一個(gè)新問題產(chǎn)生了：內(nèi)地能否增加向香港提供人民幣頭寸的渠道以滿足香港金融市場拓展人民幣業(yè)務(wù)的源源不絕的需求？

　　回答這一問題，就涉及人民幣充分可兌換進(jìn)程和國際化進(jìn)程，也就牽涉人民幣匯率改革，問題也就更復(fù)雜了。

　　人民幣充分可兌換是關(guān)于人民幣在中國國際收支資本項(xiàng)目的可兌換，這與人民幣國際化既有聯(lián)系又有區(qū)別。有聯(lián)系是指：人民幣沒有充分可兌換也就談不上國際化。有區(qū)別是指：人民幣即使充分可兌換也未必國際化。但從“百年一遇”全球金融危機(jī)以來，中國積極與一系列國家或地區(qū)簽訂貨幣互換協(xié)議來看，人民幣充分可兌換已經(jīng)并將進(jìn)一步伴隨其國際化。

　　香港金融市場拓展人民幣業(yè)務(wù)必須增加人民幣頭寸，后者的來源除了個(gè)人和機(jī)構(gòu)在香港銀行的人民幣存款外，更重要的是，必須依靠人民幣經(jīng)由中國國際收支資本項(xiàng)目流入香港金融體系。換言之，人民幣業(yè)務(wù)在香港金融市場越發(fā)展，則人民幣充分可兌換和國際化進(jìn)程就越加快。

　　有人也許會(huì)詰問：人民幣流入香港，怎么會(huì)是人民幣國際化進(jìn)程加快？我的回答是：因?yàn)橄愀凼桥e世無雙的最開放的國際金融中心，人民幣流入香港，意味著人民幣可以流向其它國際金融中心。

　　于是，人民幣匯率改革所受影響便是一個(gè)不能回避的重要問題了。

　　人民幣匯率改革包括兩個(gè)既聯(lián)系又區(qū)別的層次：一是其匯率制度，一是其匯率水平。簡言之，前者是關(guān)于人民幣匯率是采取較固定的制度抑或較具彈性的制度；后者是關(guān)于人民幣兌其它貨幣的匯率水平。

　　目前，人民幣采取實(shí)際上較為固定的匯率制度，是不少國家或地區(qū)批評中國政府人為把人民幣匯率定于較低水平的一個(gè)借口。所以，有些人以要求中國政府采取較具彈性的人民幣匯率制度，來追求人民幣匯率上升的目的。當(dāng)然也有些人直截了當(dāng)?shù)匾�求人民幣匯率上升。

　　目前，無論是要求人民幣采取較具彈性的匯率制度(其時(shí)髦的說法是允許人民幣匯率由市場來決定)還是要求人民幣匯率上升，都是向中國政府有關(guān)部門提出，因?yàn)椋�后者仍具有調(diào)控人民幣匯率水平的能力。

　　須考慮對中國整體影響

　　如果人民幣流入香港多了，其充分可兌換和國際化進(jìn)程削弱中國政府有關(guān)部門調(diào)控人民幣匯率水平的能力，那么后者將很可能迫于外界和市場壓力而不得不改變?nèi)嗣駧艆R率安排，讓人民幣匯率受外界和市場力量操縱。如果這樣的改變不能與中國內(nèi)地宏觀金融經(jīng)濟(jì)形勢相配合，則中國整體金融經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定就將受威脅。

　　我曾經(jīng)在本欄一再撰文指出，香港拓展人民幣業(yè)務(wù)必須考慮人民幣與港幣的關(guān)系亦即香港是否愿意接受人民幣取代港幣的前景。這里再指出，香港拓展人民幣業(yè)務(wù)還必須考慮人民幣充分可兌換和國際化進(jìn)程對人民幣匯率改革以及對中國整體金融經(jīng)濟(jì)的影響。