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李鋒:年內(nèi)投資 看四大要素循兩大主線

2010-08-13 09:07     來源:中國證券報(bào)     編輯:張蕾

  隨著我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略逐漸清晰,轉(zhuǎn)型將在較長(zhǎng)一段時(shí)間成為我國經(jīng)濟(jì)的主要特征,轉(zhuǎn)型受益行業(yè)將迎來長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)遇。預(yù)計(jì)上證綜指波動(dòng)區(qū)間為2400-2900點(diǎn),轉(zhuǎn)型主線以及低估值板塊修復(fù)與人民幣升值下的事件性投資機(jī)會(huì),將是下半年A股市場(chǎng)最重要的兩條投資主線!

  今年上半年,房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控和歐債危機(jī)下國際市場(chǎng)波動(dòng)成為影響A股市場(chǎng)運(yùn)行的重要因素。4月中旬出臺(tái)的房地產(chǎn)調(diào)控政策出乎意料,刺激性政策的超預(yù)期退出成為導(dǎo)致指數(shù)重挫的決定性因素。展望下半年,目前政策已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定觀察期,中國經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期增長(zhǎng)戰(zhàn)略也將逐步清晰;海外市場(chǎng)不會(huì)二次探底,這些因素將帶來市場(chǎng)估值的修復(fù);但是業(yè)績(jī)?cè)鏊俚南抡{(diào)和流動(dòng)性緊張局面將制約市場(chǎng)的表現(xiàn)空間。

  四大關(guān)鍵要素決定市場(chǎng)走勢(shì)

  首先,宏觀調(diào)控進(jìn)入觀察期,投資者預(yù)期將發(fā)生明顯改善。西部大開發(fā)、保障性住房建設(shè)、新興產(chǎn)業(yè)推進(jìn)等措施,不僅是改善民生、對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)的有力手段,更有利于扭轉(zhuǎn)投資者的悲觀預(yù)期。估值的變化往往與預(yù)期緊密聯(lián)系,如果預(yù)期仍然悲觀,低估值也不一定得到修復(fù);只有在預(yù)期向好的時(shí)候,低估值才有可能回歸合理位置。我們認(rèn)為在下半年政策進(jìn)入觀察期后,投資者的預(yù)期將由悲觀轉(zhuǎn)向穩(wěn)定和適度樂觀,從而帶動(dòng)市場(chǎng)估值從低點(diǎn)修復(fù)至合理中樞。

  其次,目前美歐經(jīng)濟(jì)已經(jīng)踏上了復(fù)蘇的道路,但隨著宏觀刺激政策邊際效應(yīng)的遞減,以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期動(dòng)力還沒有出現(xiàn),市場(chǎng)對(duì)海外市場(chǎng)的二次探底充滿了憂慮。我們認(rèn)為,未來海外經(jīng)濟(jì)仍將低位增長(zhǎng),但是二次探底不會(huì)出現(xiàn),主權(quán)債務(wù)鑄幣化避免債務(wù)危機(jī)擴(kuò)散,金融市場(chǎng)估值修復(fù)延續(xù),海外市場(chǎng)對(duì)A股的負(fù)面沖擊不大。從對(duì)歐元區(qū)及美國存貨短周期、金融伸縮周期及需求周期和長(zhǎng)供給周期的發(fā)展階段判斷,我們認(rèn)為,當(dāng)前歐美短周期仍保持上行態(tài)勢(shì),但中長(zhǎng)期則受到處于低谷的需求周期和下行供給周期的影響,一方面歐美經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)二次探底,另一方面,歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增長(zhǎng)的力度不會(huì)太強(qiáng),仍會(huì)保持低位增長(zhǎng),預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)將維持3%左右的常態(tài)水平,歐洲經(jīng)濟(jì)則繼續(xù)保持在1%左右的低位增長(zhǎng)狀態(tài)。

  第三,企業(yè)盈利周期與經(jīng)濟(jì)周期基本上重合,在上半年超預(yù)期的緊縮政策退出下,上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)下滑的預(yù)期將逐步兌現(xiàn),但是全年增速仍然有望保持25%左右的高位。預(yù)計(jì)三、四季度GDP將出現(xiàn)快速下降,從一、二季度的11.9%、10.3%下降到9.1%和8.5%,上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄念A(yù)期將在下半年有所體現(xiàn)。相較于今年年初高達(dá)31%的一致增長(zhǎng)預(yù)期,我們認(rèn)為全年上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倩驎?huì)降至23%-25%,從歷史情況來看這一增速仍然處于較高水平。

  最后,市場(chǎng)資金面不甚樂觀,下半年資金供求仍將維持緊張局面。今年下半年信貸不會(huì)松動(dòng),全年7.5萬億將是硬性約束不會(huì)突破。同時(shí),基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)在下半年都存在下降的可能性,從而使整體流動(dòng)性進(jìn)一步收緊,流動(dòng)性的緊張局面會(huì)抑制市場(chǎng)的表現(xiàn)空間。

  遵循兩條投資主線

  我們認(rèn)為下半年投資策略應(yīng)該遵循兩大思路:一是轉(zhuǎn)型主線:“中端制造”、“消費(fèi)崛起”與“戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”。我們認(rèn)為,未來相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)型將是中國經(jīng)濟(jì)的核心特征,那么什么才是中國真正實(shí)現(xiàn)從經(jīng)濟(jì)大國到經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國的主要驅(qū)動(dòng)力量?從大國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展邏輯、歷史經(jīng)驗(yàn),以及中國經(jīng)濟(jì)各產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀看,“中端制造”、“消費(fèi)崛起”與“戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”是我國實(shí)現(xiàn)從經(jīng)濟(jì)大國到經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)升級(jí)的主要推動(dòng)力量,受益行業(yè)將面臨長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展空間。二是低估值板塊修復(fù)與事件性投資主線。政策穩(wěn)定預(yù)期下,前期超跌的藍(lán)籌股估值有望修復(fù)到20倍以下的合理區(qū)域,從而帶來階段性的投資機(jī)會(huì);同時(shí),預(yù)計(jì)今年年底美元對(duì)人民幣匯率有望跌破6.5,有望給金融、地產(chǎn)、航空等行業(yè)帶來事件性驅(qū)動(dòng)機(jī)會(huì)。

  綜合上述投資主題,結(jié)合我們對(duì)下半年各行業(yè)盈利能力和估值水平的判斷。我們認(rèn)為,消費(fèi)、日常消費(fèi)、高端資本品、通信與科技、醫(yī)療保健這五個(gè)大類行業(yè)符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型主線,未來面臨景氣度和盈利繼續(xù)提升的態(tài)勢(shì)。其中前三者由于同時(shí)具備估值優(yōu)勢(shì)從而更有可能獲得潛在的超額收益。金融、地產(chǎn)行業(yè)符合階段性估值修復(fù)和事件性投資主題,景氣度雖略有下降,但是估值處于歷史低點(diǎn)附近具備明顯的估值優(yōu)勢(shì)。

  我們建議超配機(jī)械設(shè)備、電子元器件、家用電器、食品飲料、商業(yè)貿(mào)易;標(biāo)配建筑建材、生物醫(yī)藥、交運(yùn)設(shè)備、房地產(chǎn)、金融服務(wù)、黑色金屬、餐飲旅游、輕工制造;低配采掘、化工、公用事業(yè)、有色金屬、紡織服裝。

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