英國金融時(shí)報(bào)網(wǎng)２７日發(fā)表署名加文·戴維斯撰寫的題為《特朗普將如何重塑美聯(lián)儲(chǔ)？》的文章。文章說，特朗普有著幾乎史無前例的機(jī)遇重塑美聯(lián)儲(chǔ)的人事和法律基礎(chǔ)，但這不會(huì)阻礙美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施明智的貨幣政策。

　　特朗普在今后12個(gè)月里有著幾乎史無前例的機(jī)遇重塑美聯(lián)儲(chǔ)的關(guān)鍵人事和法律基礎(chǔ)，可以說是能夠按他自己的想法重塑世界上最重要的經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)——如果他想這樣做的話。

　　特朗普可能能夠在12個(gè)月里任命美聯(lián)儲(chǔ)的５至６名理事會(huì)成員（美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)總共有７名成員），其中包括主席、負(fù)責(zé)貨幣政策的副主席，以及１位新設(shè)立的負(fù)責(zé)銀行業(yè)監(jiān)督的副主席。他也可能能夠?qū)⒁豁?xiàng)議案簽署為法律，這項(xiàng)在某些方面改變美聯(lián)儲(chǔ)運(yùn)行程序和對(duì)國會(huì)所負(fù)責(zé)任的議案，是建立在2015年眾議院通過的一項(xiàng)議案基礎(chǔ)上。

　　并不意外的是，投資者開始帶著幾分不安關(guān)注這些變化。

　　一些觀察人士擔(dān)心，如果事實(shí)證明政治上方便的話，特朗普將會(huì)把其親信安插到美聯(lián)儲(chǔ)，從而可以隨時(shí)通過增發(fā)貨幣為預(yù)算赤字提供資金支持。其他人擔(dān)憂的則正好相反，認(rèn)為新任命將會(huì)導(dǎo)致貨幣政策被交由一種政策規(guī)則（如泰勒規(guī)則來決定，從而導(dǎo)致在相對(duì)不久的將來利率以大得多的幅度上升。還有一些人認(rèn)為，最重要的結(jié)果將是銀行業(yè)體系去監(jiān)管化導(dǎo)致信貸獲取難度大大降低，從而使得發(fā)生資產(chǎn)泡沫和經(jīng)濟(jì)過熱的風(fēng)險(xiǎn)上升。

　　不難明白，這種過程可能會(huì)產(chǎn)生多么糟糕的結(jié)果。但就目前而言，我樂觀地認(rèn)為，些許理智將會(huì)占據(jù)上風(fēng)。

　　在去年選舉期間，特朗普基本始終堅(jiān)持呼吁在2018年2月讓１名共和黨人取代珍妮特·耶倫擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席，讓美國企業(yè)（尤其是小企業(yè)）更容易獲得銀行信貸。在利率設(shè)定問題上，他的立場(chǎng)一直反復(fù)無常，而在采取基于規(guī)則的貨幣政策上，他基本上未發(fā)表看法。與此同時(shí)，國會(huì)中的共和黨人似乎致力于銀行業(yè)部門去監(jiān)管化，并部分廢除《多德-弗蘭克法案》，授權(quán)基于規(guī)則制定貨幣政策，以及由政府問責(zé)辦公室審計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)。

　　有關(guān)特朗普對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的影響，市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)學(xué)家們得出的結(jié)論是：短期影響可控，更大的風(fēng)險(xiǎn)或藏在未來。

　　幸運(yùn)的是，似乎沒有共和黨人支持使用美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表來支持對(duì)財(cái)政赤字的通脹性融資。一旦今后12個(gè)月內(nèi)任命發(fā)布且制度改變完成，就很難再干擾美聯(lián)儲(chǔ)了——盡管這種情況以后還可能出現(xiàn)。任命發(fā)布且制度改變完成之后，新機(jī)制將在新安排下以較大自由度運(yùn)行。因此眼下無需過于擔(dān)憂局勢(shì)會(huì)突然轉(zhuǎn)向通脹民粹主義。特朗普政府面臨的首個(gè)考驗(yàn)很可能是提名美聯(lián)儲(chǔ)新的負(fù)責(zé)監(jiān)管事務(wù)的副主席，奧巴馬總統(tǒng)沒有對(duì)這一職位的人選做出提名，盡管它的職能此前一直由現(xiàn)已離職的丹尼爾·塔魯洛行使。據(jù)報(bào)道稱，加里·科恩和財(cái)政部長史蒂文·姆努欽一直積極參與挑選人選，這令人欣慰，因?yàn)樗麄兛赡芴暨x出一個(gè)適合擔(dān)任這個(gè)美國最重要監(jiān)管職位的杰出專業(yè)人士。

　　被視為希望最大的戴維·內(nèi)森當(dāng)然符合這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。他一直得到原上司、美國前財(cái)長漢克·保爾森的有力支持，這種支持可能影響到科恩和姆努欽，這兩人與保爾森一樣，都曾在高盛工作過。提名內(nèi)森將會(huì)緩解人們對(duì)整個(gè)過程的擔(dān)憂。

　　特朗普還談到讓約翰·艾利森擔(dān)任該職位，后者是一名自由主義者，支持黃金本位制，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)是否應(yīng)該設(shè)定利率本身都抱有懷疑。他擁有深厚的學(xué)術(shù)和商業(yè)背景，對(duì)銀行的資本金要求和銀行業(yè)監(jiān)管持有一貫的立場(chǎng)，但市場(chǎng)會(huì)擔(dān)心他的任命將對(duì)貨幣政策產(chǎn)生的不可預(yù)測(cè)的后果。

　　盡管對(duì)負(fù)責(zé)監(jiān)管的副主席的任命是一塊重要的試金石，但與明年很可能將美聯(lián)儲(chǔ)職位最高的２人——珍妮特·耶倫和斯坦利·費(fèi)希爾——替換掉的決定相比，前者就沒有那么重要了。這些任命還未進(jìn)入政治議程，但市場(chǎng)已經(jīng)在考慮它們對(duì)2017年以后的貨幣政策預(yù)示著什么。畢竟，除非得到再次確認(rèn)，否則耶倫和費(fèi)希爾很快就會(huì)被視為即將離任的“跛腳鴨”。

　　特朗普政府可以考慮一眾受人尊敬、與共和黨有著廣泛聯(lián)系的主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家：約翰·泰勒、格里高利·曼昆以及其他許多人。還有包括凱文·沃什和理查德·費(fèi)希爾在內(nèi)的一眾美聯(lián)儲(chǔ)前官員也滿足要求。接下來有一群商人和銀行家也可能被認(rèn)為合適，其中一些可能會(huì)令人遺憾地被描述為特朗普的“親信”。最后，還有一些“奧地利學(xué)派”經(jīng)濟(jì)學(xué)家，這一學(xué)派明顯影響了副總統(tǒng)彭斯。

　　一個(gè)“奧地利學(xué)派”候選人當(dāng)然會(huì)讓市場(chǎng)感到警惕。假設(shè)排除了“奧地利學(xué)派”候選人，投資者將會(huì)對(duì)兩件事情感興趣。

　　新領(lǐng)導(dǎo)層在經(jīng)濟(jì)學(xué)家和非經(jīng)濟(jì)學(xué)家的分歧中支持哪一方？最近的4位美聯(lián)儲(chǔ)主席顯然全都站在經(jīng)濟(jì)學(xué)家一邊，而且因?yàn)樗麄內(nèi)�都認(rèn)可美聯(lián)儲(chǔ)的正統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論，他們的行動(dòng)被認(rèn)為在某種程度上可以被市場(chǎng)預(yù)測(cè)到。一位商人或者銀行家（至少在最初）可能會(huì)不太好預(yù)測(cè)，而且更有可能打破美聯(lián)儲(chǔ)的正統(tǒng)理論，無論這是好是壞。

　　第二個(gè)問題將是新團(tuán)隊(duì)是否支持基于規(guī)則的貨幣政策，以及是否接受政府問責(zé)辦公室的審計(jì)。在最近幾年，眾議院多次試圖提出議案，要求美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員會(huì)制定設(shè)定利率的適當(dāng)規(guī)則，隨后向國會(huì)解釋為何在未來的決定中偏離規(guī)則。這將明顯讓政治制定不再傾向于是一個(gè)自由裁量的過程，尤其是如果像泰勒這樣的“規(guī)則大師”或者別的支持他學(xué)術(shù)思想的人成為美聯(lián)儲(chǔ)主席的話。

　　當(dāng)前的美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)內(nèi)部正在日益嚴(yán)肅地考慮國會(huì)強(qiáng)迫其推行基于規(guī)則的制度的可能性——當(dāng)前理事會(huì)遵從美聯(lián)儲(chǔ)傳統(tǒng)，強(qiáng)烈傾向于自由裁量，而不是嚴(yán)格遵循正式算法，即便這些算法是美聯(lián)儲(chǔ)自己選擇的。

　　耶倫在不久前的國會(huì)證詞發(fā)言中，不同尋常地坦承了在她看來采用泰勒規(guī)則的不利后果。她表示，這將需要利率上漲至3.5%-4%，從而導(dǎo)致更低的增速和更高的失業(yè)率。

　　斯坦利 費(fèi)希爾也發(fā)表了看法，他說，泰勒規(guī)則本會(huì)導(dǎo)致2011年后的貨幣政策過早緊縮。但類似于眾議院2015年通過的那個(gè)議案的新法律，將讓他們有大量偏離規(guī)則的空間——如果他們選擇這么做的話。

　　美聯(lián)儲(chǔ)將如何安然度過這些潛在風(fēng)險(xiǎn)？美聯(lián)儲(chǔ)有著異常強(qiáng)大且備受敬仰的文化，特朗普即便想要撼動(dòng)它也很難做到。他的所有提名都將在內(nèi)部經(jīng)過科恩和姆努欽的審核，并在外部經(jīng)過參議院的審核。

　　我猜測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)將基本上安然無恙地度過難關(guān)，盡管會(huì)有繁瑣的銀行信貸監(jiān)管，一些具體的貨幣規(guī)則還會(huì)被賦予更大重要性，美聯(lián)儲(chǔ)要就這些規(guī)則向國會(huì)做出正式報(bào)告。與當(dāng)前制度相比，這可能導(dǎo)致更高、而非更低的利率。

　　當(dāng)前的美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)將會(huì)（正確地）試圖盡可能減少對(duì)他們自由裁量權(quán)和獨(dú)立性的限制。但在實(shí)踐中，可能出臺(tái)的新框架將不會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在特朗普總統(tǒng)任期內(nèi)實(shí)施明智的貨幣政策造成多大威脅。