債務(wù)風(fēng)險背后的中國式投資沖動

　　中國靠舊模式實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高增長已經(jīng)不可持續(xù)，弱化政府投資傾向，防范債務(wù)風(fēng)險，必須從擺脫對投資的過度依賴開始。

　　無論人們愿不愿意面對，全球正在進(jìn)入“還債期”，發(fā)達(dá)國家要還“高福利債”，中國等新興發(fā)展中國家要還“高投資債”，因為“高福利”和“高投資”都會加劇一國的債務(wù)風(fēng)險。

　　美國次貸危機(jī)、歐洲債務(wù)危機(jī)給我們最大的警訓(xùn)就是高杠桿率所引發(fā)的信用危機(jī)與金融風(fēng)險。金融危機(jī)以來，中國宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出一輪加杠桿趨勢。

　　研究顯示，中國全社會杠桿率相比2000年上升了40個百分點，這里投資加杠桿是推升全社會杠桿率和債務(wù)風(fēng)險的主要原因。當(dāng)過剩的生產(chǎn)能力在國內(nèi)市場找不到實際有效需求就會促使企業(yè)加大出口，形成出口導(dǎo)向和資本密集導(dǎo)向的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟(jì)增長凸顯粗放型特征。因此，高投資是中國經(jīng)濟(jì)高投入、高消耗、高增長、低效益的“庫茲尼茨增長”的內(nèi)在根源。

　　然而，高投資不僅造成投資消費失衡，加劇產(chǎn)能過剩，也不可避免地與高風(fēng)險相伴，“投資-債務(wù)-信貸”正在形成一個相互加強(qiáng)的風(fēng)險循環(huán)。近兩年投資迅速增長，資金來源主要來自銀行信貸，導(dǎo)致銀行貸款規(guī)模急劇擴(kuò)張，帶來銀行資本充足率和資產(chǎn)質(zhì)量下降等一系列問題，同時銀行體系的貨幣創(chuàng)造功能衍生的巨額流動性，也成為滋生房地產(chǎn)資產(chǎn)價格膨脹、通貨膨脹和債務(wù)膨脹的誘因。

　　更令人擔(dān)憂的是，在“穩(wěn)增長”政策指引下，一時間地方政府通過表外貸款、企業(yè)債券、銀行間債務(wù)融資等形式“加杠桿”的態(tài)勢再度卷土重來。地方融資平臺從2008年的2000個左右，上升至目前的1萬個左右，擴(kuò)張速度驚人，或使債務(wù)風(fēng)險加大。未來一旦中國經(jīng)濟(jì)增長速度下一個臺階，政府償債能力不足以及債務(wù)隱患就會逐步顯現(xiàn)出來。

　　與此同時，過度投資也讓企業(yè)債務(wù)風(fēng)險開始逐步顯露。截至9月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款81595億元，同比增長16.5%，應(yīng)收賬款回收和資金回籠困難，許多企業(yè)不得不通過增加負(fù)債來彌補(bǔ)資金缺口，這又使得企業(yè)債務(wù)率出現(xiàn)進(jìn)一步上升。

　　根據(jù)GK Dragonomics數(shù)據(jù)統(tǒng)計，中國企業(yè)債務(wù)從去年占GDP的108%上升至2012年的122%，創(chuàng)出近15年新高。問題在于，國有企業(yè)大部分上馬的都是“大項目”、“大工程”，投資回報的周期相對較長，而銀行信貸的期限較短，存在期限不匹配的問題，近兩年快速增長的信貸，未來很快迎來償債的高峰，部分高負(fù)債的企業(yè)可能面臨資金鏈緊張甚至斷裂的風(fēng)險。

　　控制不了政府投資擴(kuò)張和項目投資沖動，就很難控制銀行信貸。目前，包括高速公路、高鐵等在內(nèi)的在建投資項目計劃總投資高達(dá)50多萬億元，投資的粗放擴(kuò)張必然導(dǎo)致銀行資產(chǎn)負(fù)債表的膨脹，高速增長的投資貸款，各地方融資平臺沉淀的巨額債務(wù)，以及通過銀信合作流向“表外”的信貸，都可能潛藏較大的不良資產(chǎn)風(fēng)險。

　　中國靠舊模式實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高增長已經(jīng)不可持續(xù)，弱化政府投資傾向，防范債務(wù)風(fēng)險，必須從擺脫對投資的過度依賴開始。（張茉楠 國家信息中心預(yù)測部副研究員）