四、兩岸股權(quán)投資的比較

　　創(chuàng)業(yè)投資（VC）是股權(quán)投資的重要組成部分，廣義PE也包含VC，因此這部分對兩岸VC行業(yè)的發(fā)展情況、政策法規(guī)、配套機制等方面進行比較分析。基本情況的比較主要以2008年作為橫截面。

　　(一)募資情況

　　大陸2008年新募集基金數(shù)量116個，募集資金金額73億美元，其中人民幣基金募集數(shù)量與金額分別為88個和23億美元，外幣基金募集數(shù)量與金額分別為28個和50億美元。管理資本存量為244億美元，其中本土VC和外資VC管理資本存量分別約為160億和80億美元。截至2009年，大陸VC累計資金募集為188億美元。
臺灣2008年新設(shè)立VC公司4家，總計達(dá)276家，實際運作176家。當(dāng)年度基金管理公司家數(shù)為84家，新設(shè)立VC增加資本為60.5億元新臺幣，實收資本額1610億元新臺幣，年度增資金額為13.8億元新臺幣，年度減資金額82.3億元新臺幣, 平均每家創(chuàng)投資本額9.15億元新臺幣。

　�。ǘ�）投資情況

　　大陸2008年VC投資案例607件，投資金額42億美元，分別較上年增長64.8%和48.9%。其中，人民幣與外幣投資數(shù)量分別為270個和296個，人民幣與外幣投資金額分別約為12億美元和30億美元。從投資結(jié)構(gòu)看，IT行業(yè)無論是在投資案例數(shù)量還是投資金額方面均是比例最大的行業(yè)，接近總量的40%，但發(fā)展趨勢是比例逐步降低，整體呈現(xiàn)多元化發(fā)展的格局。傳統(tǒng)行業(yè)的投資則在近年來有比例增大的趨勢，投資金額在2009年甚至超過IT行業(yè)。其它如服務(wù)業(yè)、生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)及清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)均是VC投資的重點。2010年上半年VC投資金額最多的產(chǎn)業(yè)依序為互聯(lián)網(wǎng)（2.1億美元）、生技醫(yī)療（1.8億美元）、清潔技術(shù)（1.6億美元）、IT（1.4億美元）、電信及增值業(yè)務(wù)（0.9億美元）、娛樂傳媒（0.6億美元）、電子及光電設(shè)備（5.7億美元）、半導(dǎo)體（5.5億美元）、能源及礦產(chǎn)（5.1億美元）。

　　從投資階段看，擴張期投資比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于成熟期和創(chuàng)建期。從2003年到2009年，大陸VC投資擴張期的案例與金額分別為1110個和76億美元，而投資成熟期和創(chuàng)建期的案例與金額分別為266個、31億美元和815個、27億美元。趨勢上創(chuàng)建期的投資案件與金額在減少，而擴張期的投資案件與金額在增加，成熟期的投資案件與金額則穩(wěn)中有降。從投資地域看，北京和上海為大陸VC的首選。從2002年到2009年，北京的VC投資案件與金額分別為684個和45億美元，上海的投資案件與金額分別為466個和33億美元，江蘇的投資案件與金額分別為207個和9.7億美元，廣東（不包括深圳）的投資案件與金額為153個和8.8億美元，而深圳的投資案件與金額分別為221個和8.9億美元。

　　臺灣2008年VC的整體投資案件數(shù)為620件，相較2007年減少36.34%。投資總金額為136億元新臺幣（約4.2億美元，是大陸的1/10），較上年總額減少34%。顯示出在美國次貸風(fēng)暴和全球經(jīng)濟衰退之下，臺灣VC業(yè)者更加謹(jǐn)慎小心，投資態(tài)度也趨于保守。臺灣VC業(yè)投資標(biāo)的長期以科技類股為主，但隨著島內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改變，許多科技產(chǎn)業(yè)，如電子、信息、半導(dǎo)體、光電及通訊等產(chǎn)業(yè)漸趨成熟，使得這類案源逐漸減少，而臺灣當(dāng)局積極培育的觀光旅游、醫(yī)療照護、生物科技、綠色能源、文化創(chuàng)意、以及精致農(nóng)業(yè)等六大新興產(chǎn)業(yè)漸成VC業(yè)者的投資焦點。2008年VC投資金額最多的產(chǎn)業(yè)依序為光電(28.8億元新臺幣)、生物科技(19億元新臺幣)、電子工業(yè)(18.5億元新臺幣)、VC事業(yè)(18.19億元新臺幣)、半導(dǎo)體(16.03億元新臺幣)、資源開發(fā)工業(yè)(8.06億元新臺幣)、其它重點科技(7.7億元新臺幣)。

　　從投資階段看，擴張期、成熟期的投資比重較高；種子期、創(chuàng)建期、重整期的投資比重減少。2008年VC投資于各階段的金額比例依序為：擴張期(54.01%)、成熟期(28.97%)、創(chuàng)建期(14.91%)、種子期(1.40%)、重整期(0.71%)。與2007年相比，投資額比率增加者為擴張期(49.89%到54.01%)、創(chuàng)建期(13.65%到14.91%)、重整期(0.57%到0.71%)，減少者為成熟期(33.74%到28.97%)和種子期(2.15%到1.40%)，顯示早期投資比率有減少的趨勢。從投資地域看，投資島內(nèi)的金額比重減少，2008年投資島內(nèi)事業(yè)的總資金從75.5%減少到70.92%；投資美國硅谷的比率也從上年的10.13%減少到8.51%，但投資美國其它地區(qū)的比率則從上年的3.53%增到7.22%；投資亞洲地區(qū)的比率也從7%增至9.92%。

　�。ㄈ�）退出情況

　　大陸2008年VC退出企業(yè)共135筆，每筆退出交易指1家VC從1家被投企業(yè)退出。從退出行業(yè)看，比例依次為傳統(tǒng)行業(yè)、IT業(yè)、生技業(yè)、服務(wù)業(yè)和清潔技術(shù)行業(yè)。從退出方式看，比例依次為IPO、并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、回購、上市后減持、清算。2010年上半年形勢有所變化，退出行業(yè)前５位是：IT（28筆）、機械制造（21筆）、清潔技術(shù)（14筆）、化工原料及加工（14筆）、電子及光電設(shè)備（8筆）。退出方式則以IPO為絕對主導(dǎo)方式，占90%，股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購和未披露分別占4%、4%和2%。

　　根據(jù)臺灣證券交易所及證券柜臺買賣中心統(tǒng)計，2008年臺灣企業(yè)上市30家、上柜20家，市場較上年低迷，因此VC也減少退出。2008年VC所支持企業(yè)上市(柜)的家數(shù)為22家，占當(dāng)年度上市(柜)公司的44%，較上年減少了16%。

　　（四）政策法規(guī)

　　為規(guī)范股權(quán)投資，大陸先后頒布《設(shè)立境外中國產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》、《中華人民共和國促進科技成果轉(zhuǎn)化法》、《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》、《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》、《外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》、《關(guān)于促進創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收的通知》以及《中華人民共和國合伙企業(yè)法》等政策法規(guī)，對大陸PE/VC業(yè)的有序成長起到重要作用，但在獎勵和優(yōu)惠方面卻力度有限。

　　臺灣在扶植PE/VC業(yè)發(fā)展方面措施更加明確。《獎勵投資條例》規(guī)定投資創(chuàng)投事業(yè)可以享有20%投資抵減優(yōu)惠，雖然歷經(jīng)多次修訂，但獎勵創(chuàng)投的精神仍繼續(xù)保留。《創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)管理規(guī)則》對于創(chuàng)投公司的設(shè)立審查標(biāo)準(zhǔn)、經(jīng)營方向、投資項目、資金運用范圍均有明確的規(guī)范，不僅適度規(guī)范產(chǎn)業(yè)秩序，更有效導(dǎo)引資金投入新興科技產(chǎn)業(yè)，帶動了臺灣科技產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展。

　�。ㄎ澹┡涮讬C制

　　大陸PE/VC業(yè)的管理機制是多環(huán)節(jié)多機構(gòu)監(jiān)管，發(fā)改委、工商局、證監(jiān)會、商務(wù)部、國資委、保監(jiān)會都是PE/VC業(yè)的監(jiān)管部門。臺灣PE/VC業(yè)主要由財政主管部門主管，由行政主管部門下轄的“開發(fā)基金管理委員會”綜合管理各項PE/VC業(yè)務(wù)。2001年起，臺灣PE/VC公司的設(shè)立由核準(zhǔn)制改為注冊制，PE/VC業(yè)不再是特許行業(yè)，而大陸PE/VC業(yè)目前仍采取核準(zhǔn)制。大陸PE/VC公司的組織形式以公司制為主，但比例逐年下降，而合伙制比例則不斷上升。臺灣PE/VC業(yè)的管理制度雖自美國引進，但未采取美國的有限合伙制度，而同樣是以“公司”組織型態(tài)運作，采實收資本制度，資金一次到位。但是與大陸不同的是，臺灣PE/VC公司必須接受《創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)管理規(guī)則》規(guī)范，所有PE/VC公司在投資范圍及閑置資金的用途必須符合規(guī)定；而大陸PE/VC公司相對缺乏政策引導(dǎo)和法律限制，面對股東的壓力往往傾向投資中后期項目，或利用閑置資金投資上市股票，包括抽簽認(rèn)購上市新股和增資股票、直接投資上市股票，純粹以創(chuàng)業(yè)投資為核心業(yè)務(wù)的大陸本土PE/VC公司，反倒成為少數(shù)特例。臺灣PE/VC公司的經(jīng)營型態(tài)比大陸單純許多。臺灣絕大部分的PE/VC公司委托其它管理顧問公司或其它PE/VC機構(gòu)管理，僅有少數(shù)PE/VC采自行管理；而大陸本土PE/VC大都以自行管理為主，少有委托管理的情形，但近年來證券公司、資產(chǎn)管理公司越來越多地通過信托形式開展PE/VC業(yè)務(wù)。（完）（本文作者朱磊系中國社會科學(xué)院臺灣研究所經(jīng)濟研究室主任 經(jīng)濟學(xué)博士）

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