告別“春節(jié)”消費(fèi)高峰，豆類市場(chǎng)消化節(jié)前備貨，整體走出一波回落行情。其間，東北大豆購(gòu)銷迅速恢復(fù)，價(jià)格穩(wěn)步走升。沿海壓榨收益漸入佳境，貿(mào)易商信心依然不足。國(guó)外，雖有阿根廷產(chǎn)區(qū)干旱、巴西港口工人罷工以及內(nèi)陸運(yùn)力不足的炒作，龐大的產(chǎn)量仍如頭頂懸劍。接下來，距離南美大豆集中上市還有一段空檔期，美豆陳作是主要進(jìn)口源，美豆庫存緊俏預(yù)期進(jìn)一步被消化，國(guó)內(nèi)處于“去庫存”階段，油粕終端需求尚待恢復(fù)或限制豆類期價(jià)上方空間。

　　國(guó)產(chǎn)大豆“有價(jià)無市”

　　春節(jié)過后，東北主產(chǎn)區(qū)大豆市場(chǎng)率先復(fù)蘇。國(guó)產(chǎn)大豆余量有限，食品加工行業(yè)大量收購(gòu)蛋白豆，油廠豆源持續(xù)減少。農(nóng)民“變現(xiàn)”意愿顯著下降，惜售情緒支撐下，東北大豆收購(gòu)價(jià)格穩(wěn)中有升(4640~4720元/噸)。相比而言，臨儲(chǔ)大豆收購(gòu)價(jià)(國(guó)標(biāo)三等2.3元/斤)偏低，導(dǎo)致臨儲(chǔ)庫點(diǎn)收購(gòu)量低于上年。據(jù)悉，截至2月中旬，黑龍江、吉林等6個(gè)主產(chǎn)區(qū)累計(jì)收購(gòu)2012年產(chǎn)大豆292.6萬噸，同比減少134.4萬噸。另一方面，囿于余糧不足，油粕售價(jià)下滑，導(dǎo)致東北地區(qū)油廠壓榨延續(xù)“巨虧”局面。部分油廠不急于開工，產(chǎn)區(qū)油豆采購(gòu)尚未放量，雖然短期價(jià)格難以下滑，但繼續(xù)上漲的動(dòng)能也較有限。

　　港口供應(yīng)由緊轉(zhuǎn)松

　　自去年12月份之后，我國(guó)港口大豆庫存屢探近兩年新低。分析其原因，去年12月國(guó)內(nèi)油廠、貿(mào)易商密集取消此前高價(jià)訂購(gòu)的美豆合同，改用價(jià)格低廉的港口大豆。2月多數(shù)時(shí)間里，我國(guó)港口大豆庫存維持在500萬噸下方。

　　1、2月我國(guó)共計(jì)進(jìn)口大豆858萬噸，其中沒有巴西、阿根廷大豆到港。眼下，巴西大豆陸續(xù)收割并運(yùn)抵港口。統(tǒng)計(jì)顯示，2月份巴西大豆出口由1月的284噸跳漲至95.96萬噸。Abiove消息，巴西或在收割后出口大豆3850萬噸。除了今年“創(chuàng)紀(jì)錄”的產(chǎn)量壓力，南美大豆價(jià)格較美豆低廉，或進(jìn)一步拉低港口大豆分銷價(jià)格。

　　美豆庫存萎縮利多出盡

　　隨著節(jié)后中國(guó)買家重返國(guó)際市場(chǎng)，而巴西駁船裝運(yùn)延遲，短期美豆，尤其是陳豆出口量被拉高。USDA周度銷售報(bào)告顯示，截至2月21日當(dāng)周中國(guó)采購(gòu)美豆舊作47.5萬噸，占2012/13年度美豆出口量的68.94%。預(yù)期本年度中國(guó)累計(jì)采購(gòu)美豆2121萬噸，同比增長(zhǎng)8.8%。

　　1、2月份，市場(chǎng)不斷消化美豆庫存趨緊預(yù)期。機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，在周末即將公布的供需報(bào)告中，USDA將再下調(diào)2012/13年度美豆年末庫存預(yù)估值(至1.20億蒲式耳)。此前，供需報(bào)告已經(jīng)將美豆庫存調(diào)減至9年最低水平339.7萬噸，庫存消費(fèi)比跌至歷史次低位4.05%。隨著美豆庫存萎縮得到印證，其對(duì)價(jià)格的支撐力度或較前期減弱。

　　油粕需求“兩重天”

　　2月以來，國(guó)內(nèi)油粕價(jià)格呈反向走勢(shì)，當(dāng)前油粕比在2.456:1，低于2009年以來中值(2.745：1)，并有繼續(xù)下移的趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)豆油庫存居高不下，而豆粕相對(duì)偏緊是造成短期“粕強(qiáng)油弱”的主因。然而，春節(jié)前期豬糧比、生豬價(jià)格就已經(jīng)結(jié)束了去年10月以來持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭回落。養(yǎng)殖業(yè)利潤(rùn)下滑打壓養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性，飼養(yǎng)實(shí)際需求尚待回穩(wěn)，短期豆粕反彈空間不宜過高估計(jì)。

　　從較長(zhǎng)周期來看，近20年我國(guó)油、粕消費(fèi)呈現(xiàn)顯著差異，豆粕增速遠(yuǎn)超豆油。有分析指出，國(guó)內(nèi)豆粕連續(xù)四年保持10%以上增速，源于豆粕的蛋白飼料需求不易被替代。此外，我們認(rèn)為油粕需求大相徑庭還取決于以下兩方面：其一，豆粕存儲(chǔ)周期較短，飼料企業(yè)嚴(yán)格控制庫存“隨采隨銷”，這在一定程度上強(qiáng)化了豆粕需求的剛性；其二，生豬養(yǎng)殖每年兩次集中出欄、補(bǔ)欄，其間豆粕都將呈現(xiàn)季節(jié)性需求放量。

　　綜上，建議豆類維持中線偏空思路。短期震蕩整固不宜追高，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避性投資者或可嘗試買粕賣油套利操作，趨勢(shì)性操作者亦可逢高布空。