中國(guó)貨幣當(dāng)局選擇此時(shí)加息，令國(guó)內(nèi)投資者措手不及，央票發(fā)行利率和二級(jí)市場(chǎng)絲毫沒有顯示出這一預(yù)期。我們認(rèn)為，在日本、美國(guó)和英國(guó)還在匆匆張羅二次寬松，全球沉浸在流動(dòng)性盛宴的背景下，表面上看，中國(guó)這次加息是“逆潮流而動(dòng)”，但實(shí)際上是根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)狀況作出的政策選擇。這反映了后次貸危機(jī)階段，全球各經(jīng)濟(jì)主體復(fù)蘇進(jìn)程不一致。

　　9月中旬以來，全球主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣當(dāng)局掀起了愈演愈烈的“匯率大戰(zhàn)”。從高盛的一篇研究報(bào)告開始，投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)重啟定量寬松預(yù)期信心十足，美聯(lián)儲(chǔ)的多位官員也在不同場(chǎng)合表達(dá)應(yīng)當(dāng)再度寬松的態(tài)度。最新數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表增值2.313萬億美元，9月中旬至10月中旬增持265億美元國(guó)債。美聯(lián)儲(chǔ)似乎已經(jīng)在暗暗行動(dòng)。

　　就在投資者萬分期待11月3日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上宣布購(gòu)買國(guó)債之時(shí)，日本央行提前送上“大禮”。10月5日，日本央行搶先一步宣布將利率降至0%-0.1%，助推全球大宗商品價(jià)格繼續(xù)上漲，黃金也創(chuàng)下歷史新高。

　　價(jià)格的反饋效應(yīng)使得投資者更加確信全球流動(dòng)性將迎來進(jìn)一步放松。但事實(shí)可能并非如此。因?yàn)樵诿廊找詤R率為工具以鄰為壑的同時(shí)，還有一些經(jīng)濟(jì)體卻在做相反的事情。比如印度，9月以來美元對(duì)盧比已從47.08降至最低44.03，同時(shí)印度國(guó)內(nèi)利率掉期交易大幅上升，投資者加息預(yù)期強(qiáng)烈；俄羅斯在經(jīng)濟(jì)止跌企穩(wěn)后決定停止降息；歐洲央行執(zhí)行理事會(huì)成員、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯塔克稱將調(diào)整各項(xiàng)非常規(guī)刺激措施，逐步收回非常規(guī)流動(dòng)性。當(dāng)然還有中國(guó)，不僅在匯率方面升值，同時(shí)定向提高了準(zhǔn)備金率，而且出人意料宣布加息。

　　這大相徑庭的政策選擇背后，反映的是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不一致。這提示我們，判定全球經(jīng)濟(jì)，越來越需要結(jié)構(gòu)性思維，而不能一概而論。

　　次貸風(fēng)暴讓幾乎所有的經(jīng)濟(jì)體同時(shí)陷入危機(jī)，但各主體由于經(jīng)濟(jì)政治制度、財(cái)政外匯儲(chǔ)備和文化差異，復(fù)蘇進(jìn)程快慢不一。這直接導(dǎo)致，有的經(jīng)濟(jì)體廣義通脹水平快速上升，必須抓緊回收危機(jī)時(shí)釋放的流動(dòng)性以調(diào)控通脹預(yù)期；有的經(jīng)濟(jì)體卻仍在飽受通縮困擾，不得不繼續(xù)拼命釋放流動(dòng)性降低資金成本以提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速仍在11.10%的高位，房地產(chǎn)價(jià)格和物價(jià)水平上升使得通脹預(yù)期強(qiáng)烈。此次加息正是為了調(diào)節(jié)通脹預(yù)期升溫，以免影響正常的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。同時(shí)，與去年三季度以來提高央票利率、今年以來提高準(zhǔn)備金率、公開市場(chǎng)管理、信貸窗口指導(dǎo)和人民幣升值等措施一起，共同構(gòu)成中國(guó)“退出”的鏈條。