全球流動性泛濫、人民幣升值預(yù)期增強等因素正在為A股資金面帶來積極影響，四季度大盤突破3000點值得期待。投資機會上，盡管近期周期性行業(yè)正迎來階段性的估值修復(fù)行情，但我們認(rèn)為，大消費與新興產(chǎn)業(yè)仍將是行情的主線，投資者應(yīng)在調(diào)整中把握好逢低買入的機會。

　　流動性改善推升市場估值

　　目前，中國經(jīng)濟放緩勢頭明顯趨弱，這對投資者信心起到較為積極的作用。不過，這并不足以解釋大盤放量連漲5日的現(xiàn)象。我們認(rèn)為，各國延續(xù)寬松貨幣政策、人民幣升值預(yù)期增強及國內(nèi)負(fù)利率等因素導(dǎo)致A股市場資金面正在發(fā)生積極改善，是A股愈戰(zhàn)愈勇的主要原因。

　　首先，鑒于經(jīng)濟復(fù)蘇步伐明顯放緩，海外主要經(jīng)濟體均傾向于延續(xù)極度寬松的貨幣政策，美國、歐元區(qū)及日本的國債收益率均持續(xù)走低。由于實體經(jīng)濟吸引力有限，且貨幣貶值預(yù)期增強，過剩的流動性必然會追逐大宗商品及新興市場，以尋求保值或投機收益。

　　其次，近期人民幣升值預(yù)期明顯增強，熱錢流入壓力加大�？紤]到中國經(jīng)濟仍處下行趨勢，管理層不會放任人民幣大幅升值，不過，面對海外壓力，為避免貿(mào)易戰(zhàn)的發(fā)生，管理層有適度加快升值步伐的跡象。9月人民幣對美元升值1.74%，創(chuàng)出匯改以來最大單月漲幅。6個月NDF所顯示的升值預(yù)期由此前不足1%的水平快速提升，目前已達(dá)到2%左右。預(yù)計第四季度人民幣將漸進(jìn)小幅升值，全年升值幅度有望接近4%。我們注意到，恒生AH股溢價指數(shù)顯示A股持續(xù)處于折價狀態(tài)，而且深市B股指數(shù)離07年歷史高點僅一步之遙，這些現(xiàn)象都表明海外資金對人民幣資產(chǎn)的興趣正不斷增加。

　　另外，雖然作為統(tǒng)計指標(biāo)的CPI增速有限，但居民現(xiàn)實感受到的通脹預(yù)期較為強烈。自然災(zāi)害、天氣異常等因素或許會逐步減弱，但流動性過剩所導(dǎo)致的房價、房租、農(nóng)產(chǎn)品價格上漲的壓力不容忽視，而糧食、水電氣等要素資源價格調(diào)整，也將推升物價水平。盡管如此，考慮到熱錢流入壓力、實體經(jīng)濟仍未明顯轉(zhuǎn)強等因素，短期內(nèi)加息的可能性很小。這預(yù)示著負(fù)利率將持續(xù)存在并有擴大的趨勢，出于保值的需求，居民儲蓄向股市搬家的可能性也在加大。

　　周期補漲后仍看消費與新興

　　雖然A股資金面有望明顯改善，但我們不應(yīng)對改善程度寄予過高預(yù)期。畢竟，在當(dāng)前的經(jīng)濟形勢下，像07年、08年那樣大幅升值的局面不可能重現(xiàn)，升值對熱錢的吸引力有所降低。而且與05年、06年匯改初期A股流通規(guī)模較低的情形截然不同，目前A股流通市值與居民儲蓄總額的比值已處于高位水平。此外，快節(jié)奏的新股發(fā)行及限售股不斷解禁，也構(gòu)成較大的資金需求。

　　因此，指望資金大規(guī)模發(fā)熱牛市并不現(xiàn)實，特別是大盤周期股持續(xù)整體反彈的難度較大，其后續(xù)機會將更多呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性的特征。而大盤反彈空間也會由此受到制約，預(yù)計四季度大盤有望呈現(xiàn)先震蕩上行、后轉(zhuǎn)入?yún)^(qū)間震蕩的運行格局，上證指數(shù)運行上限在3000點-3100點區(qū)域。

　　短期而言，周期性行業(yè)的結(jié)構(gòu)性機會仍值得關(guān)注。在全球流動性泛濫、人民幣升值預(yù)期增強及通脹預(yù)期上行的背景下，具備資源屬性的采掘行業(yè)，以及有色金屬行業(yè)中金融屬性較強或具備稀缺特性的品種有望持續(xù)走強，資產(chǎn)類的金融、地產(chǎn)板塊也將有一定表現(xiàn)機會。此外，化工、建筑建材、工程機械等受益經(jīng)濟預(yù)期好轉(zhuǎn)的低估值周期行業(yè)也將有所表現(xiàn)。

　　不過，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的中長期趨勢下，市場風(fēng)格仍將轉(zhuǎn)向消費類與新興產(chǎn)業(yè)板塊。“十二五”規(guī)劃將進(jìn)一步強化投資者對大消費行業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)的認(rèn)同感，這些戰(zhàn)略性行業(yè)與傳統(tǒng)周期性行業(yè)的分化表現(xiàn)很可能成為長期趨勢。投資者應(yīng)密切跟蹤大消費行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)，以及新興產(chǎn)業(yè)中成長性突出的中小企業(yè)，在板塊調(diào)整中把握好逢低積極介入的時機。