本周兩市在外圍市場走高的帶動下高歌猛進，并一舉逼近前期關(guān)口。在市場對中小盤股個股風(fēng)險意識逐漸提高之時，低估值藍籌股的機會重新受到關(guān)注。目前，滬綜指穩(wěn)步朝2700點進軍，在沉寂良久之后的風(fēng)格轉(zhuǎn)換似乎再現(xiàn)。然而依靠指標(biāo)股的上漲可能并不會給投資者帶來賺錢效應(yīng)，且權(quán)重股的持續(xù)上漲還會受到成交量不足的困擾，故風(fēng)格轉(zhuǎn)換任重道遠，并非一日之功，后續(xù)沖高對量能要求極高。

　　前期強勢

　　中小盤股或?qū)⑦m度休整

　　在宏觀經(jīng)濟增速下行以及轉(zhuǎn)型經(jīng)濟背景下，中小市值公司受到市場良好預(yù)期的推動，并形成“爆發(fā)式”行情。但隨著中小盤股股價的不斷推升，其相對于藍籌板塊的業(yè)績成長優(yōu)勢有所降低，這在創(chuàng)業(yè)板群體中表現(xiàn)得最為突出，創(chuàng)業(yè)板二季度單季利潤增速為19.25%，不僅低于中小板36.55%的增長水平，甚至比滬深300 板塊28.81%的增速水平還低近10個百分點，由此可見，市場對創(chuàng)業(yè)板期待的高成長并未得到數(shù)據(jù)的支撐。

　　從市場方面而言，隨著本輪對中小板、創(chuàng)業(yè)板的持續(xù)炒作，中小市值公司整體市盈率與滬深300指數(shù)市盈率之間的估值溢價創(chuàng)出歷史新高，目前兩者的估值修正壓力較為明顯。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，8月中小板公司減持?jǐn)?shù)量環(huán)比7月呈現(xiàn)大幅增加，在估值不斷推高的環(huán)境下，產(chǎn)業(yè)資本越來越不認(rèn)可當(dāng)前中小市值的估值水平。同時，隨著中小板和創(chuàng)業(yè)板的迅速擴容，首發(fā)原始股東限售股的解禁壓力在一年后也顯得尤為突出。特別是2009年第一批創(chuàng)業(yè)板28只創(chuàng)業(yè)板股票，其首發(fā)原始股東限售股將于2010年11月1日一同解禁，以8月25日收盤價計算，其解禁市值將超過該28只股票合計市值的25%，是目前流通市值的1.15倍。此外，也有市場相關(guān)報道顯示，前期已經(jīng)有多位創(chuàng)業(yè)板公司高管辭職，其重要矛頭被指向解禁期的拋售兌現(xiàn)，顯然估值高企的套現(xiàn)壓力正令產(chǎn)業(yè)資本不得不“抽血”，預(yù)計其負面作用還將逐步顯現(xiàn)。

　　風(fēng)格轉(zhuǎn)換的持續(xù)動力不足

　　權(quán)重股2010年以來一直表現(xiàn)低迷，且為數(shù)不多的行情都屬于“脈沖點綴”式。究其原因，宏觀大環(huán)境的轉(zhuǎn)型是根本性因素，在市場層面主要體現(xiàn)為傳統(tǒng)經(jīng)濟市值的收縮及新興經(jīng)濟市值的提升，兩者市值比例此消彼長并適度修正。同時在兩者估值差距過度時，往往都會進行矯枉過正的修正。本周“國務(wù)院關(guān)于促進企業(yè)兼并重組的意見”出臺，結(jié)合8月以來大小市值公司估值差距過大的情況，正好構(gòu)成了估值修正市場面因素和政策面因素的共振，并進而推動了本周“大象”起舞。

　　不過，權(quán)重股要徹底走出“陰霾”還需要宏觀基本面因素的配合。目前來看，這些條件仍未成熟。我們判斷，9月份政策基調(diào)將由積極支持經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)向控制流動性、控制價格，進而起到為經(jīng)濟降溫的作用。從近期的實際情況來看，短期內(nèi)很難發(fā)現(xiàn)政策松動的可能。國務(wù)院已開始關(guān)注并著手調(diào)控農(nóng)產(chǎn)品價格，這表明通脹環(huán)比壓力正在加大，貨幣供應(yīng)量增速不會有所松動，流動性拐點難以出現(xiàn)。同時月初公布的8月PMI指數(shù)企穩(wěn)回升，顯現(xiàn)經(jīng)濟調(diào)整中有所回穩(wěn)。但我們也應(yīng)該看到一些不利因素，如房地產(chǎn)調(diào)控的實際效果是否能夠達到預(yù)期，而這些不確定因素都會對宏觀調(diào)控和資金形成不確定的預(yù)期，而這又恰是大盤股啟動的重要推力。

　　本周經(jīng)濟數(shù)據(jù)將陸續(xù)公布，市場將再度回歸對基本面的關(guān)注，如果數(shù)據(jù)仍難超預(yù)期，市場將會作出一定的提前反應(yīng)。我們判斷本周大盤股的波動是基于大小盤股估值過大差距的修正，其后續(xù)脈絡(luò)將是大盤股中存在結(jié)構(gòu)性機會，而非全局性的風(fēng)格轉(zhuǎn)換；指數(shù)或許有挑戰(zhàn)半年線的機會，但持續(xù)性依然不足。

　　從交易策略上看，市場矯枉過正所形成的相對平衡使得大小市值板塊呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性分化的特征，目前中小板指數(shù)的TTM市盈率達到45倍左右，后續(xù)的推動主要依托政策的連續(xù)性和盈利的慣性。建議關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)中調(diào)整后的部分小市值公司，同時央企、地方國資整合仍將是一條主線。