中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所課題組

　　■縱論全球金融監(jiān)管改革大趨勢(shì)之四

　　亡羊補(bǔ)牢并未破壞市場(chǎng)主導(dǎo)原則

　　應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)，美國(guó)、英國(guó)以及歐盟等相繼推出了自己的金融監(jiān)管改革方案。總覽這些方案，雖然各項(xiàng)具體內(nèi)容與措施存在部分差異，反映出了各個(gè)國(guó)家和地區(qū)在金融監(jiān)管改革方面的不同態(tài)度與側(cè)重。但其中更多存在的是共通之處，如關(guān)注金融穩(wěn)定與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)化監(jiān)管協(xié)調(diào)、保護(hù)消費(fèi)者與投資者、重視國(guó)際監(jiān)管合作等等，都是改革方案的重點(diǎn)內(nèi)容。

　　第一,市場(chǎng)主導(dǎo)原則和市場(chǎng)自由發(fā)展的環(huán)境仍是金融體系運(yùn)行的基礎(chǔ)。盡管各改革方案都是基于金融危機(jī)對(duì)金融監(jiān)管的挑戰(zhàn)而做出，但我們從各改革方案的內(nèi)容可以看出，其主要目的在于彌補(bǔ)監(jiān)管漏洞，糾正由于市場(chǎng)過度自由而導(dǎo)致的市場(chǎng)參與者之間、市場(chǎng)與監(jiān)管之間的失衡狀態(tài)，而非對(duì)市場(chǎng)自由作出嚴(yán)格限制。各改革方案，尤其是英國(guó)和美國(guó)的改革方案保持了對(duì)市場(chǎng)的信任，市場(chǎng)主導(dǎo)原則和市場(chǎng)自由發(fā)展的環(huán)境仍然是金融體系運(yùn)行的基礎(chǔ)，這表現(xiàn)在：

　　就美國(guó)而言，雖然改革方案確立了對(duì)金融體系的全面監(jiān)管理念，將以前不受監(jiān)管的對(duì)沖基金及場(chǎng)外交易市場(chǎng)納入監(jiān)管范圍之內(nèi)。但從措施來看，監(jiān)管當(dāng)局無意對(duì)它們進(jìn)行直接干預(yù)，而只是要求提高透明度以及處于監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)視之下。例如，要求以前不受監(jiān)管的對(duì)沖基金和其他私募基金的基金管理人在美國(guó)證券交易委員會(huì)注冊(cè)，基金的運(yùn)作要保存記錄并向投資者、債權(quán)人和交易對(duì)手方及監(jiān)管當(dāng)局披露或報(bào)告。要求所有標(biāo)準(zhǔn)化的衍生品交易都必須在受監(jiān)管和透明的場(chǎng)所來執(zhí)行，并通過受監(jiān)管的中央對(duì)手方結(jié)算機(jī)制來完成結(jié)算。

　　對(duì)英國(guó)來說，其改革方案幾乎未涉及對(duì)金融機(jī)構(gòu)或金融市場(chǎng)權(quán)利的限制，而更多的是強(qiáng)調(diào)通過監(jiān)管機(jī)制的改進(jìn)來確保金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。歐盟則只是強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)對(duì)銀行類金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)約束以及增強(qiáng)對(duì)沖基金和私人股本杠桿化透明度，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)創(chuàng)新自由和市場(chǎng)交易自由未作進(jìn)一步限制。

　　各改革方案之所以仍然給予了金融體系發(fā)展充分的自由空間，這不僅是因?yàn)槠�今為止，人們還未找到一種比利用市場(chǎng)機(jī)制更好的金融資源配置方式，還因?yàn)樵诮鹑谌�球化背景下，�?guó)家與地區(qū)金融市場(chǎng)之間的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，一國(guó)或一個(gè)地區(qū)對(duì)金融體系的嚴(yán)格限制只會(huì)將金融資源驅(qū)趕到對(duì)其限制更為寬松的地方，從而損害該國(guó)或地區(qū)的金融競(jìng)爭(zhēng)力。

　　第二,強(qiáng)調(diào)金融信息對(duì)金融監(jiān)管和金融市場(chǎng)的重要意義。在金融監(jiān)管當(dāng)局與作為監(jiān)管對(duì)象的“貓和老鼠”的游戲以及金融市場(chǎng)主體的金融交易中，金融信息具有重要意義。從某種意義上看，金融本身就是一個(gè)信息行業(yè)。對(duì)于金融監(jiān)管當(dāng)局來說，其監(jiān)管活動(dòng)的開展及效果完全依賴于其所掌握的金融信息；對(duì)于金融市場(chǎng)主體來說，其是否參與金融交易則依賴于其所獲得的關(guān)于交易對(duì)手、交易的金融產(chǎn)品或服務(wù)及金融市場(chǎng)環(huán)境等等的信息。金融危機(jī)的發(fā)生和蔓延一方面同金融市場(chǎng)交易主體在貪婪的驅(qū)使下，在未獲得充分的交易相關(guān)信息之前就參與了交易，從而產(chǎn)生其無法承擔(dān)的損失有關(guān)，另一面，也同金融監(jiān)管當(dāng)局未能充分掌握相關(guān)信息，進(jìn)而未能作出及時(shí)反應(yīng)有關(guān)。因此，各監(jiān)管改革方案都重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了金融信息的收集與處理。具體來說，有以下幾點(diǎn)：

　　首先，要求各類金融機(jī)構(gòu)尤其是新納入監(jiān)管范圍的金融機(jī)構(gòu)和系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)及時(shí)向監(jiān)管當(dāng)局報(bào)告信息，以便監(jiān)管當(dāng)局掌握其風(fēng)險(xiǎn)狀況。

　　其次，強(qiáng)化金融交易過程中的信息披露要求。一方面，要求金融機(jī)構(gòu)為金融消費(fèi)者、投資者提供的金融產(chǎn)品和服務(wù)要簡(jiǎn)單和高透明度，另一方面要求金融機(jī)構(gòu)，尤其是對(duì)沖基金、私人股本的透明度。