雖然上證指數(shù)仍在2500點(diǎn)持續(xù)糾結(jié)，但兩市成交量再創(chuàng)年內(nèi)新低，各條短、中期均線已黏合在一起，預(yù)示大盤將面臨方向性選擇。雖然銀行、保險(xiǎn)等金融股勉力護(hù)盤，但資金面緊張格局制約其表現(xiàn)，而前期熱門的中小盤股不斷出現(xiàn)補(bǔ)跌，挫傷市場(chǎng)人氣。對(duì)短期市場(chǎng)難以寄予過高期望，謹(jǐn)防久盤下跌的局面出現(xiàn)。

　　量能制約權(quán)重股表現(xiàn)

　　上周央行重啟匯改，人民幣升值預(yù)期再度升溫為大盤帶來了一線生機(jī)和活力，權(quán)重股及匯改受益股一度走強(qiáng)，而且從近期市場(chǎng)資金流向看，保險(xiǎn)、銀行等金融股有資金注入的跡象。從估值分析，保險(xiǎn)、銀行等板塊現(xiàn)在估值水平均接近歷史最低值，譬如，保險(xiǎn)、銀行股歷史最低PE分別為18.68倍、9.51倍，而目前2010年動(dòng)態(tài)PE分別為20.98倍、10.4倍，而且相當(dāng)部分銀行股股息率已經(jīng)遠(yuǎn)超過一年期存款利率。估值優(yōu)勢(shì)是吸引機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入銀行、保險(xiǎn)板塊的主要因素。

　　從較長(zhǎng)期來看，雖然估值是影響市場(chǎng)以及個(gè)股股價(jià)的重要因素，但并不是決定股價(jià)運(yùn)行的唯一因素，尤其在影響A股市場(chǎng)中短期運(yùn)行方向上，其它一些因素，如宏觀政策取向、市場(chǎng)流動(dòng)性、投資者情緒等都會(huì)對(duì)市場(chǎng)變動(dòng)形成較大影響。雖然歐洲債務(wù)危機(jī)將延緩各國(guó)退出政策的步伐，國(guó)內(nèi)進(jìn)一步嚴(yán)厲緊縮的可能性也大幅減小，但產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐卻不一定會(huì)減緩，上周國(guó)家發(fā)改委取消部分產(chǎn)品特別是“兩高一資”產(chǎn)品的出口退稅，凸顯政府“調(diào)結(jié)構(gòu)”決心。長(zhǎng)期來看，鋼鐵、煤炭、有色等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)面臨整合壓力；中期來看，鋼鐵等市場(chǎng)化程度較高的行業(yè)面臨原料成本上升、下游需求放緩的雙重壓力，而動(dòng)力煤企業(yè)由于下游電廠電價(jià)缺乏彈性正逐步喪失向下轉(zhuǎn)移成本的能力。

　　因而，雖然傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)估值具有一定優(yōu)勢(shì)，但仍難以得到市場(chǎng)整體認(rèn)同。不斷萎縮的成交量，對(duì)推高市值占五成以上的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)顯然相當(dāng)困難。

　　資金面捉襟見肘

　　5月中旬以來，銀行間市場(chǎng)資金面緊張局勢(shì)突顯，貨幣市場(chǎng)利率居高不下，票據(jù)貼現(xiàn)率已從年化2%左右驟升至5%以上。為了平抑資金利率波動(dòng)、緩解短期流動(dòng)性的緊張狀況，央行通過公開市場(chǎng)不斷向市場(chǎng)“注水”，自5月24日以來，央行已在公開市場(chǎng)連續(xù)五周實(shí)施凈投放，累計(jì)凈投放資金7160億元，但從目前形勢(shì)來看，由于農(nóng)行IPO、銀行年中“達(dá)標(biāo)”考核等沖擊因素的存在，資金利率并沒有出現(xiàn)明顯松動(dòng)，并且在上周招標(biāo)的300億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存遭遇罕見爭(zhēng)搶，中標(biāo)利率4.20%，高攀至6個(gè)月期限品種的歷史新高，明顯反映出了季度末資金不濟(jì)的銀行機(jī)構(gòu)“求錢若渴”之態(tài)。

　　盡管近期的資金驟緊有些特殊因素，但與去年四季度開始央行的貨幣緊縮滯后效應(yīng)仍有很大關(guān)系，今年央行三次提高存款準(zhǔn)備金率以及發(fā)行大量票據(jù)回籠資金，正在改變整個(gè)市場(chǎng)資金面狀況，而上半年資本市場(chǎng)的融資規(guī)模接近去年全年的八成，下半年市場(chǎng)面臨的融資需求依然龐大。

　　近期銀行、保險(xiǎn)股的走強(qiáng)乏人喝彩，而今年表現(xiàn)一直強(qiáng)勢(shì)的中小市值股票卻不斷出現(xiàn)補(bǔ)跌。這些股票的估值較高，其中不乏魚目混珠者，股價(jià)的回歸亦屬情理之中，但促使其下跌的因素恐不僅僅是估值因素，資金層面壓力也是重要影響因素。

　　如果央行延續(xù)目前的貨幣政策，A股市場(chǎng)面臨的資金供求壓力將更為嚴(yán)峻，而我們認(rèn)為，由于三季度國(guó)內(nèi)仍面臨較大的通脹壓力，央行很難在此背景下實(shí)質(zhì)性放松銀根，進(jìn)入四季度，隨著通脹壓力緩解及經(jīng)濟(jì)增速較快回落，央行有可能對(duì)貨幣政策進(jìn)行調(diào)整。因而，雖然短期多頭并未放棄在權(quán)重股上的護(hù)盤動(dòng)作，但在多條短、中期均線均已黏合的狀況下，上證指數(shù)仍被壓制在5日、10日均線之下，表明市況仍屬弱勢(shì)，結(jié)合資金層面狀況，我們很難對(duì)短期指數(shù)上升空間寄予太高期望，維持住現(xiàn)有的格局或許是多方目標(biāo)，但個(gè)股的補(bǔ)跌令市場(chǎng)可操作性較差，在大盤未做出方向選擇之前，謹(jǐn)慎觀望是比較明智的。