經(jīng)濟(jì)增速下行還在“半山腰”

　　最新數(shù)據(jù)顯示，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景尚未改善，反而愈加黯淡。短期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)增速難以按市場(chǎng)預(yù)期在三季度見(jiàn)底，反而會(huì)繼續(xù)下行，未來(lái)走勢(shì)令人擔(dān)憂。按照我們的模型預(yù)計(jì)，今年三、四季度經(jīng)濟(jì)增速都將低于7.8％。二季度不是經(jīng)濟(jì)底部，而只是“半山腰”。

　　更嚴(yán)重的是，我們現(xiàn)在面臨的不是一般意義上的經(jīng)濟(jì)周期下行段，而是整體經(jīng)濟(jì)增速軸心的下移。按照美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅德里克（2011）的研究，世界經(jīng)濟(jì)史上曾經(jīng)有27個(gè)國(guó)家或地區(qū)取得了連續(xù)30年人均收入增長(zhǎng)率超過(guò)4.5％的“經(jīng)濟(jì)奇跡”，中國(guó)是取得這一業(yè)績(jī)的最大國(guó)家。這些取得奇跡般經(jīng)濟(jì)趕超的國(guó)家，何時(shí)面臨經(jīng)濟(jì)減速？這是一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們尚未取得共識(shí)的領(lǐng)域。不幸的是，看起來(lái)中國(guó)有可能正面臨這一轉(zhuǎn)折。

　　多年前，楊小凱與林毅夫曾經(jīng)有一場(chǎng)爭(zhēng)論，即著名的“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”與“后發(fā)劣勢(shì)”之爭(zhēng)�，F(xiàn)在來(lái)看，林毅夫?qū)χ袊?guó)后發(fā)優(yōu)勢(shì)的強(qiáng)調(diào)是正確的。中國(guó)自1978年改革開(kāi)放，尤其是2002年加入世貿(mào)組織后，經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)?nèi)�球�?dú)占鰲頭，其最大的動(dòng)力，正在于中國(guó)與全球領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)體之間巨大的生產(chǎn)率差距被善加利用。按照我們匯集的數(shù)據(jù)，上世紀(jì)80年代之前的30年，中國(guó)人均收入年均增速不足2％，上世紀(jì)80年代與90年代陡然提升至6.7％；新千年之后，再次提速到10.2％。經(jīng)過(guò)30年快速增長(zhǎng)之后，中國(guó)與西歐人均收入之比從1978年接近1：24快速拉近到1：4。如果從長(zhǎng)時(shí)段歷史的角度看，1980年中國(guó)人均收入相當(dāng)于西歐公元1200年的水平，落后了780年；而到2010年時(shí)，中國(guó)的人均收入已經(jīng)達(dá)到西歐二戰(zhàn)前水平，將落后時(shí)間縮短到80年。也就是說(shuō)，30年時(shí)間，中國(guó)走過(guò)了西歐700年歷程。

　　這樣的奇跡是如何取得的？薩默斯（2003）曾經(jīng)總結(jié)道：“一國(guó)的增長(zhǎng)率大體取決于三個(gè)方面：通過(guò)貿(mào)易和投資融入全球經(jīng)濟(jì)的能力；維持可持續(xù)的政府財(cái)政和穩(wěn)定的貨幣的能力；保證契約的實(shí)施和產(chǎn)權(quán)清晰的制度環(huán)境的能力。目前能同時(shí)做到這三點(diǎn)，卻沒(méi)能實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的國(guó)家還不存在”。

　　回顧中國(guó)30年高速增長(zhǎng)，這三個(gè)方面中國(guó)的確都得了高分。然而，楊小凱所謂的“后發(fā)劣勢(shì)”也并非全然錯(cuò)誤。到今年，中國(guó)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)引擎開(kāi)始出現(xiàn)運(yùn)轉(zhuǎn)故障，長(zhǎng)期增速軸心可能開(kāi)始下移。這是如何發(fā)生的？

　　首先一個(gè)環(huán)節(jié)是中國(guó)的出口引擎開(kāi)始降檔。加入世貿(mào)組織、幣值低估與勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)令中國(guó)出口在過(guò)去20年間上升了7倍，雄踞全球第一。在此期間，人民幣幣值低估一度達(dá)到相當(dāng)程度：1984年至1994年期間平均達(dá)到100％，隨后直到2005年低估幅度也達(dá)到50％左右。但從2005年開(kāi)始，隨著匯率形成機(jī)制改革以及中國(guó)國(guó)內(nèi)通脹水平提升，人民幣低估幅度迅速減小，到現(xiàn)在人民幣有效匯率已經(jīng)接近或達(dá)到均衡水平。與此同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生了巨大變化。之前，在低利率環(huán)境、全球化、福利政策等因素的支持下，以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家出現(xiàn)消費(fèi)泡沫，為中國(guó)出口提供了巨大的市場(chǎng)。這一條件，如同人民幣幣值低估一般已經(jīng)消失。中國(guó)出口結(jié)構(gòu)中，一般貿(mào)易早已超過(guò)了加工貿(mào)易，機(jī)電產(chǎn)品的比例也大幅超越紡織品等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，以前推動(dòng)出口快速增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性因素已經(jīng)弱化。按照我們的量化模型預(yù)測(cè)，未來(lái)中國(guó)出口增速可能降低到6％-8％。

　　出口的意義不僅僅是市場(chǎng)，更重要的是對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)浪潮的驅(qū)動(dòng)。后者對(duì)重工業(yè)化、城市化提供了終極動(dòng)力。新技術(shù)以及更高的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)帶來(lái)更高的生產(chǎn)率與獲利可能，迫使中國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷以極高的投資率來(lái)固化技術(shù)進(jìn)步。到2011年，資本形成占GDP比例超出了居民消費(fèi)與政府消費(fèi)之和，達(dá)到驚人的46.9％。與資本形成相平行的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)債務(wù)杠桿率的不斷提升。地方政府、國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)獲得優(yōu)惠金融服務(wù)的支持，大量投資于不具備合格內(nèi)部報(bào)酬率的投資項(xiàng)目，導(dǎo)致產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩。