8月CPI同比漲幅反彈,PPI增速則創(chuàng)下34個月以來新低,顯示在物價反彈的同時,需求依舊不足。分析人士認為,CPI已在筑底過程中,未來將隨著經(jīng)濟的逐步好轉(zhuǎn)緩慢回升。年內(nèi)降息的可能性大大降低,但存款準備金率仍有下調(diào)空間。未來貨幣政策將持續(xù)微調(diào)以保證穩(wěn)增長和保就業(yè)的力度。
在貨幣政策工具的使用中,降息是政策放松及轉(zhuǎn)向的明顯信號,存款準備金率的調(diào)整則相對中性。今年央行一月之內(nèi)兩度降息,并放寬存款利率下浮區(qū)間,之后再無動作。CPI筑底反彈意味著下一階段利率工具或?qū)⒌,進入觀察期。
就物價走勢而言,當前CPI已在筑底過程中,一方面食品價格季節(jié)性下降已告一段落,另一方面PPI價格可能在三季度企穩(wěn)反彈。隨著經(jīng)濟的逐步回升,未來CPI也將呈緩慢回升態(tài)勢。
歷史經(jīng)驗表明,央行進行利率調(diào)整,通常是CPI將出現(xiàn)明顯上升或下降的趨勢之時。一旦CPI走勢預期改變,考慮到利率政策傳導存在一定的時滯,即便仍將持續(xù)在高位或低位震蕩反復,政策也將暫停操作進入觀望期。例如在上一輪降息周期中,2008年央行百日內(nèi)五次降息,最后一次是在2008年12月22日。此后CPI在-1%至-2%的區(qū)間內(nèi)震蕩探底,在2009年7月到達上一輪通縮低點-1.8%,但央行并沒有繼續(xù)下調(diào)利率。
對于未來物價走勢的變化,央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報告中指出,受基數(shù)降低等影響,8月后CPI同比漲幅有可能出現(xiàn)一定回升,目前看回升力度不會太大。當然也需要注意的是,受勞動力成本、資源性產(chǎn)品和部分不可貿(mào)易品價格存在趨勢性上漲壓力等影響,當前物價對需求擴張仍比較敏感,擴張性政策刺激增長的效應(yīng)可能下降、刺激通脹的效應(yīng)則在增強。
從二季度利率執(zhí)行情況看,實際利率已出現(xiàn)下行。6月末,貸款加權(quán)平均利率為7.06%,比3月下降0.56個百分點。從利率浮動情況來看,執(zhí)行上浮利率的貸款占比下降。這一數(shù)據(jù)只反映了第一次降息后不足月余的利率變動結(jié)果,下半年降息的效果將逐漸顯現(xiàn),實際利率還將繼續(xù)下滑。
因此,在物價筑底的情況下,央行的利率政策短期內(nèi)將淡出,以避免明年物價上升對利率政策帶來壓力。同時,保持一定的利率水平,有助于抑制新一輪投資中一些經(jīng)濟效益低下、不具備還款能力的項目的盲目擴張。存款準備金率則仍有下調(diào)空間。一方面,外匯占款趨勢性下降對商業(yè)銀行流動性產(chǎn)生了顯著影響且將長期存在;另一方面,20%的大型商業(yè)銀行存款準備金率尚高于2008年國際金融危機之前的水平。目前央行通過巨量逆回購,以“滾雪球”的方式來調(diào)節(jié)銀行流動性,在操作的便利性和實施效果上均弱于下調(diào)存款準備金率。央行當前不愿下調(diào)存款準備金率,與擔心明年通脹反彈和影響房地產(chǎn)調(diào)控心理預期有關(guān),但年內(nèi)存款準備金率仍有下調(diào)可能。