上海國資整體上市加速 未來或將面臨整合之考

　　在“十二五”開局之年，新一輪國資整合拉開了大幕。

　　隨著隧道股份的復牌，在2011年初停牌的5家公司上海汽車(600104.SH)、華域汽車(600741.SH)、上海建工(600170.SH)、交運股份(600676.SH)和隧道股份已經(jīng)全部公布重組方案。

　　密集重組方案的公布也顯示了上海國資委推動改革的決心。

　　而就在2011年1月12日召開的 2011年上海國資國企工作會議上，市國資委主任楊國雄明確指出，“十二五”期間上海國資系統(tǒng)90%的產(chǎn)業(yè)集團要實現(xiàn)整體上市或核心資產(chǎn)上市，產(chǎn)業(yè)集團90%以上的營業(yè)收入和利潤將來自主業(yè)，凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)定在6%以上。而到今年年底，上海經(jīng)營性國資資本證券化率要在2010年的基礎上再提高5個百分點，達到35%左右，整體上市集團家數(shù)達到3家。

　　毫無疑問這是個歷史性的規(guī)模。

　　天時地利

　　借力奧運會、開辦世博會，未來迪士尼的“安家落戶”，這一切的一切都讓上海商貿業(yè)的影響力和輻射力不斷增強。

　　重組只是途徑，整合才是目標。按照過往經(jīng)驗來看，上海國資委重組的大思路是全方位、開放式重組，注重注入優(yōu)質資產(chǎn)。

　　具體可歸結為四種，一是集團將優(yōu)質資產(chǎn)注入上市公司，或者實現(xiàn)整體上市；經(jīng)典案例有上港集團（600018.SH）、老鳳祥（600612.SH）、上海建工（600170.SH）的整合。二是集團整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游，使上市公司在產(chǎn)業(yè)鏈上有更明確的分工；如上實醫(yī)藥、上海醫(yī)藥（601607.SH）及中西藥業(yè)的整合。三是集團剝離非主業(yè)資產(chǎn)，做大做強核心主業(yè)相關資產(chǎn)，如久事集團以及巴士股份的整合。四是控股同類型資源的整合，如東方航空（600115.SH）吸收合并ST上航、友誼股份（600827.SH）吸收百聯(lián)股份（600631.SH）。

　　繼3月底虹橋商務區(qū)一期工程正式啟動后，投資總額超過120億元的重大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)項目也于4月2日簽約落戶臨港產(chǎn)業(yè)區(qū)，4月8日，中國第二個、亞洲第三個、世界第六個迪士尼主題公園——上海迪士尼項目終于破土動工，首期項目將于“十二五”期間建成開園。

　　這一系列動作的背后，則是上海極力避免經(jīng)濟轉型期產(chǎn)業(yè)“空心化”的重要舉措，加速培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與現(xiàn)代服務業(yè)，“雙輪驅動”的經(jīng)濟發(fā)展藍圖正在逐步勾勒。

　　4月2日下午舉行的“上海臨港產(chǎn)業(yè)區(qū)發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)布會”簽約儀式上，中航商用飛機發(fā)動機、徐工工程機械、中船柴油機配套園、三一能源重工、映瑞光電二期等24個高端裝備制造業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)項目簽約落戶臨港產(chǎn)業(yè)區(qū)。

　　上述項目涉及航空配套、節(jié)能環(huán)保設備、新能源裝備、海洋工程、精密機床、LED芯片、智能電網(wǎng)等多個領域，項目投資總額超過120億元。《上海臨港產(chǎn)業(yè)區(qū)"十二五"規(guī)劃綱要》確定的具體目標顯示：預計到2015年末，臨港產(chǎn)業(yè)區(qū)將實現(xiàn)新增固定資產(chǎn)投資500億~800億元，新增引進項目總投資超過500億元，實現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值達1200億~1500億元。

　　屆時，臨港產(chǎn)業(yè)區(qū)將基本形成以先進裝備制造業(yè)為核心、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)為重點的產(chǎn)業(yè)格局，臨港產(chǎn)業(yè)區(qū)也將成為未來上海布局和培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的主戰(zhàn)場。作為上海未來經(jīng)濟轉型的重要引擎之一，至2015年，上海戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的七大領域產(chǎn)值規(guī)模預計超過15000億元，實現(xiàn)增加值占GDP比重超過15%。

　　然而藍圖自然美妙，但付諸于行動后往往荊棘遍布。

　　產(chǎn)業(yè)布局分散面臨整合之考

　　產(chǎn)業(yè)集團整體上市已被寫入官方文件，成為上海市國資國企改革“十二五”期間的主要目標和思路。對于上海國資而言，整體上市，整合這么多資產(chǎn)，在實際操作上難度可想而知。

　　有媒體統(tǒng)計，上海國資系統(tǒng)在過去五年內進行過各種注資重組的上市公司有40多家。僅2010年，就有上海建工、錦江股份等10家企業(yè)基本完成整體和核心資產(chǎn)上市，現(xiàn)金融資556億元，資產(chǎn)注入169億元。另有上港集團、上海醫(yī)藥等12家企業(yè)進入審批程序。上海市市屬經(jīng)營性國資證券化率也從年初的25.4%提高到30.5%。

　　目前上海國資具有直接控制力的72家上市公司，無論EPS的均值，還是歷年ROE的平均水平，都大幅低于A股平均水平。這背后的原因是，上海國資布局過散、國資流動不暢、產(chǎn)業(yè)跨度較大、管理鏈條過長，場外仍有大量優(yōu)質資產(chǎn)尚未注入。

　　有數(shù)據(jù)顯示，48家企業(yè)集團涉及79個行業(yè)，近11％的資產(chǎn)分散在餐飲、造紙、木材加工、建筑裝飾、塑料制品、紡織服裝鞋帽等59個一般競爭性行業(yè)，集團相互持股現(xiàn)象嚴重，層級分布復雜。

　　“大集團、小上市公司” 是上海國資系統(tǒng)顯著的特征。而這些都導致了整體上市的難度遠比此前的資產(chǎn)注入要大。另外，整體上市比如會牽涉到不良資產(chǎn)消化和人員安置等諸多實際問題。比如，集團整體上市后，誰來持股？對此問題，業(yè)界亦有多種考慮。

　　上海國資委宣傳處處長程巍在接受《證券日報》記者采訪時對此沉默緘言。

　　目前國資委在持股操作上有三種模式：國資委通過集團公司間接持有上市公司股權；國資委通過類似國新資產(chǎn)管理公司和上海國有資本管理公司這樣的資產(chǎn)管理平臺，持有上市公司股權；國資委直接持股。

　　當前普遍采用的是第一種。此種持股模式也是普遍遭致詬病的一種模式。上海榮正投資咨詢有限公司董事長鄭培敏表示：“上市公司的集團公司，實際上都是雞肋，有很多不良資產(chǎn)，既不需要進行披露，也沒有人來監(jiān)督�！�

　　機構資金提前潛伏

　　隨著上海國資整合將進入規(guī)模性操作階段，上海國資重組概念再成為股票市場最值得發(fā)掘的投資板塊，而眾多機構已提前進場。

　　據(jù)上海建工2009年一季報披露，該股前十大流通股東全部為機構，合計持有3636萬股。多只基金新進。除社�；�金106組合和中國人壽保險資金外，其余8只全部為公募基金，并且7只為新進機構。

　　其實，不僅是上海建工，上海本地股在A股的整體表現(xiàn)都令人刮目相看。自2009年，在迪斯尼、大浦東、世博會等題材炒作之下，上海板塊已獲得了一波波推漲。數(shù)據(jù)顯示，2009年上海板塊整體漲幅已超過100%，高出同期上證綜指漲幅近30個百分點。不過，上海國企整合的資產(chǎn)注入仍令眾多基金難掩熱情，2009年中報顯示，全部A股基金中有30%的基金不同程度持有上海本地股，其中10余只股票基金持有比例超過了20%。

　　與眾多公募價值偏好相同，私募身影也頻繁看好重組整合。年報的披露越來越密集，私募重倉股成為了市場上關注的焦點，眾多私募明星頻頻現(xiàn)身上市公司的十大流通股東，如澤熙投資、新價值、慧安投資等不斷曝光，成為市場矚目的對象。

　　與其他題材炒作不同，這次，上海國資整合“真金白銀”的資產(chǎn)注入讓人備受期待。