通貨膨脹還是通貨緊縮?是當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)歧義最大的問(wèn)題。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)理論界的主流意見看來(lái),通貨緊縮即將在明年降臨美國(guó)。不久前美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克一句“經(jīng)濟(jì)異常不確定”或面臨通貨緊縮,美股應(yīng)聲大跌。而對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō),管理通脹預(yù)期則成央行貨幣政策的最關(guān)鍵點(diǎn)。
在經(jīng)濟(jì)全球化及金融全球化的今天,貿(mào)易品要素可在全球流動(dòng),其價(jià)格水平的差異性不會(huì)太大。那不同國(guó)家間經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及價(jià)格水平判斷為何會(huì)有如此大的差異?
就當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)理論界的主流意見來(lái)看,之所以認(rèn)為下半年價(jià)格趨勢(shì)不明朗,在于持續(xù)的產(chǎn)能過(guò)剩、在于過(guò)量的貨幣發(fā)行并沒有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)而是返回到銀行體系、在于房地產(chǎn)仍處于復(fù)蘇之中等。不過(guò),在筆者看來(lái),當(dāng)前美國(guó)的物價(jià)水平之所以處于較低的水平上,主要是以下幾個(gè)方面決定的。
按照貨幣主義的觀點(diǎn),通貨膨脹是種貨幣現(xiàn)象,貨幣發(fā)行過(guò)多會(huì)引起本國(guó)通貨膨脹。金融海嘯后,盡管美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)注入大量的流動(dòng)性,但是由于金融體系崩塌、市場(chǎng)信心要得到很快恢復(fù)并非易事,從而使得在金融危機(jī)之后各商業(yè)銀行不愿向企業(yè)及家庭發(fā)放貸款,金融危機(jī)后M2增長(zhǎng)始終處于停滯狀況。還有,美國(guó)CPI指數(shù)是以居住類為主導(dǎo)(居住類權(quán)重占CPI的權(quán)重為42.7%),如果房?jī)r(jià)水平低,CPI數(shù)據(jù)往往會(huì)大受影響。再加上在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下,貿(mào)易品都會(huì)尋找要素價(jià)格最低的地方生產(chǎn)。在這種情況下,通脹率處于低位也就十分平常。不過(guò)這是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的一種常態(tài),要判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入通縮還為時(shí)尚早。
而對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō),盡管經(jīng)濟(jì)全球化、金融全球化的背景與美國(guó)一樣,但中國(guó)的金融體系及CPI體系與美國(guó)不一樣,所以對(duì)通脹的認(rèn)識(shí)也完全不同。在管制為主導(dǎo)的貨幣政策體系下,當(dāng)中國(guó)貨幣政策由從緊的貨幣政策變?yōu)檫m度寬松時(shí),銀行體系的信貸增長(zhǎng)就推向了極致:2009年商業(yè)銀行信貸增長(zhǎng)達(dá)到9.6萬(wàn)億元,是2007年的3倍多,是2005年以前銀行信貸增長(zhǎng)的近5倍。即使是2010年上半年管理部門對(duì)商行信貸增長(zhǎng)有所收縮,也在4.63萬(wàn)億元的水平上。當(dāng)前大量的流動(dòng)性從銀行流出后,或進(jìn)入各種資產(chǎn),或進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。大量的貨幣無(wú)論是進(jìn)入金融市場(chǎng)還是實(shí)體經(jīng)濟(jì),推高相關(guān)市場(chǎng)的價(jià)格水平是必然。比如2009年不少一線城市的價(jià)格水平漲幅達(dá)60%以上?梢哉f(shuō),無(wú)論資產(chǎn)的價(jià)格算不算進(jìn)CPI體系,整體的價(jià)格上漲對(duì)CPI上漲的影響是不可低估的,只不過(guò)其傳導(dǎo)的方式與途徑不一樣。
那為何國(guó)內(nèi)CPI仍在低位徘徊?為何政府統(tǒng)計(jì)的CPI指標(biāo)與居民實(shí)際體驗(yàn)到的價(jià)格水平變化有差異?
先從中國(guó)與歐美在CPI統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系上的差異性說(shuō)起。從指標(biāo)設(shè)計(jì)及項(xiàng)目安排來(lái)看,各國(guó)CPI指標(biāo)體系沒有多少差別(這是所謂的國(guó)際慣例),但實(shí)際內(nèi)容卻相差很遠(yuǎn)。比如,和歐美CPI指數(shù)以居住類為主導(dǎo)不同,中國(guó)的CPI指標(biāo)體系是以食品為主導(dǎo)的指標(biāo)(其權(quán)重為33.6%)。這樣,對(duì)CPI變化起決定作用的是食品價(jià)格波動(dòng)。
而食品價(jià)格又取決于農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格變化。在中國(guó)這樣一個(gè)農(nóng)業(yè)大國(guó),農(nóng)業(yè)人口比重大,農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)、生產(chǎn)周期短。在這種情況下,希望農(nóng)產(chǎn)品快速漲價(jià)帶動(dòng)食品快速漲價(jià)是不可能的,即使食品價(jià)格有漲跌,波幅也會(huì)十分有限。但對(duì)于真正影響消費(fèi)價(jià)格水平變化或消費(fèi)比重較高的住房消費(fèi)、教育、醫(yī)療等價(jià)格快速上漲,這種CPI體系對(duì)其價(jià)格變化反映卻很小。
這就是今年1-6月份CPI只漲了2.6%,6月份CPI環(huán)比還降了的原因。從數(shù)據(jù)上看,當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于高增長(zhǎng)低通脹的佳態(tài)(GDP增長(zhǎng)為11.1%),局面十分可喜,但實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活對(duì)物價(jià)變化的感受相差很大。因此,盡管今年的CPI指標(biāo)表現(xiàn)得令人滿意,但是中國(guó)消費(fèi)物價(jià)的快速上漲已經(jīng)不是管理通貨膨脹預(yù)期的壓力了,而是在現(xiàn)實(shí)生活中早就發(fā)生的事情。對(duì)此管理層決不可掉以輕心。 (特約評(píng)論員易憲容 作者為中國(guó)社科院金融研究所研究員)