“熱錢”流出也須警惕

　　中國人民銀行6月21日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至5月份我國外匯占款達(dá)204769.34億元，5月新增量為1315.64億元，較4月份2800多億元的增量驟降50%有余。

　　罕見的是，5月外匯占款增量的實(shí)際發(fā)生額居然低于貿(mào)易順差和實(shí)際使用外資（FDI）當(dāng)月占用人民幣的總額：5月份當(dāng)月，中國貿(mào)易順差為195億美元，實(shí)際使用外資78億美元，兩者合計(jì)應(yīng)占用人民幣1850多億元。

　　“外匯占款”通常指的是，中央銀行從銀行間外匯市場上因買入外匯而投放出去的人民幣。這是多年來央行投放基礎(chǔ)貨幣的主要渠道。是什么原因?qū)е律鲜鼋Y(jié)果？價(jià)值500多億元的外匯去哪兒了？

　　有市場分析人士認(rèn)為，這與當(dāng)月游資撤出有一定關(guān)系。理由主要基于5月份歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)惡化，一部分外匯資金回流歐洲“保家衛(wèi)國”所致。全球基金追蹤機(jī)構(gòu)新興市場投資基金研究公司的一份報(bào)告也顯示，4月到5月這段時(shí)間，新興市場股票型基金曾經(jīng)出現(xiàn)過持續(xù)３周的資本凈流出，其中恐怕也包括了中國。

　　筆者同意這樣的看法。但我們也必須注意到，相鄰兩個(gè)月外匯占款增量驟減的事過去發(fā)生過。比如去年9月份，當(dāng)月外匯占款增量4000多億元，而10月份減少到了2200多億元。原因在于，去年10月，國家外匯管理局對境外匯入境內(nèi)的外匯資金實(shí)施嚴(yán)查，而且重拳嚴(yán)打地下錢莊。不過，嚴(yán)打過后，外匯占款增量繼續(xù)攀升。

　　其實(shí)，這次外匯占款增量驟減，也存在同樣的情況。今年3月份之后，國家外匯局就在一直更加細(xì)致地核查“熱錢”流入的渠道和數(shù)量。這顯然對“熱錢”流入形成了威懾力量。因此，看到外匯占款增量驟減，也不足為奇。

　　但是，筆者認(rèn)為，在嚴(yán)控“熱錢”流入的同時(shí)，不應(yīng)當(dāng)對“熱錢”流出掉以輕心�！盁徨X”中更多是中性的資本，他們無非是希望分享中國成長的收益，同時(shí)也在承擔(dān)著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，難道中國不需要這樣的資本嗎？

　　過去10年，國家對“熱錢”流入一直保持高壓態(tài)勢。但即便如此，依然無法徹底阻止“熱錢”的跨境流動(dòng)，這其實(shí)正是“熱錢”的一大特征——來無蹤、去無影。你從總量上可以看到它來了，但它到底在哪？在做什么事情？包括監(jiān)管者在內(nèi)，可能誰也說不清楚。

　　其實(shí)，對于中國而言，查清“熱錢”更加困難。因?yàn)橹袊�有�?000萬移居或長期在海外工作的人口，這些人一旦出現(xiàn)人民幣升值預(yù)期，他們必然會(huì)將存在境外的外匯占款匯回境內(nèi)，或購買人民幣資產(chǎn)。這是何等巨大的一筆“熱錢”？哪怕平均每人每年匯回1萬美元，立即就會(huì)形成4000億美元的外匯流入。

　　歷史經(jīng)驗(yàn)證明，對于“熱錢”，“堵”是沒有多大作用的。我們必須認(rèn)清“熱錢”的兩面性，一方面它的風(fēng)險(xiǎn)偏好非常高，而這樣的風(fēng)險(xiǎn)偏好恰恰是中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期——經(jīng)濟(jì)高風(fēng)險(xiǎn)時(shí)期必須善待的偏好，只有這類資本才可以更加有效地助推中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型；另一方面，“熱錢”在經(jīng)濟(jì)出問題的時(shí)候，它們會(huì)抽逃，而抽逃必將放大經(jīng)濟(jì)缺陷，形成“經(jīng)濟(jì)越不好越跑得歡，越跑得歡經(jīng)濟(jì)就越不好”的惡性循環(huán)。

　　所以，對于“熱錢”重要的是“疏”。首先是允許它們有序地進(jìn)入，并引導(dǎo)它們流向中國需要的方向，比如股市中的“新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)”；其次是讓它們不便于流走，也就是不能輕易全面開放資本賬戶，不能輕易允許人民幣完全可自由兌換；第三，通過設(shè)立“金融危機(jī)應(yīng)急法案”使政府獲得全國人民的授權(quán)，在危機(jī)可能發(fā)生的當(dāng)口，政府有權(quán)關(guān)閉資本賬戶。

　　其實(shí)，有了上述措施后，還愿意流入中國的“熱錢”基本將屬于“愿意長期投資中國的資本”，而過度投機(jī)的“蒼蠅資本”必然會(huì)被拒之門外。（鈕文新，知名媒體人，資深財(cái)經(jīng)評論員，現(xiàn)任CCTV證券資訊頻道執(zhí)行總編輯。）