<P> 美國(guó)去年四季度GDP環(huán)比折年增長(zhǎng)率達(dá)5.7%，1月PMI升至58.4，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“V”型反彈，各項(xiàng)數(shù)據(jù)也顯示出美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一些轉(zhuǎn)好跡象。但是，目前促使美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速上漲的因素并不具持續(xù)性，經(jīng)濟(jì)短期急漲或許僅是“假突破”，隨后可能會(huì)大幅回落。中國(guó)在對(duì)出口形勢(shì)的預(yù)判和貨幣政策“退出”時(shí)機(jī)的選擇上都應(yīng)保持謹(jǐn)慎。 </P>
<P> 美國(guó)經(jīng)濟(jì)之所以大幅反彈，主要是受去存貨速度下降影響。如果去除這一因素，美國(guó)去年四季度GDP增長(zhǎng)率僅為2.2%，轉(zhuǎn)好程度有限，更大意義上說明美國(guó)經(jīng)濟(jì)不是變好，而只是不再更壞，未來前景不確定性較大。 </P>
<P> 2008年以來的這輪危機(jī)之所以被稱為二戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，很大程度因?yàn)樗菐?kù)存周期、房地產(chǎn)周期和資本投資周期三種周期低谷疊加的結(jié)果。三種周期在2008年下半年后開始發(fā)揮“合力”，導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)急速下滑，美國(guó)GDP環(huán)比折年率在2009年一季度到達(dá)負(fù)增長(zhǎng)6.4%的谷底。 </P>
<P> 從今年情況看，由于美國(guó)政府預(yù)計(jì)失業(yè)率年底仍將在9.8%以上，占GDP70%以上份額的消費(fèi)預(yù)計(jì)難有表現(xiàn)。 </P>
<P> 凈出口從去年三季度以來小幅轉(zhuǎn)好，去年四季度貢獻(xiàn)了0.5%的增長(zhǎng)率，但受美元指數(shù)去年底以來重拾強(qiáng)勢(shì)影響，出口難有超預(yù)期表現(xiàn)。由于基數(shù)較高以及地方政府支出下降，政府總支出已經(jīng)不太可能貢獻(xiàn)增長(zhǎng)，去年四季度這一貢獻(xiàn)已經(jīng)為零。 </P>
<P> 美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年的希望來自于上述三大投資周期的轉(zhuǎn)好，但目前形勢(shì)并不樂觀。由于美國(guó)零售業(yè)庫(kù)銷比已明顯低于歷史均值，今年有望經(jīng)歷一個(gè)補(bǔ)庫(kù)存過程。但普遍認(rèn)為，下半年這一過程的影響將趨于結(jié)束。房地產(chǎn)投資方面，去年成屋銷售和新屋銷售在政策刺激下曾經(jīng)出現(xiàn)反彈，但隨著刺激效應(yīng)逐漸減弱，兩項(xiàng)指標(biāo)在去年下半年都已掉頭大跌。如果美聯(lián)儲(chǔ)一季末按照計(jì)劃停止購(gòu)買MBS（抵押貸款支持債券），上升的抵押貸款利率會(huì)令地產(chǎn)市場(chǎng)雪上加霜。 </P>
<P> 企業(yè)資本投資方面，由于去年12月制造業(yè)產(chǎn)能利用率只有69%，指望企業(yè)大規(guī)模擴(kuò)大產(chǎn)能不現(xiàn)實(shí)。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，企業(yè)資本投資只有在失業(yè)率明顯下降后才會(huì)增加，今年底高達(dá)9.8%的失業(yè)率預(yù)期可能會(huì)挫傷企業(yè)產(chǎn)能投資的積極性。更重要的是，在經(jīng)歷了“IT泡沫”和幾乎是人工催生的“房地產(chǎn)泡沫”后，在新能源還未得到廣泛認(rèn)可時(shí)，人們還沒看到能夠掀起新一輪資本投資熱潮的方向和主題。 </P>
<P> 綜合投資和消費(fèi)情況，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)2010年的增長(zhǎng)率不宜抱過高期望。同時(shí)，由于美聯(lián)儲(chǔ)和諸多經(jīng)濟(jì)權(quán)威對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)性抱有疑慮，認(rèn)為目前的復(fù)蘇是“政策驅(qū)動(dòng)型”，如果輕易“退出”可能造成經(jīng)濟(jì)重新走向衰退，因此美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策上將較為謹(jǐn)慎，至少要等到下半年確認(rèn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力以后才有可能加息。 </P>
<P> 基于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的謹(jǐn)慎預(yù)期，在下半年美國(guó)庫(kù)存變化的利好效應(yīng)基本釋放以及基數(shù)上升后，中國(guó)出口很難說會(huì)繼續(xù)保持去年底17%這樣的高速增長(zhǎng)。因此，在考慮今年中國(guó)GDP的增長(zhǎng)因素時(shí)應(yīng)“未雨綢繆”，打好提前量。同時(shí)，也應(yīng)對(duì)照國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，適當(dāng)掌握貨幣政策收緊的力度和時(shí)機(jī)。(中證證券研究中心 徐建軍)</P>
