我們認(rèn)為“新國五條”對(duì)銀行心理影響甚于實(shí)質(zhì)影響。受心理影響，銀行股伴隨地產(chǎn)股難免一跌。但是“新國五條”對(duì)銀行基本面幾乎沒有影響，亦難改經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇步伐。

　　如果銀行被誤殺，反而是補(bǔ)倉的絕佳機(jī)會(huì)。市場(chǎng)情緒宣泄之后會(huì)逐漸回歸理性，撤出的資金流向哪？傳統(tǒng)防御品種早已估值老高，銀行股“估值夠硬、基本面夠硬”必將成為新的避風(fēng)港。因此，建議撤出的資金、踏空和低配者，堅(jiān)決買入銀行股。

　　“新國五條”對(duì)于銀行的影響取決于地產(chǎn)銷售及房價(jià)的變化。為確保對(duì)銀行影響結(jié)論的可靠性，我們對(duì)“新國五條”采用了最悲觀的預(yù)測(cè)：住房成交萎縮34%，其中一手房成交萎縮30%，二手房成交萎縮40%；房價(jià)下跌10%。在土地財(cái)政背景下，我們并不看好“新國五條”對(duì)房價(jià)的中長期調(diào)控效果，其增加交易摩擦一方面減少了二手房供應(yīng)，同時(shí)抑制了改善需求。

　　從上述預(yù)測(cè)以及當(dāng)前銀行業(yè)現(xiàn)狀來看，“新國五條”對(duì)銀行幾乎沒有實(shí)質(zhì)影響。邏輯如下：一、存量按揭貸資產(chǎn)質(zhì)量無憂：貸款房價(jià)比(LTV)普遍低于70%，再考慮近年房價(jià)的上漲，至少可抵御房價(jià)30%的跌幅；二、存量開發(fā)貸財(cái)務(wù)抗壓能力增強(qiáng)：銀行授信客戶大多是地方龍頭開發(fā)商，經(jīng)過2009年調(diào)控以來的戰(zhàn)略調(diào)整和2012年的銷售改善，開發(fā)商資金鏈條更牢靠；三、增量房貸需求的萎縮完全可被替代消化：經(jīng)濟(jì)回暖背景下，實(shí)體信貸需求較為旺盛，可有效替代房貸需求萎縮，且普通貸款比按揭貸款利率略高，周轉(zhuǎn)也快。

　　“新國五條”對(duì)銀行股存在心理影響。地產(chǎn)調(diào)控對(duì)銀行股心理影響的作用機(jī)制如下：房地產(chǎn)調(diào)控—擔(dān)憂地產(chǎn)投資減少+上下游景氣下行—破壞經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇—銀行信貸需求萎縮+資產(chǎn)質(zhì)量惡化—銀行股下跌。

　　但是我們認(rèn)為新國五條難改經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇步伐。新國五條對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)比預(yù)期小，一方面其對(duì)中短期地產(chǎn)投資影響有限，同時(shí)預(yù)計(jì)政府會(huì)實(shí)質(zhì)性增加土地供應(yīng)和加大保障房建設(shè)，其他促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的配套政策或會(huì)出臺(tái)。新國五條無疑更加確認(rèn)了2013年經(jīng)濟(jì)只有溫和復(fù)蘇，而難有強(qiáng)力復(fù)蘇。我們認(rèn)為“經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇=銀行股蜜月期”：實(shí)證經(jīng)驗(yàn)視角，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，銀行股往往跑贏大盤，經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇=拉長式經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期；盈余分配視角，宏觀微觀“綱舉目不張”，分取企業(yè)盈余固定部分的銀行比分取剩余索取權(quán)的股東更有保障。

　　另外，資本市場(chǎng)的學(xué)習(xí)曲線正在進(jìn)一步增強(qiáng)。梳理2009年以來房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺(tái)之后的市場(chǎng)反應(yīng)發(fā)現(xiàn)，銀行通常會(huì)伴隨地產(chǎn)股微跌，“T+1”地產(chǎn)股平均跌幅3.0%，銀行平均跌幅0.9%。同時(shí)我們發(fā)現(xiàn)，資本市場(chǎng)對(duì)“地產(chǎn)調(diào)控對(duì)銀行心理影響甚于實(shí)質(zhì)影響”的學(xué)習(xí)曲線應(yīng)該而且正在進(jìn)一步增強(qiáng)，銀行股受地產(chǎn)拖累跌幅有所改善。其實(shí)2月19日盤中傳“二套房首付和利率收緊甚至停貸”的市場(chǎng)反應(yīng)已經(jīng)對(duì)“新國五條”T+1對(duì)市場(chǎng)的影響做了“預(yù)演”，當(dāng)天地產(chǎn)股跌3.8%，銀行股微跌0.5%。

　　未來銀行可能會(huì)自主性收緊按揭貸款利率。利率市場(chǎng)化趨勢(shì)下，銀行面臨資金成本上升壓力，“按揭貸款優(yōu)質(zhì)性”的傳統(tǒng)認(rèn)識(shí)正在被重新審視，因?yàn)榘唇屹J款收益率偏低、周轉(zhuǎn)偏慢。預(yù)計(jì)未來房貸利率優(yōu)惠會(huì)略為收緊，部分銀行甚至收縮房貸業(yè)務(wù)。

　　總體來看，新國五條對(duì)銀行心理甚于實(shí)質(zhì)影響，2012年銀行基本面超預(yù)期表明銀行對(duì)政策的調(diào)整能力比我們預(yù)期要強(qiáng)得多，地產(chǎn)調(diào)控反而更加彰顯銀行股的相對(duì)優(yōu)越性。銀行股“估值夠硬、基本面夠硬”，我們依然堅(jiān)定看好銀行股2013年的投資機(jī)會(huì)。