1月以來的本輪商品上漲，既是對(duì)去年大跌的一種技術(shù)性修復(fù)，也是流動(dòng)性緊缺局面緩解、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好增強(qiáng)所致。由于實(shí)體需求和債務(wù)危機(jī)仍在發(fā)酵，隨著1-2月份季節(jié)性反彈的結(jié)束，滬膠在3-4月回落的風(fēng)險(xiǎn)仍然很大，操作上應(yīng)以短多中空為宜。

　　今年以來滬膠走勢(shì)一波三折。滬膠先是在元旦過后“紅包”行情中表現(xiàn)給力，主力合約1205漲幅最高時(shí)達(dá)25.12%，頗有“帶頭大哥”風(fēng)范；隨后美元再度反彈，滬膠也隨商品市場(chǎng)呈現(xiàn)了沖高回落的態(tài)勢(shì)，加上泰國收儲(chǔ)繼續(xù)延遲，打擊了滬膠多頭的信心，回調(diào)約6.44%；隨著外圍市場(chǎng)轉(zhuǎn)好，加上上周五央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的刺激，目前滬膠又有所反彈，21日更是領(lǐng)漲所有商品。

　　去庫存化壓力未消

　　目前天膠主要產(chǎn)區(qū)處于停割期，供應(yīng)呈現(xiàn)停滯，泰國收儲(chǔ)繼續(xù)延遲，市場(chǎng)對(duì)此多無信心。主要銷區(qū)消費(fèi)臨近旺季，全球正值原料庫存消耗周期，但目前下游采購仍未大規(guī)模展開。青島保稅區(qū)倉庫截至2月6日的數(shù)據(jù)是24.9萬噸，據(jù)悉近期減少幅度僅2萬噸左右，給國內(nèi)現(xiàn)貨帶來壓力。上期所期貨庫存繼續(xù)穩(wěn)中回落，總庫存減少228至31636噸，注冊(cè)倉單增加580至21055噸。截至1月31日的日本TOCOM期貨庫存由10542噸降至10340噸，日本生膠社會(huì)庫存由14422噸降至14234噸。目前來看，天膠的庫存水平仍然處于高位，天膠仍然面臨較大的去庫存壓力，滬膠的上漲后續(xù)有待下游消費(fèi)的有效啟動(dòng)。

　　外強(qiáng)內(nèi)弱 近強(qiáng)遠(yuǎn)弱

　　期貨價(jià)格沖高回落，但國產(chǎn)膠現(xiàn)貨跟跌緩慢。滬膠前期沖高29340元后回落，國內(nèi)外現(xiàn)貨跟隨下行。青島保稅區(qū)煙片本周一報(bào)價(jià)在3870美元/噸，貼水東南亞FOB近月報(bào)價(jià)160美元/噸，青島保稅區(qū)印尼20號(hào)膠報(bào)價(jià)在3725美元/噸，貼水東南亞FOB近月價(jià)格55美元/噸，外強(qiáng)內(nèi)弱的格局延續(xù)。印尼20號(hào)膠折算到中國復(fù)合膠進(jìn)口成本在26900元/噸，大幅貼水于上海全乳膠現(xiàn)貨2050元/噸，從比價(jià)來看美金膠在消費(fèi)端相比國產(chǎn)膠明顯占優(yōu)。期貨市場(chǎng)，本周一近月價(jià)格28900元/噸，主力5月價(jià)格28230元/噸，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱明顯。

　　短線保持反彈思路

　　在成功突破前期24000-27000元的震蕩區(qū)間之后，滬膠一路上攻至29500元下方遇阻回落，在20日均線27500元/噸一帶獲得支撐，似有回探確認(rèn)之意，整體反彈過程處于休整階段。周一滬膠成交量持倉量均較上周平均水平有所減少。主力持倉方面，前20位呈現(xiàn)凈空頭格局。我們認(rèn)為，滬膠在20日均線上方應(yīng)保持反彈思路，在27500-29500會(huì)形成新的震蕩區(qū)間，如下破27000支撐則重新回到前期底部區(qū)間。

　　應(yīng)當(dāng)看到，近期宏觀利好因素較多，美國經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇跡象明顯、中國開始出手救助歐洲、中國央行降低存款準(zhǔn)備金率以及歐元區(qū)財(cái)長會(huì)議通過對(duì)希臘第二輪1300億歐元救助方案等消息有望重新支撐市場(chǎng)信心，金融市場(chǎng)有望再起反彈之勢(shì)。但橡膠基本面乏善可陳，后市關(guān)鍵在于下游消費(fèi)能否啟動(dòng)，而目前從保稅區(qū)庫存這個(gè)直觀指標(biāo)來看并無太大改善。目前盤面呈現(xiàn)的仍然是27500-29500的區(qū)間行情，操作上維持短多中空思路。（閆新兵 楊波）