自2012年10月日元對(duì)美元開(kāi)始出現(xiàn)貶值趨勢(shì)起，到目前日元兌美元已經(jīng)累計(jì)貶值超過(guò)15%。日元的進(jìn)一步貶值可能引發(fā)其他經(jīng)濟(jì)體，尤其是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體加強(qiáng)對(duì)本幣的干預(yù)。此前，包括巴西、中國(guó)香港、韓國(guó)等經(jīng)濟(jì)體都已頻繁入市干預(yù)。根據(jù)蘇格蘭皇家銀行最新的一份研究報(bào)告，未來(lái)要對(duì)本幣進(jìn)行干預(yù)的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體還將包括馬來(lái)西亞、泰國(guó)、智利以及捷克等。此外，歐洲央行、英國(guó)央行等也對(duì)本幣匯率走高表示擔(dān)憂。鑒于匯率干預(yù)風(fēng)潮一觸即發(fā)，俄羅斯央行官員近日發(fā)出警告：世界正處在新一輪貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的邊緣。

　　主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體量化寬松政策不斷加碼，是誘發(fā)各國(guó)匯率干預(yù)的重要原因。總體上看，自2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，各國(guó)央行已燒掉相當(dāng)于6萬(wàn)億美元的資金。僅美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表就從2007年中期的8690億美元擴(kuò)充至目前的近3萬(wàn)億美元。具體而言，美國(guó)繼去年9月推出第三輪量化寬松政策后，今年恐將進(jìn)入第四輪量化寬松階段；歐洲央行在推行兩輪長(zhǎng)期再融資操作(LTRO)的基礎(chǔ)上，于去年9月宣布推出直接貨幣交易(OMT)計(jì)劃；日本至去年底已推出了11輪量化寬松政策，現(xiàn)又步美國(guó)后塵，啟動(dòng)了開(kāi)放式資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃。世界三大主要央行的量化寬松現(xiàn)均轉(zhuǎn)為“無(wú)限量”階段，這將進(jìn)一步加劇國(guó)際金融市場(chǎng)流動(dòng)性的泛濫，推動(dòng)國(guó)際資本流向新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，其后果就是量化寬松國(guó)家的貨幣貶值，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體貨幣出現(xiàn)升值。

　　面對(duì)國(guó)際資本流入帶來(lái)的貨幣升值壓力，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體大都采取匯率干預(yù)進(jìn)行應(yīng)對(duì)。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體可以允許本幣升值，但這將削弱本國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力，特別是在世界經(jīng)濟(jì)疲軟、國(guó)際貿(mào)易低迷的情況下，會(huì)進(jìn)一步抑制本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景。應(yīng)該看到，匯率干預(yù)是各國(guó)不得已的“自保”手段，當(dāng)其他國(guó)家干預(yù)匯率貶值時(shí)，本國(guó)的匯率貶值只是保持而非提升貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力的被動(dòng)手段。因此，匯率干預(yù)具有國(guó)際“傳染”效應(yīng)。但是，匯率干預(yù)并不能抑制國(guó)際資本流入，還必須輔以其他措施，例如降息，但是這又會(huì)帶來(lái)本國(guó)資產(chǎn)價(jià)格泡沫和通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。在這樣的形勢(shì)下，加強(qiáng)各國(guó)對(duì)于國(guó)際資本流動(dòng)的管控能力成為重中之重。

　　各國(guó)匯率角力，無(wú)疑為世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蒙上了陰影。發(fā)達(dá)國(guó)家這種競(jìng)爭(zhēng)性的、以鄰為壑的匯率貶值政策，不但不能提高貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力，反而可能刺激一些國(guó)家濫用貿(mào)易保護(hù)手段，引發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)，最終造成各國(guó)利益受損。與此同時(shí)，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒也會(huì)因此加劇，從而引發(fā)國(guó)際金融市場(chǎng)進(jìn)一步動(dòng)蕩，加大各國(guó)尤其是新興市場(chǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)管理難度。

　　從根本上說(shuō)，國(guó)際匯率市場(chǎng)的緊張氣氛凸顯了當(dāng)前全球宏觀經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)機(jī)制的缺陷與不足，缺乏協(xié)調(diào)的結(jié)果，終將傷及全球體系中的所有成員。