全球金融市場(chǎng)的目光投向了美國(guó)小鎮(zhèn)杰克遜霍爾,本周末,全球央行峰會(huì)將在這里召開(kāi),市場(chǎng)期待美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在會(huì)上給出是否啟動(dòng)新一輪量化寬松政策的線索。畢竟去年此時(shí),QE2就是從這里起航。
不過(guò)這一次,市場(chǎng)或許要做好失望的準(zhǔn)備?紤]到政策推出環(huán)境和必要性都較去年有所改變,QE2執(zhí)行效果也存在較大爭(zhēng)議,美聯(lián)儲(chǔ)很可能不會(huì)爽快地“祭出”QE3,而是選擇進(jìn)行一段時(shí)間的政策觀察。即便美聯(lián)儲(chǔ)最終重走老路,新一輪量化寬松的力度也可能相當(dāng)有限。
2008年雷曼兄弟倒閉時(shí),金融市場(chǎng)一度陷入巨大恐慌,流動(dòng)性瞬間出現(xiàn)“真空”狀態(tài)。危難之際,美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)了第一輪量化寬松政策(QE),購(gòu)買(mǎi)總額1.55萬(wàn)億美元美國(guó)國(guó)債和“兩房”機(jī)構(gòu)債券,對(duì)解凍資金市場(chǎng)、挽救美國(guó)經(jīng)濟(jì)起到了重要作用。2010年中,美國(guó)經(jīng)濟(jì)再現(xiàn)疲態(tài),通縮陰影漸顯,美聯(lián)儲(chǔ)再度出手,實(shí)施第二輪量化寬松(QE2),買(mǎi)入6000億美元國(guó)債。
相比之下,當(dāng)前的美國(guó)信貸市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)重大變化,支撐新一輪量化寬松的“門(mén)檻”已然抬高。
一方面,盡管主權(quán)信用評(píng)級(jí)遭降,但美國(guó)國(guó)債收益率不升反降。這意味著融資成本上升從而拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擔(dān)憂沒(méi)有成為現(xiàn)實(shí),市場(chǎng)恐慌性緊縮的局面沒(méi)有出現(xiàn)。另一方面,相比于QE2推出前1.1%左右的水平,目前美國(guó)通脹率高至3.6%,即便剔除能源和食品因素,核心通脹率漲幅也達(dá)1.8%?梢哉f(shuō),美國(guó)面臨的通縮風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)遠(yuǎn)離,取而代之的是通脹風(fēng)險(xiǎn)。
在經(jīng)歷QE2的變相失敗后,美聯(lián)儲(chǔ)也不得不斟酌量化寬松加碼可能產(chǎn)生的副作用。
首先,擴(kuò)大國(guó)債購(gòu)買(mǎi)規(guī)模確實(shí)會(huì)進(jìn)一步壓低國(guó)債收益率,從而壓低整體市場(chǎng)利率水平,刺激投資擴(kuò)張。但是,眼下美國(guó)利率水平已經(jīng)處于低位,并沒(méi)有激發(fā)起大型金融機(jī)構(gòu)借貸以及企業(yè)和個(gè)人擴(kuò)大消費(fèi)開(kāi)支的意愿。相反,由于經(jīng)濟(jì)前景黯淡,房?jī)r(jià)持續(xù)縮水,企業(yè)和個(gè)人擴(kuò)大開(kāi)支遲緩。因此即便QE3能夠降低資金成本,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的愿景恐怕也難實(shí)現(xiàn)。
其次,由于全球貨幣政策進(jìn)程兩極分化,美國(guó)大筆“印鈔”創(chuàng)造出的大量流動(dòng)性將蜂擁至新興經(jīng)濟(jì)體。一方面,大筆新增資金外溢將令美聯(lián)儲(chǔ)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)“輸血”的初衷大打折扣;另一方面,會(huì)推升新興經(jīng)濟(jì)體通脹水平,從而加劇美國(guó)輸入型通脹壓力。
第三,通脹上行預(yù)期將加重消費(fèi)者負(fù)擔(dān),削弱消費(fèi)者信心,從而進(jìn)一步拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
過(guò)去三年里,每每市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)之際美聯(lián)儲(chǔ)都會(huì)扮演“救世主”的角色,但長(zhǎng)期依賴(lài)“印鈔”救市已經(jīng)讓美聯(lián)儲(chǔ)面臨失去信用的巨大風(fēng)險(xiǎn)。如果QE3與QE2一樣起不到明顯效果,是不是還要繼續(xù)推出QE4、QE5,乃至QEn?持續(xù)為量化寬松加碼,最終誰(shuí)來(lái)拯救背負(fù)巨大資產(chǎn)負(fù)債表的美聯(lián)儲(chǔ)?
事實(shí)上,美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)投入了大筆資金,繼續(xù)追加債券購(gòu)買(mǎi)規(guī)模的效力只能遞減,接下來(lái)真正需要做的更多應(yīng)該是修補(bǔ)市場(chǎng)信心。而此時(shí)推出QE3,無(wú)疑將令美國(guó)企業(yè)和消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和消費(fèi)的信心進(jìn)一步受到打擊,結(jié)果將適得其反。(記者 楊博)