如果僅從6月末我國廣義貨幣(M2)余額105.45萬億元，同比增長14.0%，以及上半年社會融資規(guī)模10.15萬億元，比上年同期多2.38萬億元，就認(rèn)定當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸環(huán)境非常寬松，那就錯了。

　　盡管官方發(fā)布的6月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)為50.1%，與5月份相比，微降0.7個百分點(diǎn)，多數(shù)經(jīng)濟(jì)人士也據(jù)此給出了“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行降中趨穩(wěn)”的評價，但這一數(shù)據(jù)僅表明，在指數(shù)中占據(jù)更大權(quán)重的大型國有企業(yè)，因得到了更多信貸支持而發(fā)展得更好。相反，在編制過程中給予了中小民營企業(yè)更大權(quán)重的匯豐PMI，6月份的終值卻降至令人心驚的48.2，從一個側(cè)面佐證了處于融資困境中的中小企業(yè)的生存艱難。

　　由PMI數(shù)據(jù)折射出來的信貸資金在大型國有企業(yè)和中小民營企業(yè)之間配置的不均衡，只是信貸結(jié)構(gòu)失衡的一個方面。更大的失衡則體現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)與地方政府融資平臺、房地產(chǎn)之間。

　　出于管理通脹預(yù)期與抑制資產(chǎn)價格過快上漲的需要，當(dāng)前監(jiān)管當(dāng)局對銀行信貸投向和規(guī)模實(shí)施管控。如果把全年信貸目標(biāo)所對應(yīng)的信貸規(guī)模比作一碗水，那么，有人多喝了，則必定有人少喝，甚至有人沒得喝。

　　今年以來，誰多“喝”了全年信貸規(guī)模中本該分配給其他領(lǐng)域的資金？地方政府融資平臺首當(dāng)其沖。

　　眾所周知，2009年，為擺脫全球金融危機(jī)影響，政府推出了大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。這一年，實(shí)際新增信貸接近10萬億元，幾乎兩倍于年初制定的5萬億元目標(biāo)。10萬億元的新增信貸投放，激發(fā)了地方政府大干快上的熱情，而大鋪攤子的結(jié)果，就是一個個“鐵公基”項(xiàng)目的相繼開工。然而，風(fēng)云突變。2009年超乎尋常的信貸增長所導(dǎo)致的通脹和資產(chǎn)價格快速上升，引起了決策層的高度警惕。為防止信貸投放失控以及可能帶來的惡果，央行和銀監(jiān)會不得不重申信貸目標(biāo)的重要性，并要求銀行將信貸增長控制在目標(biāo)范圍內(nèi)；同時，限制銀行向地方政府融資平臺和房地產(chǎn)業(yè)投放貸款。

　　突變的信貸政策，讓地方政府猝不及防。由于很多“鐵公基”項(xiàng)目投資長，見效慢，需要持續(xù)不斷的資金支持；雖然今年以來，除一些特殊融資平臺，例如國家級園區(qū)、土地儲備開發(fā)中心等的融資平臺，已經(jīng)沒有發(fā)放新增貸款，但既有項(xiàng)目中的部分銀行貸款在2013年到期后，借新還舊還是占用了全年信貸規(guī)模中不少份額。審計(jì)署日前公布的36個地方政府本級政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果顯示，2012年底債務(wù)余額中，銀行貸款占比78.07%，為債務(wù)資金的主要來源。不僅如此，另有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前地方政府融資平臺貸款余額9.3萬億元，截至2012年末，共有3.49萬億元貸款將在未來三年內(nèi)到期，占全部平臺貸款余額的37.5%。這意味著，未來融資平臺借新還舊的游戲仍將繼續(xù)，對信貸資源的過度占用格局也將難以逆轉(zhuǎn)。

　　不僅地方政府融資平臺，不斷升溫的房地產(chǎn)市場，同樣推升了個人住房按揭貸款和房地產(chǎn)投資的強(qiáng)勁需求。中國指數(shù)研究院日前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2013年6月，100個城市的住宅平均價格自2012年6月起連續(xù)第13個月環(huán)比上漲。伴隨著房價的不斷上漲，中長期個人住房按揭貸款需求不斷上升。截至6月末，今年上半年住戶貸款中的中長期貸款增加1.23萬億元，不僅高于同期8458億元的住戶短期貸款增加額，也與上半年企業(yè)中長期貸款1.36萬億元的增加額基本接近。與此同時，國家統(tǒng)計(jì)局日前公布的數(shù)據(jù)顯示，2013年1至6月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資人民幣3.68萬億元，同比增長20.3%；數(shù)據(jù)還顯示，1至6月，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金57225億元，同比增長32.1%，增速比1至5月提高0.1個百分點(diǎn)。

　　有統(tǒng)計(jì)顯示，今年一季度社會融資規(guī)模為6.16萬億元，但若剔除期限較短、實(shí)際意義不強(qiáng)的未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票，則一季度社會融資規(guī)模實(shí)際同比多增1.83萬億元。而在1.83萬億元中，房地產(chǎn)和地方融資平臺竟然占用了1.3萬億元左右的新增規(guī)模。這意味著一季度社會融資多增部分，七成多流向了房地產(chǎn)和地方融資平臺。二季度這一現(xiàn)象仍未改觀。

　　融資平臺和房地產(chǎn)不僅“吞吃”掉了今年全年信貸規(guī)模中的不少份額，還占用了社會融資規(guī)模中的大量資源。2009年這輪大規(guī)模信貸投放后，由于隨之而來的信貸規(guī)模和投向限制，使得融資平臺和房地產(chǎn)開發(fā)投資的大量融資需求，難以從銀行體系獲得，繞道銀行體系之外成了共同選擇。而銀行受制于額度管理，富余資金也有運(yùn)作的強(qiáng)烈沖動。于是，融資平臺和房地產(chǎn)投資的強(qiáng)勁信貸需求，與銀行富余資金運(yùn)用的需要，二者一拍即合，催生了非銀行信貸融資即“影子銀行”的蓬勃發(fā)展，社會融資規(guī)模由此屢創(chuàng)新高。

　　融資平臺和房地產(chǎn)對信貸融資與非信貸融資資金的過度占用，對小微企業(yè)融資形成了強(qiáng)烈的擠出效應(yīng)；而大型國有企業(yè)對信貸資源的過度占用，也對小微企業(yè)融資形成了二次擠出效應(yīng)。由于雙重?cái)D壓，導(dǎo)致小微企業(yè)融資出現(xiàn)了空前困難。

　　當(dāng)前，雖然相比于主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體系的利率，我國資金成本要略高一些。但在信貸額度嚴(yán)格管控下，相比于國內(nèi)利率很高的非信貸融資，銀行信貸資金依然是成本較低的稀缺資源。由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)總體低迷，銀行出于防范風(fēng)險的需要，總體收縮小微企業(yè)貸款，然后借助城鎮(zhèn)化大旗，將信貸資源過度配置到了地方政府的中長期基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，以及與城鎮(zhèn)化如影隨形的房地產(chǎn)投資項(xiàng)目。在實(shí)際信貸環(huán)境并不像社會融資總額數(shù)據(jù)和M2數(shù)據(jù)表現(xiàn)的那么寬松的背景下，當(dāng)前，有關(guān)方面應(yīng)當(dāng)一方面繼續(xù)保持貨幣環(huán)境的緊平衡，另一方面也需要通過政策引導(dǎo)和強(qiáng)有力的舉措，盤活存量，讓信貸融資和非信貸融資更多向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)中的薄弱環(huán)節(jié)傾斜。(徐紹峰)