上周雖有國(guó)內(nèi)11月PMI數(shù)據(jù)連續(xù)第四個(gè)月回升、主要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格漲幅縮小、外圍股市表現(xiàn)強(qiáng)勁等諸多有利因素的支撐，但在政策緊縮預(yù)期漸濃的背景下A股市場(chǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)弱勢(shì)震蕩走勢(shì)，市場(chǎng)成交連續(xù)第三周萎縮。我們認(rèn)為，隨著市場(chǎng)連續(xù)縮量調(diào)整，且誘發(fā)本輪調(diào)整的因素逐漸淡化，A股市場(chǎng)階段性底部已基本探明，后市觸底反彈可期。

　　三大利空因素逐漸淡化

　　繼10月份強(qiáng)勢(shì)上漲之后，在通脹壓力迅速升溫、貨幣政策緊縮預(yù)期加強(qiáng)，以及美元指數(shù)連續(xù)強(qiáng)勢(shì)上漲等因素的共同作用下，A股市場(chǎng)自11月中旬便開(kāi)始出現(xiàn)了連續(xù)的大幅調(diào)整。伴隨著調(diào)整的深入，誘發(fā)本輪調(diào)整的諸因素已悄然發(fā)生變化，利空效應(yīng)正逐漸褪去，市場(chǎng)階段性底部基本探明。

　　一是貨幣政策轉(zhuǎn)向“靴子”落地。中央政治局上周五召開(kāi)會(huì)議明確指出，明年貨幣政策由此前的“適度寬松”調(diào)整為“穩(wěn)健”。事實(shí)上，今年以來(lái)央行先后五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金，并在時(shí)隔三年后重啟加息，微調(diào)的大幕早已在潛移默化中開(kāi)啟。這種轉(zhuǎn)向相對(duì)溫和，基本符合市場(chǎng)此前預(yù)期，最終將有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)更加持續(xù)健康的發(fā)展，亦將對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生正面影響。

　　二是通脹壓力逐步緩解。10月份CPI的超預(yù)期上漲，引發(fā)了管理層的高度重視，占CPI比重較大的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。在“國(guó)16條”等一系列“組合拳”的引導(dǎo)下，11月份以來(lái)主要食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格漲幅呈縮小態(tài)勢(shì)，其中，18種蔬菜平均批發(fā)價(jià)格已連續(xù)兩周回落。盡管目前市場(chǎng)預(yù)期11月份CPI漲幅或刷新兩年來(lái)新高，但超過(guò)5%的概率不大。

　　三是美元指數(shù)升勢(shì)受阻。上周美元指數(shù)自創(chuàng)出81.44的高點(diǎn)后大幅回落，僅上周五單日跌幅就超1%。因公布的11月份美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)期，同時(shí)美國(guó)整體失業(yè)率意外上升至今年4月份以來(lái)的最高水平，令投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)又一次量化寬松政策的預(yù)期升溫，上周五美元指數(shù)重回80整數(shù)關(guān)口下方，有向下考驗(yàn)今年6月份以來(lái)下降通道上軌支撐的可能性。而商品指數(shù)(CRB)上周則大漲超過(guò)5%，這或?qū)��?guó)內(nèi)連續(xù)萎靡不振的資源股形成正面刺激。

　　階段性企穩(wěn)反彈值得期待

　　自11月中下旬市場(chǎng)連續(xù)調(diào)整以來(lái)，滬指最大調(diào)整幅度超過(guò)13%，期間未見(jiàn)明顯的反彈，政策緊縮預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)得到一定釋放。從上周盤(pán)面來(lái)看，恒生AH溢價(jià)指數(shù)逼近10月份的低點(diǎn)，具有估值優(yōu)勢(shì)的權(quán)重板塊表現(xiàn)了良好的抗跌性；同時(shí)，市場(chǎng)調(diào)整時(shí)伴隨量能的快速萎縮，技術(shù)性反彈動(dòng)能不斷集聚，且12月份有50余只新基金處于建倉(cāng)期或發(fā)行期，這也將給二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)千億元的增量資金，在上述背景下市場(chǎng)確認(rèn)支撐后有望觸底反彈。

　　不過(guò)，雖然明年貨幣政策轉(zhuǎn)為穩(wěn)健基本符合市場(chǎng)預(yù)期，但中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議尚未召開(kāi)，明年信貸的具體規(guī)模以及通脹目標(biāo)等仍懸而未決。同時(shí)，11月的新增信貸以及CPI等宏觀(guān)數(shù)據(jù)即將公布，在11月PMI數(shù)據(jù)連續(xù)四個(gè)月回升、公開(kāi)市場(chǎng)央票連續(xù)地量發(fā)行等背景之下，年內(nèi)再度加息的時(shí)間窗口或?qū)⒋蜷_(kāi)，投資者憂(yōu)慮的“靴子”仍未完全落地。此外，2900點(diǎn)上方還隱藏著巨大的套牢盤(pán)，這些均將為市場(chǎng)上行增添阻力，亦將加劇市場(chǎng)的震蕩幅度，反彈之路并不平坦。

　　操作上，建議關(guān)注市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，主動(dòng)型投資者可逢低關(guān)注政策刺激的大消費(fèi)、高科技以及節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域中高成長(zhǎng)的龍頭以及低估值個(gè)股，但要把握好節(jié)奏，注意高拋低吸。