雖然近期公布的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)下行的態(tài)勢(shì)越發(fā)清晰，但投資者更在意政策的細(xì)微變化。目前“經(jīng)濟(jì)退，政策進(jìn)”正成為市場(chǎng)共識(shí)，而近期政府各部門(mén)相繼出臺(tái)的產(chǎn)業(yè)政策，亦為市場(chǎng)提供豐富的題材。雖然2600點(diǎn)之上多空已出現(xiàn)分歧，但周期性股票穩(wěn)步推進(jìn)、題材股四面開(kāi)花，將令反彈行情得以延續(xù)。

　　政策松動(dòng)正成為共識(shí)

　　已公布的二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表面上看不錯(cuò)，但若細(xì)分到月，多項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)下滑的幅度超出市場(chǎng)預(yù)期。如處于用電旺季的6月份發(fā)電量增長(zhǎng)率較5月份減少7個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)增加值增速較5月份回落2.8個(gè)百分點(diǎn)，全國(guó)財(cái)政收入增幅比5月份下降了5.8個(gè)百分點(diǎn)，均低于市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，28日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的工業(yè)企業(yè)效益數(shù)據(jù)顯示，上半年全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)16111億元，同比增長(zhǎng)71.8%，增幅比1-5月份回落11.2個(gè)百分點(diǎn)，表明經(jīng)濟(jì)增速回落對(duì)企業(yè)效益正逐步產(chǎn)生影響，且市場(chǎng)對(duì)7月份的PMI指標(biāo)也進(jìn)一步做出了較為悲觀的預(yù)測(cè)。

　　但這些因素似乎并沒(méi)有對(duì)投資者情緒形成干擾，我們認(rèn)為主要兩方面因素：一是政策及時(shí)應(yīng)對(duì)，從而緩解了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)二次探底的憂(yōu)慮。雖然近期貨幣政策并沒(méi)有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性放松，但國(guó)家正通過(guò)區(qū)域政策以及產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整對(duì)沖投資放緩的影響。如當(dāng)市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)投資萎縮進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)，保障房建設(shè)超出預(yù)期；當(dāng)四萬(wàn)億基建投資接近尾聲，西部大開(kāi)發(fā)又“舊事重提”；當(dāng)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量開(kāi)始不斷下滑時(shí)，節(jié)能汽車(chē)補(bǔ)貼也適時(shí)出臺(tái)。這些舉措雖沒(méi)有“四萬(wàn)億”投資計(jì)劃刺激效應(yīng)那么立竿見(jiàn)影，但其緩沖目的十分明顯。另外，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由防過(guò)熱過(guò)渡到穩(wěn)定增速的階段，貨幣政策也將由緊縮逐步回歸中性。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，A股市場(chǎng)更多體現(xiàn)出對(duì)貨幣政策周期的敏感性。我們認(rèn)為，政策松動(dòng)預(yù)期是本輪反彈行情的最主要支撐因素，而近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不僅沒(méi)有減弱反而在強(qiáng)化這一預(yù)期。

　　股市盈利效應(yīng)顯現(xiàn)

　　目前股指進(jìn)入2600點(diǎn)區(qū)域，多空分歧開(kāi)始加大。股指期貨近月合約每日的多空持倉(cāng)量始終維持在高位，且國(guó)泰君安、長(zhǎng)城偉業(yè)、浙江永安等期貨席位的多單或空單數(shù)量變化相當(dāng)大，預(yù)計(jì)未來(lái)股指波動(dòng)幅度會(huì)有所加大，指數(shù)上行步伐將放緩，但個(gè)股活躍度不會(huì)減弱。

　　首先，農(nóng)行有望成為市場(chǎng)的穩(wěn)定器。農(nóng)行成功發(fā)行上市，一方面暫時(shí)緩和市場(chǎng)擴(kuò)容的壓力，另一方面農(nóng)行相對(duì)較低的定位，不僅沒(méi)有拖累市場(chǎng)，反而成為大型銀行的龍頭，并成為A股市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)。同時(shí)，銀行、地產(chǎn)、有色、煤炭等周期性板塊距前期低點(diǎn)普遍已有20％-30%的漲幅，估值也得到了一定的修復(fù)；但由于投資者擔(dān)憂(yōu)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，以農(nóng)行為代表的大型銀行股此輪估值修復(fù)并沒(méi)有體現(xiàn)出銀行業(yè)盈利的成長(zhǎng)性。而近期農(nóng)行H股受到外資機(jī)構(gòu)大幅增持，表明境外投資者給予農(nóng)行較高的成長(zhǎng)溢價(jià)，故農(nóng)行A股股價(jià)不排除有進(jìn)一步提升的空間。

　　其次，個(gè)股財(cái)富效應(yīng)擴(kuò)散。上證指數(shù)彈升幅度不過(guò)10%，但兩市有超過(guò)百只股票的漲幅超過(guò)30%，其中尤以資產(chǎn)重組、區(qū)域經(jīng)濟(jì)、新材料、新能源等板塊表現(xiàn)突出。雖然熱點(diǎn)有些散亂，但短期內(nèi)的盈利效應(yīng)已激活市場(chǎng)人氣，各類(lèi)資金開(kāi)始活躍。

　　綜上所述，我們認(rèn)為，市場(chǎng)多空分歧會(huì)加大指數(shù)波動(dòng)的幅度，但由于政策預(yù)期的支持，這輪反彈仍會(huì)延續(xù)，而投資機(jī)會(huì)也將從周期性板塊的估值修復(fù)逐步向個(gè)股轉(zhuǎn)移。

　　具體而言，有三個(gè)板塊值得關(guān)注。其一是重組并購(gòu)，目前上海國(guó)資委正如火如荼對(duì)下屬企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組，而坊間傳聞國(guó)家將成立“國(guó)新資產(chǎn)管理公司”，主要職責(zé)是加快央企整合和調(diào)整國(guó)資產(chǎn)業(yè)布局，預(yù)計(jì)國(guó)資委將加大力度對(duì)現(xiàn)有央企進(jìn)行重組，而央企整合潮勢(shì)必會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)不少機(jī)會(huì)。其二，新能源、新材料的新動(dòng)向值得繼續(xù)關(guān)注，為達(dá)到2020年碳減排目標(biāo)，未來(lái)國(guó)家將加大對(duì)清潔能源與新能源的投入，國(guó)內(nèi)核電、風(fēng)電、智能電網(wǎng)等新能源建設(shè)也有望全面超預(yù)期，因而明顯受益的個(gè)股值得持續(xù)關(guān)注。其三是穩(wěn)定增長(zhǎng)的大消費(fèi)板塊，中國(guó)已成為世界前五大居民消費(fèi)國(guó)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型正在帶動(dòng)中國(guó)進(jìn)入消費(fèi)升級(jí)時(shí)代，政府在養(yǎng)老、醫(yī)療、住房、教育等民生工程上的改革將逐步提高居民消費(fèi)能力，這將驅(qū)動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)未來(lái)幾年的穩(wěn)定增長(zhǎng)。