石油金融化可以極大地完善石油市場，促使市場主體更多元化。但是，石油金融化也會助推油價漲跌。目前的油價飆升，固然有經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及各國擴(kuò)大戰(zhàn)略儲備對石油的需求，但更重要的是石油金融化推波助瀾的結(jié)果。

    在金融危機(jī)依然肆虐的大背景下，石油價格卻在2008年12月22日跌至33.87美元/桶之后，到今年6月12日突破72美元/桶，創(chuàng)下2008年10月下旬以來最高價。而在今年整個5月份漲幅近30%，創(chuàng)下10年來最大的單月漲幅紀(jì)錄。這其中，石油金融化起到了重要的作用。油價的大起大落蘊(yùn)藏著極大的風(fēng)險，這需要從戰(zhàn)略的高度予以重視并防范。

    石油金融化趨勢愈發(fā)明顯

    隨著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，石油與金融的結(jié)合越來越緊。

    在迪拜商業(yè)交易所、東京工業(yè)品交易所、新加坡交易所等，新的原油期貨合約正在上市；老牌的英國倫敦洲際交易所、美國紐約期貨交易所，正在把更多的場內(nèi)和場外交易納入自己的交易平臺。與此同時，俄羅斯圣彼得堡石油交易所、伊朗石油交易所等一批新的石油交易所也相繼開業(yè)。目前，全球三大代表性市場分別為紐約商品交易所的WTI、倫敦洲際交易所(ICE)布蘭特原油(Brent Crude)及迪拜原油(Dubai Crude)，但這三大市場仿佛三位一體，早已成為歐美對沖基金的私有戰(zhàn)場，巴克萊銀行、摩根士丹利和高盛乃最主要的石油投機(jī)大戶，荷蘭銀行、美林、德意志銀行亦是遠(yuǎn)期原油的主要玩家。

    石油期貨市場的蓬勃發(fā)展，順應(yīng)了正在全球轟轟烈烈上演的石油期貨熱，也體現(xiàn)了期貨市場巨額資金對石油的追捧。據(jù)估計，近幾年流入全球主要石油期貨市場的資金高達(dá)上萬億美元。金融行業(yè)大規(guī)模介入石油市場，使石油由一種單純的套期保值工具發(fā)展成為新興的金融投資載體。交易商通過吸納或拋售石油期貨合同，從中賺取差價。據(jù)統(tǒng)計，近幾年投資者在期貨市場投資石油的獲利率持續(xù)超過其他商品。期貨市場的杠桿效應(yīng)、獲利套現(xiàn)者買空賣空機(jī)制以及國際市場的流動性過剩，共同導(dǎo)演了石油期貨交易市場驚濤拍岸的宏大場面，使得石油金融化特征愈加明顯。而金融市場的追捧，在使石油成為一種重要的金融衍生工具的同時，將石油的定價權(quán)逐步讓渡給了投資基金，而不再屬于生產(chǎn)者和消費(fèi)者，也不再受供求關(guān)系的束縛。

    石油金融化助推油價漲跌

    從一個視角看，石油金融化可以極大地完善石油市場，促使市場主體更多元化。石油期貨市場不以實(shí)物作為石油貿(mào)易的前提條件，進(jìn)入市場的門檻較低；市場信息更充分，投資基金的敏感性加速了市場信息的傳播；市場流動更快捷，金融期貨市場采用電子交易和結(jié)算系統(tǒng)，市場運(yùn)作效率明顯提高；市場主體增加促使成交率更高，成交速度更快；市場“價格發(fā)現(xiàn)”功能更強(qiáng)大。由于市場交易者通過共同平臺能夠迅速找到可接受的價格，避免了交易價格的盲目性，期貨交易所體現(xiàn)出來的價格曲線反映了長期石油價格的走勢，市場“風(fēng)險規(guī)避”功能進(jìn)一步凸顯。

    但是，從另一個視角去看就會發(fā)現(xiàn)，石油金融化又能夠助推油價漲跌。目前的油價飆升，固然有經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及各國擴(kuò)大戰(zhàn)略儲備對石油的需求，但更重要的是石油金融化推波助瀾的結(jié)果。據(jù)統(tǒng)計，2004年到2008年期間，進(jìn)入國際石油期貨市場的基金數(shù)量由4000多家增加到9000多家，估計投資金額達(dá)到10000億美元左右。在國際商品期貨市場上，投機(jī)性對沖基金對石油期貨的投機(jī)活動日益顯著，到2007年12月，投機(jī)性對沖基金占紐約商品交易所超過70%的原油和汽油交易量。2004年下半年至2008年上半年，投機(jī)基金大量購買石油期貨也助推了2004年和2008年上半年油價的高漲。

    事實(shí)上，當(dāng)前全球原油每日需求量約為8557萬桶，但期貨市場的每日交易量卻達(dá)到1.2億至1.6億桶，正是這種遠(yuǎn)期交易的炒作，導(dǎo)致油價飆升。據(jù)OPEC(石油輸出國組織)估算，即使到2030年，全球原油每日平均需求量也不過是1.16億桶而已。期貨交易量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨需求量，中間的持倉者自然就是獲利套現(xiàn)者。然而，油價的大起大落，無論是對產(chǎn)油國，還是對消費(fèi)國都是不利的，尤其是當(dāng)前油價的飆升，對于經(jīng)濟(jì)增長整體放緩的消費(fèi)國而言，無異于雪上加霜。

    從戰(zhàn)略高度防范風(fēng)險

    筆者認(rèn)為，油價的大起大落蘊(yùn)藏著極大的風(fēng)險，需要從戰(zhàn)略的高度予以重視并防范，要做到以下幾個方面：

    建立石油金融一體化避險戰(zhàn)略機(jī)制。石油金融一體化即借助金融的支持，使石油企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融通，更好地幫助企業(yè)在國際市場上實(shí)現(xiàn)套期保值、價格鎖定和規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險。具體而言，一是要利用金融資本積極參與期貨市場。我們的石油戰(zhàn)略儲備不僅應(yīng)包括實(shí)物儲備，還應(yīng)包括期貨儲備。國家應(yīng)制定專門的石油金融貨幣政策，對戰(zhàn)略性期貨儲備所需的長期融資和短期投機(jī)運(yùn)作所需的短期融資制定不同政策，要積極培育具有較高信譽(yù)能力的期貨市場交易主體，并賦予其較靈活的海外融資權(quán)限，更大規(guī)模地有效利用國際金融資源，提高操作主體遭遇惡意攻擊時的持倉安全性。同時，要建立對實(shí)物儲備的金融支持體系，采取合理對策，把單純的以貨幣形式表現(xiàn)的外匯儲備與靈活的石油等資源的期貨儲備密切結(jié)合起來。

    加緊建設(shè)我國石油金融體系。應(yīng)加強(qiáng)石油企業(yè)、銀行、外匯儲備機(jī)構(gòu)等各方面的聯(lián)動,建立起完善的石油金融體系。針對當(dāng)前國際油價的操作實(shí)際上已經(jīng)變成了金融化操作，期貨交易量已經(jīng)完全脫離了實(shí)物供給量與需求量，而且在其價格波動背后，國際金融資本已經(jīng)大規(guī)模參與到實(shí)物市場中來。應(yīng)對這樣的競爭格局，我們也需要在“走出去”戰(zhàn)略中制定相應(yīng)的金融對策，要把石油領(lǐng)域的“走出去”與金融領(lǐng)域的“走出去”、石油安全與金融安全聯(lián)系起來考慮，鼓勵將石油價格、利率、匯率等風(fēng)險綜合起來考慮，迅速構(gòu)建一個強(qiáng)大的金融支持體系和形成若干企業(yè)化的操作主體，扭轉(zhuǎn)我國目前在油價問題上的被動局面。

    積極構(gòu)建我國石油金融衍生品交易平臺。我國是世界重要的石油生產(chǎn)國，也是石油主要消費(fèi)國之一，但目前我國在國際石油市場格局中沒有相應(yīng)的地位。如果能在上海期貨交易所石油衍生品期貨交易的基礎(chǔ)上，適時推出原油期貨交易，對充分利用我國信息資源和規(guī)則優(yōu)勢，及時掌握國際石油市場供需關(guān)系，提升我國在國際石油市場格局中的戰(zhàn)略地位無疑是極有益處的。

    提高企業(yè)的石油金融市場意識。石油企業(yè)要努力了解和把握石油金融市場的運(yùn)行規(guī)則和運(yùn)行規(guī)律，深度挖掘和靈活使用金融市場套期保值和規(guī)避風(fēng)險的功能和手段，制定投資組合策略，探索參與和利用石油金融市場的現(xiàn)實(shí)途徑。特別是利用期貨市場信息靈通、反應(yīng)快捷的特點(diǎn)，及時發(fā)現(xiàn)影響供求關(guān)系和價格變化的因素，有效規(guī)避投機(jī)因素導(dǎo)致的價格大幅波動風(fēng)險。（中國人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授，銀行業(yè)改革與發(fā)展研究中心主任 王 勇）