匯率體現(xiàn)一國在世界經(jīng)濟舞臺上的經(jīng)濟話語權(quán)，直接影響國家競爭能力，因而，匯率也就被賦予了更多國家使命，匯率比其他宏觀經(jīng)濟變量更具有超經(jīng)濟性，不僅僅由經(jīng)濟因素決定，更重要的，它還是不同國家和地區(qū)在全球范圍內(nèi)競爭的一種手段。

    中國中央銀行本著中國把自己的經(jīng)濟發(fā)展好，本身就是對國際經(jīng)濟最大的支持，就是對世界經(jīng)濟和金融穩(wěn)定貢獻(xiàn)的原則，應(yīng)對金融危機以講究實效為第一原則，近期所采取的“固定匯率制+貨幣互換”不啻為最優(yōu)貨幣政策選擇。

    在2000年5月于泰國清邁舉行的10+3財長會議上，各方一致通過了關(guān)于建立貨幣互換協(xié)議網(wǎng)絡(luò)的《清邁倡議》。決定擴大東盟原有貨幣互換網(wǎng)絡(luò)的資金規(guī)模，并號召東盟國家及中、日、韓在自愿的基礎(chǔ)上，根據(jù)共同達(dá)成的基本原則建立雙邊貨幣互換協(xié)議，以便在一國發(fā)生外匯流動性短缺或出現(xiàn)國際收支問題時，由其他成員集體提供應(yīng)急外匯資金，以穩(wěn)定地區(qū)金融市場。中國人民銀行在《清邁倡議》框架下先后與6國的中央銀行簽署了雙邊貨幣互換協(xié)議。

    如果說9年前中國人民銀行簽署《清邁倡議》的重要目的是維護地區(qū)金融穩(wěn)定，今天貨幣互換機制再次啟動其意義就更為豐富。自全球性金融危機爆發(fā)以來，中國已先后與韓國、中國香港、馬來西亞、白俄羅斯、印尼和阿根廷簽署類似協(xié)議，互換總規(guī)模為6500億元人民幣。此外，還有多家外國央行向中國表達(dá)簽署貨幣互換協(xié)議的意愿。

    在金融危機面前，維護人民幣匯率穩(wěn)定，有利于財政政策作用發(fā)揮。當(dāng)前人民銀行必須采取靈活的貨幣政策，其中包括要把人民幣的匯率水平固定住。貨幣互換機制中的技術(shù)核心就在于，在期初和期末要按照固定匯率交換本金。從中國中央銀行的政策本意而言，人民幣匯率的劇烈浮動極大影響貨幣政策與財政政策協(xié)調(diào)作用的有效發(fā)揮。一般而言，在固定匯率下，貨幣政策只能是影響國際儲備等資產(chǎn)變化，對穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的能力削弱。但是，在固定匯率下的財政政策可以用來刺激經(jīng)濟增長，而且，它比在浮動匯率制下更加有效。

    不過，保持固定匯率（有管理的浮動匯率）的另外一方面，對央行也是最為困難的，就是如何排除干擾，確保人民幣不貶值。首先，因為國際金融危機造成美元流動性缺乏，勢必會造成中國境內(nèi)美元資本流失，對人民幣貶值形成壓力。然而，從美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表來看，資產(chǎn)一項從去年9月的9000億美元迅速膨脹到12月的約2.3萬億美元，短短3個月增加了一倍多；在美聯(lián)儲3月19日宣布“開動印鈔機”購買國債后，3月23日美國財政部又宣布將收購總規(guī)模達(dá)萬億的金融機構(gòu)“有毒資產(chǎn)”。顯然，“從印鈔機出來的錢”將很快修補陷于困境中的金融機構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表，使得金融危機很快在賬面上宣告結(jié)束。說明美元貨幣也在大幅度擴張，美國境內(nèi)流動性短缺局面得到改善。而作為1997年亞洲金融風(fēng)暴貨幣投機的始作俑者的對沖基金，有三分之二已在這場金融危機中倒閉，由于市場惡化，對沖基金的資金來源萎縮，原本投資對沖基金的金融機構(gòu)、共同基金由于自身遭受損失，減少了向?qū)�沖基金的投資�；�于以上兩個因素，貨幣危機的形成條件都不具備。加之中國有1.95萬億殷實的外匯儲備，絕不會出現(xiàn)資本抽逃的恐慌性貶值。

    其次，如何消除因財政赤字而導(dǎo)致對人民幣貶值的隱憂。為了擴大內(nèi)需、拉動經(jīng)濟增長，今年中央政府的財政赤字將擴增至9500億元，將通過相應(yīng)增加國債發(fā)行規(guī)模彌補缺口，市場的擔(dān)心不是沒有道理。在浮動匯率制下，中央銀行購買本國資產(chǎn)就會引發(fā)本幣超額供給，這將立即迫使本幣利率下降和本幣貶值。事實上在中國，中央銀行基礎(chǔ)貨幣的擴張主要是外匯占款投放數(shù)量，短期流動性調(diào)節(jié)主要依靠通過公開市場買賣央行票據(jù)業(yè)務(wù)來完成。各種債券主要通過銀行間債券市場進行發(fā)行和交易。央行對政府的債權(quán)基本上是2007年發(fā)行的1.55萬億的特別國債，但國債不是我國央行操作的主要工具。另外，截至今年2月末，金融機構(gòu)人民幣各項存款余額為49.81萬億元，因此不會出現(xiàn)財政赤字被貨幣化問題。

    其三，由于國外需求放慢，為了刺激出口，擔(dān)心人民幣匯率政策具有貶值的趨向。從理論上講，政府會傾向于選擇貶值作為擴張總需求的途徑。但是，鑒于中國政府已確定并通過擴張性財政措施，以擴大內(nèi)需拉動經(jīng)濟增長的宏觀調(diào)控政策主基調(diào)，所以應(yīng)該排除政府有主動貶值的意愿。而且，自由浮動的最大弊端是價格的不確定性，匯率風(fēng)險仍然很大。在出現(xiàn)經(jīng)濟和金融危機時，自由浮動極有可能導(dǎo)致以鄰為壑的競爭性貨幣貶值。如果讓人民幣貶值，可能會遭到亞洲鄰國的指責(zé)并引發(fā)競爭性貶值，同時引發(fā)中國與主要伙伴的貿(mào)易摩擦，招來報復(fù)性措施。中國領(lǐng)導(dǎo)人在倫敦金融峰會上明確承諾，不會因為在開放過程遇到外部環(huán)境的短暫波動而改變對外開放的戰(zhàn)略，不會因為經(jīng)濟發(fā)展遭遇的暫時困難而采取保護主義。

    通過貨幣互換機制，央行可以大大消除匯率風(fēng)險，從而促進國際貿(mào)易和投資，這將進一步促使各國經(jīng)濟增長。同時，匯率穩(wěn)定消除了因地區(qū)內(nèi)投機性資本流動而產(chǎn)生的儲備需求，從而節(jié)約了外匯儲備�，F(xiàn)在，強化多種貨幣儲備制度，弱化美元霸主地位，建立主要儲備貨幣穩(wěn)定的匯率體系已成為客觀上的必然要求。由于中國外貿(mào)量大，且與東盟國家的出口產(chǎn)品重合較多，因此亞洲國家不僅盯住美元，還得盯住人民幣。這樣，只要人民幣保持穩(wěn)定，其他貨幣就不會出現(xiàn)大幅度變化。（陳學(xué)軍 作者系中國人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院專職研究人員）