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陳嘉禾:尾市暴跌 一根陰線代表不了中期趨勢

2010-08-04 09:20     來源:中國證券報(bào)     編輯:張蕾

  搜索一下近期的市場觀點(diǎn),認(rèn)為經(jīng)濟(jì)基本面糟糕、市場上漲后回調(diào)在即的占了大多數(shù)。周二市場在股指期貨帶領(lǐng)下,尾市“無厘頭”暴跌,似乎證實(shí)了這種一致預(yù)期的準(zhǔn)確性。

  且慢,市場一致預(yù)期靠得住嗎?遠(yuǎn)的不說,2009年底大家認(rèn)為今年經(jīng)濟(jì)會(huì)走好,所以2010年市場應(yīng)該不錯(cuò),最差也就是個(gè)“前高后低”。結(jié)果呢?前低!到了發(fā)中期報(bào)告的時(shí)候,跌了30%,不好意思再看多,一致預(yù)期無奈翻空。結(jié)果呢?7月暴漲10%!之后怎么樣,還不知道。

  “一致看空”對嗎

  但是,按照隨機(jī)理論,如果一個(gè)指標(biāo)在過去被證明是存在隨機(jī)性的,那么其在兩次偏離市場走向以后,第三次就可能是對的。那么,這次會(huì)不會(huì)市場一致預(yù)期對了呢?空說無益,讓我們仔細(xì)看一看,這次一致預(yù)期看指數(shù)沖高回落,理由是什么?總的來看無外三點(diǎn):經(jīng)濟(jì)很差、估值不便宜、流動(dòng)性枯竭。

  先說經(jīng)濟(jì),當(dāng)下的宏觀環(huán)境是不怎么樣,但是即使我們的市場關(guān)心經(jīng)濟(jì),它看得更多的也是宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期,而不是經(jīng)濟(jì)本身。想想本周一吧,中國的PMI數(shù)據(jù)很糟糕,印度的PMI數(shù)據(jù)蠻不錯(cuò),結(jié)果呢,兩個(gè)市場齊漲。晚上在電視臺做節(jié)目的時(shí)候,邊上的主持人小心翼翼地說:“我明白了,原來無論P(yáng)MI怎么樣,市場都是要漲的”。市場為什么漲?中國是預(yù)期政策放松,印度是預(yù)期經(jīng)濟(jì)走好。盤算一下,都是看個(gè)預(yù)期。

  往遠(yuǎn)的想想,2008年底反彈開始的時(shí)候,有什么好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)嗎?還不是瞄著一個(gè)預(yù)期。再往遠(yuǎn)一點(diǎn)說,奇怪的市場先生真的關(guān)心宏觀經(jīng)濟(jì)嗎?2001年跌到2005年,經(jīng)濟(jì)怎么樣?

  在其它市場,市場不理宏觀經(jīng)濟(jì)的例子也有不少。如果一個(gè)臺灣市場的共同基金經(jīng)理在1987年經(jīng)濟(jì)回落之后就遠(yuǎn)離市場,直到1989年1季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇才重新入市,那么他將錯(cuò)過一波3000點(diǎn)到6000點(diǎn)的翻番行情。

  其次說估值。筆者以為,A股的估值是最奇怪的指標(biāo)之一?纯碅股對港股的比價(jià):2001年大概是1000%,2005年跌到60%,2007年漲到200%多,現(xiàn)在又跌回100%。這看起來是個(gè)估值回歸嗎?且慢,打開AH兩市上市的股票仔細(xì)看一看,這個(gè)按市值加權(quán)算出來的比價(jià)背后,是比H股便宜20%的金融股、貴50%的石油石化和貴100%多的航空股。都是中國人,都是受經(jīng)濟(jì)學(xué)教育,都是用的excel算估值,為什么A股和H股能有這么大差距?都是中國人沒跑,都是用excel算估值也對,那么剩下就是一條:不是都從標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度出發(fā)想問題。話說回來,如果估值回歸真的是真理,那么為什么現(xiàn)在比藍(lán)籌股貴了1倍多的小盤股不回歸,倒是一直保持估值溢價(jià)呢?

  最后說流動(dòng)性,近期的M1、M2增速數(shù)據(jù)是不行,但是中國的廣義貨幣總量是驚人的。我們最近的一個(gè)測算顯示,當(dāng)前中國的廣義貨幣量比名義GDP的比值大約是1.8,是美國的3倍,在我們比較的33個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體中雄踞第5,且這個(gè)比值的增速在過去十?dāng)?shù)年均處于全球領(lǐng)先地位。幾個(gè)月的貨幣增速(注意增速這個(gè)詞)下降,真的會(huì)讓我們“很差錢”嗎?

  慎斷中期趨勢

  周二的大跌,讓筆者遙想起2007年大牛市開始了一半時(shí)候的“2·27”大跌:當(dāng)天上證綜指重挫8.84%,兩市跌停的股票“一把一把的”。之后呢?市場從3000點(diǎn)一路漲到6000點(diǎn)。

  當(dāng)然,歷史不會(huì)重演,當(dāng)前的市場也不見得一定重復(fù)當(dāng)年的大牛市歷程。但是,歷史有其相似性。在我們進(jìn)行的量化測算中,由于歷史較短、投資者經(jīng)驗(yàn)不足,A股的中期和短期趨勢性在全球?qū)儆跇O強(qiáng)的。在A股使用趨勢投資方法,總體來說,其效果好于大部分的主動(dòng)投資策略。歷史上,在向上趨勢出現(xiàn)后,在沒有突發(fā)政策利空的情況下,一根中型陰線的出現(xiàn),還不足以判斷市場已經(jīng)進(jìn)入了空頭區(qū)間。

  筆者認(rèn)為,目前在A股進(jìn)行資產(chǎn)配置考量,在宏觀經(jīng)濟(jì)向下但政策預(yù)期向上、結(jié)構(gòu)性估值存在泡沫但整體合理、流動(dòng)性增速減少而總量仍保持高位的時(shí)點(diǎn)上,考量后市是否應(yīng)該離場或者入市,市場的中期趨勢應(yīng)該是決策的第一要素。而周二的一根陰線,顯然無法代表中期趨勢的逆轉(zhuǎn)。或許,我們需要更多的陰線,才能真正支持一個(gè)賣出的決策。

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