二季度以來(lái)，A股走勢(shì)受歐美股市的影響明顯弱化。這既表現(xiàn)為在歐債危機(jī)爆發(fā)時(shí)，A股跌幅遠(yuǎn)小于歐美股市，也表現(xiàn)為當(dāng)歐美股市出現(xiàn)階段反彈時(shí)A股基本“無(wú)動(dòng)于衷”。上述走勢(shì)特征表明，外部因素恐非決定當(dāng)前A股運(yùn)行趨勢(shì)主要力量。判斷市場(chǎng)何時(shí)走出底部，還要從最基本的決定性力量——國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)身上尋找答案。

　　從積極角度看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行比較平穩(wěn)，這使外圍股市在前期因歐債危機(jī)爆發(fā)而快速下跌時(shí)，A股能保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。盡管外圍經(jīng)濟(jì)低迷不振，國(guó)內(nèi)緊縮政策疊加效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，但由于國(guó)內(nèi)企業(yè)庫(kù)存規(guī)模相對(duì)不高，導(dǎo)致本輪去庫(kù)存引發(fā)經(jīng)濟(jì)下滑幅度不劇烈。數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，我國(guó)規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加值同比增速始終在14%附近波動(dòng)。

　　但是，宏觀經(jīng)濟(jì)帶給股市的壓力仍客觀存在。

　　首先，通脹水平持續(xù)高企導(dǎo)致調(diào)控政策難以放松。在國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品、國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲等因素作用下，7月CPI同比漲幅達(dá)6.5%。考慮到人口結(jié)構(gòu)、國(guó)際貨幣環(huán)境等趨勢(shì)性因素，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月CPI漲幅雖有望逐步回落，但回落過(guò)程可能十分緩慢。就股市而言，通脹高企的直接影響就是貨幣政策難以放松，從而影響市場(chǎng)流動(dòng)性供應(yīng)。此外，貨幣政策緊縮效應(yīng)導(dǎo)致企業(yè)間接融資難度增加，相應(yīng)增大股市供求不平衡程度。

　　其次，經(jīng)濟(jì)下行周期尚未結(jié)束。雖然國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)較小，但下行趨勢(shì)比較確定。在決定宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車(chē)”中，除去消費(fèi)表現(xiàn)比較穩(wěn)定外，投資和出口都繼續(xù)面臨很大不確定性。一方面，投資下行態(tài)勢(shì)清晰。地方融資平臺(tái)隱含風(fēng)險(xiǎn)，地方投資在未來(lái)一段時(shí)間或陷入“有沖動(dòng)、沒(méi)能力”的困境；房地產(chǎn)成交持續(xù)萎縮，房?jī)r(jià)下跌初露端倪，伴隨“金九銀十”的可能落空，房地產(chǎn)投資下行概率很大。另一方面，出口或?qū)⒌兔�。歐債危機(jī)陰云再起，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也被巨額赤字困擾，這使未來(lái)歐美經(jīng)濟(jì)體實(shí)施緊縮財(cái)政在所難免，這將對(duì)中國(guó)出口形成一定影響。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或?qū)⒀永m(xù)下行格局背景下，上市公司盈利預(yù)測(cè)有可能在四季度再度出現(xiàn)集中下調(diào)局面。

　　可見(jiàn)，未來(lái)一段時(shí)間國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)通脹緩慢下行、經(jīng)濟(jì)增速放緩的概率很大。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，股市在這種宏觀環(huán)境下往往表現(xiàn)低迷。這就不難理解，為什么在近期外圍股市大幅反彈時(shí)，A股市場(chǎng)不為所動(dòng)了。既然宏觀經(jīng)濟(jì)給當(dāng)前市場(chǎng)帶來(lái)主要壓力，那么如果想要在趨勢(shì)上走出底部，顯然需要積極信號(hào)出現(xiàn)，即通脹水平明顯下行及經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)回升。

　　盡管受制于國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行特征，A股走勢(shì)可能繼續(xù)低迷，但這不意味著市場(chǎng)未來(lái)還有很大下跌空間。金融、地產(chǎn)等大部分權(quán)重藍(lán)籌股估值都已處于歷史底部，對(duì)大盤(pán)支撐作用有望逐步強(qiáng)化。（本報(bào)記者 龍躍）