蔡彤娟 中國人民大學(xué)重陽金融研究院研究員、宏觀研究部副主任

　　美國公布6月CPI數(shù)據(jù)后，公眾開始擔(dān)憂美國經(jīng)濟是否正走向衰退甚至“滯脹”，并進一步關(guān)心美國經(jīng)濟“滯脹”會給世界經(jīng)濟帶來什么負面影響。那么，什么是“滯脹”？滯脹的判斷標準是什么？

　　美國經(jīng)濟是否正在走向“滯脹”？

　　國際著名宏觀經(jīng)濟學(xué)家布蘭查德通過歸納文獻，給出“滯脹”的兩種定義：第一種是較低的產(chǎn)出增長率（甚至衰退）與較高的通脹率并存；第二種是較高的失業(yè)率與較高的通脹率并存。目前常用的是第一種定義。

　　以資本主義國家最經(jīng)典的1973-1975年“滯脹”為例，美國經(jīng)濟“滯脹”存在以下事實：“滯脹”發(fā)生前，擴張性貨幣政策有效刺激了產(chǎn)出增長，并降低了失業(yè)率；美國擴張性貨幣政策引起各國中央銀行均推出寬松貨幣政策，結(jié)果導(dǎo)致全球均開始經(jīng)歷快速通脹；通脹水平持續(xù)高于8%，且產(chǎn)出持續(xù)負增長；“高通脹”與“低增速（甚至衰退）”持續(xù)兩年并存。

　　從以上幾個標準來判斷，當(dāng)前美國經(jīng)濟形勢已經(jīng)符合前三條。

　　第一，在今年上半年出現(xiàn)“滯脹”苗頭之前，早在2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)后不久，美國就迅速推出零利率加無限量化寬松政策，兩年內(nèi)相繼出臺4份大規(guī)模支出法案刺激經(jīng)濟，總規(guī)模達6.3萬億美元，力度之大、頻率之高，歷史罕見。擴張性貨幣政策的確刺激了產(chǎn)出增長，并降低了失業(yè)率，美國經(jīng)濟增長率由2020年的-3.5%增至2021年的5.6%，失業(yè)率也從2020年6月的11.1%降至今年3月的3.6%。

　　第二，美國擴張性貨幣政策引起歐洲、日本等主要發(fā)達國家爭相推出寬松貨幣政策：歐洲中央銀行于2020年3月推出了總額度1.35萬億歐元的緊急抗疫購債計劃（PEPP），并在12月又追加5000億歐元，維持利率-0.5%至今；英國央行于2020年3月將基準利率調(diào)低至0.1%的歷史低位，并在年內(nèi)三次擴大對公司債和國債的資產(chǎn)購買規(guī)模；日本政府于2020年4月和5月兩次推出大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃，總規(guī)模超過230萬億日元。經(jīng)過兩年的大水漫灌，疊加今年俄烏沖突及美西方制裁引發(fā)的能源、糧食短缺，全球經(jīng)濟開始經(jīng)歷快速通脹。

　　第三，美國通脹水平已經(jīng)持續(xù)4個月高于8%，產(chǎn)出則持續(xù)6個月負增長或零增長，其中，一季度增長-1.6%，二季度預(yù)期增長0.7%或更低，經(jīng)濟實際上已經(jīng)瀕臨衰退。而第四條標準，即“高通脹”與“低增速（甚至衰退）”持續(xù)兩年并存，還需要經(jīng)過更長時間的觀察。如果拋開第四條標準，也可以說美國經(jīng)濟在今年上半年已經(jīng)進入“準滯脹”階段。

　　今年3月以來，美聯(lián)儲已經(jīng)加息3次，6月16日更是在前兩次加息50個基點的基礎(chǔ)上瘋狂加息75個基點，然而6月公布的CPI水平不降反升，達到了9.1%的歷史高位。為了降低通脹，美聯(lián)儲可能會采取更強硬的措施，然而，二季度美國經(jīng)濟增長率已經(jīng)接近零，美國經(jīng)濟實際上已經(jīng)陷入衰退和通脹并存的危險境地，繼續(xù)加息將使美國經(jīng)濟在1979-1981年經(jīng)歷的“沃克爾時刻”加速到來。

　　美國“滯脹”將對世界經(jīng)濟帶來什么樣的影響？

　　面對“滯脹”風(fēng)險，美聯(lián)儲很可能將繼續(xù)采取激進的緊縮貨幣政策降低通脹水平，美聯(lián)儲的加息縮表操作必將通過利率、流動性、匯率等多種渠道傳導(dǎo)至全球，對世界經(jīng)濟造成嚴重沖擊。

　　首先，作為占世界經(jīng)濟25%的全球第一大經(jīng)濟體，美國經(jīng)濟增長陷入停滯甚至衰退，將導(dǎo)致美國經(jīng)濟對世界經(jīng)濟增長的拉動作用下降，從貿(mào)易渠道看，美國在全球的購買力也將下降，導(dǎo)致以出口為經(jīng)濟增長主要動力的外向型經(jīng)濟體增長預(yù)期下降。

　　其次，美聯(lián)儲的加息政策將會吸引全球資本回流美國，支持美元匯率的同時，對其他經(jīng)濟體則造成資本外流壓力，特別是對經(jīng)濟基本面脆弱的發(fā)展中國家造成巨大沖擊。

　　再次，美元利息升高將對全球債券市場造成壓力，導(dǎo)致各國主權(quán)債務(wù)利率上升，債務(wù)負擔(dān)增加，甚至引發(fā)全球債務(wù)危機。

　　全球經(jīng)濟要避免重蹈20世紀70年代的覆轍，必須要降低全球大宗商品價格持續(xù)動蕩的不確定性，降低貿(mào)易保護主義和地緣政治沖突風(fēng)險，繼續(xù)發(fā)揮經(jīng)濟全球化在降低物價水平中的作用。只有全球大宗商品價格、疫情以及人為沖突導(dǎo)致的供應(yīng)鏈受阻問題得到解決，貨幣政策才能更加有效地錨定通脹預(yù)期，達到控制通脹的效果，避免出現(xiàn)經(jīng)濟“硬著陸”，降低全球出現(xiàn)“滯脹”的風(fēng)險。（責(zé)任編輯：樂水 安然 宇馨）