300萬(wàn)元本金，2.48億元凈利潤(rùn)，82倍凈利潤(rùn)。憑借手中的權(quán)力，在Pre-IPO時(shí)突擊入股，上市后高位拋售股票，證監(jiān)會(huì)前發(fā)審委員馮小樹的生意，要讓無(wú)數(shù)中國(guó)實(shí)業(yè)家哭暈在廁所。

　　是時(shí)候重新審視一下已經(jīng)實(shí)行20多年的發(fā)審制度了。

　　權(quán)力

　　4月21日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍介紹，馮小樹先后以岳母、配偶之妹的名義入股擬上市公司，并在上市公司上市后拋售股票獲取巨額利益，累計(jì)交易金額達(dá)到2.51億元，獲利金額達(dá)2.48億元。馮小樹被處以沒(méi)收違法所得2.48億元，并頂格處以2.51億元罰款的處罰，合計(jì)4.99億元。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)對(duì)馮小樹采取終身市場(chǎng)禁入措施。

　　雖然，證監(jiān)會(huì)并沒(méi)有透露馮小樹獲利更詳細(xì)的信息。

　　經(jīng)濟(jì)ke不妨做一個(gè)假設(shè)：以這幾年屢見(jiàn)不鮮的股價(jià)百元級(jí)新股為例，假如馮小樹在某公司上市前的股份制改造環(huán)節(jié)突擊入股，按照1元/股的價(jià)格拿到300萬(wàn)股，恰好這家公司上市時(shí)又是市場(chǎng)熱捧的概念題材，上市后股價(jià)一路漲停突破100元，馮小樹此后拋售平均價(jià)格在83.66元就能夠獲利2.48億元。

　　這就得看看發(fā)審委員手中到底擁有多大的權(quán)力。2015年落馬、曾長(zhǎng)期分管發(fā)審委的證監(jiān)會(huì)原副主席姚剛“發(fā)審皇帝”的江湖稱號(hào)就足以表明發(fā)審委的權(quán)力之大。誰(shuí)都知道，權(quán)力越大，所能捕獲的利益也就越大。

　　按照A股上市與定向增發(fā)流程，發(fā)審委就是我國(guó)證券發(fā)行核準(zhǔn)程序中的“窄門”。一進(jìn)“窄門”即得永生。

　　1993年6月，第一屆發(fā)審委成立。1999年《證券法》頒布實(shí)施后，發(fā)審委正式成為我國(guó)股票發(fā)行核準(zhǔn)制的法定審核機(jī)構(gòu)。上市與定向增發(fā)都需要通過(guò)發(fā)審委才能拿到“準(zhǔn)生證”。

　　經(jīng)濟(jì)ke的小伙伴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者就曾見(jiàn)過(guò)某行業(yè)一位教父級(jí)的企業(yè)家，為了跑成定增項(xiàng)目備受折磨，一個(gè)二十來(lái)歲的小伙子也能讓他在走廊里等上一個(gè)多小時(shí)。有一天，從富凱大廈出來(lái)后，他狠狠地將一堆材料扔在地上，恨恨地說(shuō)：“這次再不能過(guò)會(huì)，我就把公司遷到海外去。”彼時(shí)，他的眼圈紅紅的。另一個(gè)故事中，一位正廳級(jí)的國(guó)有大型企業(yè)一把手直接說(shuō)他就是“裝孫子”，一個(gè)小年輕就敢坐著聽他站著匯報(bào)。

　　現(xiàn)實(shí)如戲。難怪在《人民的名義》中，趙德漢可以毫不在乎地讓一個(gè)外省的副省長(zhǎng)在門外等上半個(gè)小時(shí)，趙處長(zhǎng)實(shí)在是忙不過(guò)來(lái)。

　　灰色

　　按照上市流程，企業(yè)前期各項(xiàng)申報(bào)準(zhǔn)備工作萬(wàn)事俱備以后，首先要過(guò)初審會(huì)，這是企業(yè)與發(fā)審委員的“第一次親密接觸”，印象分極其重要�！拔粗O姑食性，先遣小姑嘗”。一位董秘曾告訴經(jīng)濟(jì)ke，如果能夠在初審會(huì)之前，與發(fā)審委員見(jiàn)面，哪怕不談業(yè)務(wù)只說(shuō)風(fēng)月，簡(jiǎn)單地喝杯茶，公司也是求之不得。在北京，一些機(jī)構(gòu)或隱秘或半公開的以此業(yè)務(wù)為生計(jì)，只要撮合見(jiàn)面就可掙上不菲的介紹費(fèi)。

　　2004年，證監(jiān)會(huì)發(fā)行部發(fā)審委工作處原副處長(zhǎng)王小石被檢察機(jī)關(guān)帶走的的原因之一是在2003年鳳竹紡織（ 600493.SH?）“過(guò)會(huì)”過(guò)程中出賣發(fā)審委員名單。

　　初審?fù)ㄟ^(guò)后，證監(jiān)會(huì)就會(huì)組織召開發(fā)行審核委員會(huì)，俗稱“上會(huì)”。7名委員現(xiàn)場(chǎng)開會(huì)，請(qǐng)企業(yè)和保薦代表人當(dāng)場(chǎng)答辯，5個(gè)人以上同意的話就算“過(guò)會(huì)”。通過(guò)發(fā)審會(huì)后，一般來(lái)說(shuō)意味著證監(jiān)會(huì)同意了企業(yè)的發(fā)行申請(qǐng)。

　　走完這一步，在艱難的上市征途中，擬上市公司已是雄關(guān)漫道真如鐵，而今邁步從頭越了。此后，只需要按照規(guī)定的程序改改材料，就能獲得證監(jiān)會(huì)正式發(fā)給的核準(zhǔn)文件，去做路演、掛牌上市，獲得動(dòng)輒幾十倍甚至上百倍的市盈率，看著白花花的銀子像錢塘潮水一樣洶涌地拍向自己。

　　馬克思說(shuō)：“如果有10%的利潤(rùn)，資本就會(huì)保證到處被使用；有20%的利潤(rùn)，資本就能活躍起來(lái)；有50%的利潤(rùn)，資本就會(huì)鋌而走險(xiǎn)；為了100%的利潤(rùn)，資本就敢踐踏一切人間法律；有300%以上的利潤(rùn)，資本就敢犯任何罪行，甚至去冒絞首的危險(xiǎn)。”

　　如果搞掂發(fā)審委員，就能夠確保公司成功上市，那么，送點(diǎn)原始股出去又怎么會(huì)心疼？

　　責(zé)任

　　權(quán)力越大，責(zé)任越大。手握A股生殺大權(quán)的發(fā)審委員，需要承擔(dān)怎樣的責(zé)任？

　　發(fā)審委員既有證監(jiān)會(huì)里的全職委員，更多的是來(lái)自各專業(yè)機(jī)構(gòu)推薦的兼職委員，馮小樹就是兼職委員。毫無(wú)疑問(wèn)，發(fā)審委員都是我國(guó)證券市場(chǎng)的頂級(jí)專家。

　　現(xiàn)行的發(fā)審制度下，發(fā)審委員們既要審核公司所申報(bào)材料的合規(guī)性，也要判斷公司的真實(shí)性，要分析這家公司所在的行業(yè)夠不夠好，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)不強(qiáng)，募投項(xiàng)目是否具有盈利前景。一句話，證監(jiān)會(huì)為上市公司的真實(shí)性背書。只要是通過(guò)了發(fā)行審核，投資者就可以認(rèn)為這家公司經(jīng)過(guò)了專家們最嚴(yán)厲的審核，其投資也就有了基本的保證。

　　現(xiàn)實(shí)卻是，這些年欺詐上市的情況并不少見(jiàn)，新大地、綠大地、萬(wàn)福生科、欣泰電氣……如果加上再融資項(xiàng)目，可以開出一個(gè)很長(zhǎng)很長(zhǎng)的名單。

　　實(shí)際上，區(qū)區(qū)數(shù)十名發(fā)審委員要審核數(shù)量如此之多的企業(yè)，涉及如此之多的行業(yè)與領(lǐng)域，還要與圖謀不軌者斗智斗勇，拒絕來(lái)自各方的利益誘惑，發(fā)審委員也是不堪重負(fù)。誰(shuí)能保證發(fā)審委員就不出錯(cuò)呢？

　　一旦錯(cuò)了，發(fā)審委員并不直接承擔(dān)責(zé)任，其最嚴(yán)重的結(jié)果只是退出發(fā)審委。2012年，新大地造假上市“過(guò)會(huì)”成功，案發(fā)后，7名委員中有6人退出創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委。在萬(wàn)福生科造假上市案中，券商、保薦人和萬(wàn)福生科控制人均受到處罰，但當(dāng)時(shí)的發(fā)審委員并未追責(zé)。

　　“IPO不審行不行？”2012年初，時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席郭樹清將這個(gè)問(wèn)題拋給了證監(jiān)會(huì)發(fā)行部官員和發(fā)審委委員。郭樹清之問(wèn)，至今沒(méi)有清楚的答案。

　　不管是在哪個(gè)資本市場(chǎng)，審核都是必須的關(guān)口，只是審核的環(huán)節(jié)與審核的主體不同。

　　在以機(jī)構(gòu)投資者為主體的納斯達(dá)克市場(chǎng)，發(fā)行審核只做形式審查，而不審核公司的真實(shí)性，后一責(zé)任交由券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資銀行等專業(yè)機(jī)構(gòu)承擔(dān)。一旦出現(xiàn)上市公司造假的情況，不僅是上市公司要遭受嚴(yán)厲懲罰，上述各方也要被連坐。與此同時(shí)，投資者也能獲得高額的補(bǔ)償。

　　在眼下的A股市場(chǎng)，散戶是絕對(duì)主力，其專業(yè)分析判斷能力、承受風(fēng)險(xiǎn)的能力與投資機(jī)構(gòu)有著霄壤之別。如果不審，新上市的的公司泥沙俱下怎么辦？這么多年來(lái)早已習(xí)慣監(jiān)管層包攬一切的投資者們?cè)鯓硬拍芏氵^(guò)被操縱、被收割的“韭菜式”命運(yùn)？一旦因虛假信息而遭受損失，誰(shuí)來(lái)給予賠償？

　　改革

　　一位資深專家告訴經(jīng)濟(jì)ke，過(guò)去20多年，整體來(lái)看，發(fā)審委的專業(yè)作用還是瑕不掩瑜，如果要取消審核，就必須有強(qiáng)大的配套改革，有新的力量頂上來(lái)，承擔(dān)這份責(zé)任，讓市場(chǎng)發(fā)揮決定作用。

　　然而，從以往的經(jīng)典案例來(lái)看，中介機(jī)構(gòu)并不靠譜。在博元投資與欣泰電氣造假案中，不論是券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所還是其他本應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)審核責(zé)任的“看門人”都假裝睡著了，甚至淪為合謀者為虎作倀。

　　證監(jiān)會(huì)試圖嚴(yán)厲監(jiān)管，改變這一現(xiàn)狀。據(jù)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》報(bào)道，2016年，欣泰電氣退市，作為主承銷商的興業(yè)證券不僅被罰沒(méi)5700余萬(wàn)元，還出資設(shè)立了5.5億元的先行賠付專項(xiàng)基金。九好集團(tuán)與鞍重股份的“忽悠式”重組中，西南證券被暫停作為其主業(yè)的投行業(yè)務(wù)。去年7月，證監(jiān)會(huì)在保薦機(jī)構(gòu)專題培訓(xùn)會(huì)上正式向券商提出“從嚴(yán)監(jiān)管”的思路和細(xì)則要求。

　　去年5月，證監(jiān)會(huì)首次集中專門對(duì)審計(jì)、評(píng)估機(jī)構(gòu)部署開展稽查執(zhí)法行動(dòng)，且被調(diào)查的6家機(jī)構(gòu)均是國(guó)內(nèi)頂級(jí)的審計(jì)與評(píng)估機(jī)構(gòu)。今年，證監(jiān)會(huì)又組織開展律師事務(wù)所從事首次公開發(fā)行股票（IPO）證券法律業(yè)務(wù)專項(xiàng)檢查工作，這也是第一次。

　　近一年多來(lái)，證監(jiān)會(huì)多位高官在大小場(chǎng)合多次放話，中介機(jī)構(gòu)要回歸看門人角色，要回歸監(jiān)管本位。此外，交易所的監(jiān)管功能也在快速?gòu)?qiáng)化。

　　監(jiān)管升級(jí)，將為改革騰挪出新的空間。如果能夠從繁重的審核事務(wù)中抽身而出，證監(jiān)會(huì)就可以將更多的力量投入事中事后監(jiān)管、保護(hù)投資者與制度創(chuàng)新。

　　而且，值得注意的是，《證券法》修訂在即，修訂內(nèi)容很值得期待。