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透過華誼兄弟看“趨勢與細節(jié)”

時間:2013-04-09 13:21   來源:新京報

  基金經(jīng)理們在說到投資的時候,歷來有兩種視角,自上而下和自下而上。后者說的是在諸多個股中精選優(yōu)選,而前者,考慮更多的是行業(yè)的景氣度。

  電影如何變成一門可持續(xù)的生意?投資者在遠觀的時候覺得有些神秘。但湊近了看,這同樣是一個有規(guī)律可循的行業(yè)。

  華誼兄弟無疑是A股市場上電影公司中最熱門的一家。就在今年年初,一部票房大賣的《西游降魔篇》,引發(fā)了投資者對于票房分賬的質(zhì)疑,隨后三家上市公司用了五則公告才解釋清楚這一問題。

  深交所去年也出了數(shù)個細則,對創(chuàng)業(yè)板的一些行業(yè)信息披露格式進行規(guī)范。比如電影行業(yè)應(yīng)該告訴大家什么,醫(yī)藥生物公司又要講清楚什么。傳統(tǒng)行業(yè)里面的一些關(guān)注點,未必是這些公司中最重要的。

  也因為這樣的原因,投資者在選擇創(chuàng)業(yè)板公司時候,往往容易被各種各樣表象,概念和術(shù)語嚇住和蒙蔽。

  但在采訪和探尋華誼兄弟秘密的過程中,記者有一個顯著的感受是,每一個行業(yè)雖然有各自的特點和門檻,但行業(yè)的趨勢和邏輯總是容易理解的。比如,為什么最近兩部國產(chǎn)電影票房都高得嚇人?

  在票房上升的背后,是電影向二三線城市大幅擴展。以前沒有電影院的地方有了電影院,新興的城鎮(zhèn)越來越多。

  基金經(jīng)理們在說到投資的時候,歷來有兩種視角,自上而下和自下而上。后者說的是在諸多個股中精選優(yōu)選,而前者,考慮更多的是行業(yè)的景氣度。

  比如電影這個行業(yè),得出中國電影處在一個較長的上升期的結(jié)論可以說證據(jù)充分,所以機構(gòu)投資者在這個領(lǐng)域中很少糾結(jié)于是華誼好,還是光線傳媒好這樣的問題。蛋糕的擴大是影響這些公司業(yè)績的主要因素,而不是誰搶誰蛋糕的問題。投資這樣的行業(yè)是相對安全的選擇,因為行業(yè)景氣上升會覆蓋掉單個公司的部分風(fēng)險。

  這在市場估值中也有顯著的表現(xiàn),為什么市場只給鋼鐵等行業(yè)幾倍市盈率的時候,可以給電影企業(yè)五六十倍的市盈率。

  套用前一陣流傳的某著名分析師錄音中的話說,不要看估值,要看邏輯的形成和破壞。

  在創(chuàng)業(yè)板和中小板公司中,自上而下的方法應(yīng)該比在主板市場中有更大的價值。因為創(chuàng)業(yè)板和中小板公司有很多是細分領(lǐng)域的龍頭,但這個行業(yè)的深度和廣度如何,是值得投資者考慮的問題。比如有的行業(yè)天花板很低,公司可能就要在某一個階段轉(zhuǎn)型,或者多元化,這帶來新的風(fēng)險。

  比如,做撲克這個市場有多大?賣榨菜的市場有多大?賣桑拿設(shè)備的市場有多大?

  沒人能說這樣的公司沒有價值,一間公司足夠低估的時候總是有價值的。但想要在這中間誕生大公司,難度顯然要大于那些沒有天花板的行業(yè)。

  當(dāng)然也沒有市場經(jīng)驗表明,上升行業(yè)中的領(lǐng)先公司百分百成功,但至少現(xiàn)在有了一個好的基礎(chǔ)和想象空間。

編輯:張潔

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