英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》近日發(fā)表題為“日元是人民幣前車之鑒”的文章,內(nèi)容如下:
幾天前,我偶然讀到一本20年前撰寫的很有影響力的著作《日元神話》(The Weight of the Yen),作者是記者兼銀行家塔嘎特·墨菲(Taggart Murphy)。諷刺的是,這本書與今天的現(xiàn)實(shí)頗為相關(guān),只是相關(guān)的方式也許是墨菲本人未曾料到的。
墨菲寫就本書時(shí),日元疲軟正令許多美國(guó)政策制定者和一些日本人憂心忡忡;最值得注意的是,20世紀(jì)70年代和80年代早期,日元借助政府控制,被人為地限制在低位,兌美元匯率維持在300日元左右。其結(jié)果是,日本出口行業(yè)機(jī)器轟鳴,以更低的價(jià)格與美國(guó)工業(yè)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng);日本投資者大筆購(gòu)入美國(guó)債務(wù),人為壓低了美國(guó)國(guó)債的收益率。正如墨菲所述:“導(dǎo)致失衡的原因是雙重的:其一‘里根革命’已從結(jié)構(gòu)上將聯(lián)邦赤字嵌入美國(guó)國(guó)體;其二是日本以國(guó)家杠桿、集中化的信貸分配和信貸風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)化為特點(diǎn)的‘發(fā)展型國(guó)家’經(jīng)濟(jì)體制!
當(dāng)然,如今至少對(duì)日本而言,故事已經(jīng)有所發(fā)展。本周日本政府忙于干預(yù)匯市,壓低過(guò)于堅(jiān)挺的日元,日元匯率本周早些時(shí)候曾一度攀升至1美元兌82.88日元。同時(shí),美國(guó)評(píng)論人士也不再擔(dān)憂日本“不公平地”出口產(chǎn)品或購(gòu)買債券;相反,日本在很大程度上已從美國(guó)的政治視野中消失。
然而,如果把“日本”二字替換為“中國(guó)”,墨菲的書就會(huì)讓讀者強(qiáng)烈地感到似曾相識(shí)。畢竟,借用墨菲的話來(lái)說(shuō),如今正是中國(guó)在主要運(yùn)用低匯率和“集中化的信貸分配”來(lái)推動(dòng)出口產(chǎn)業(yè),同時(shí)大舉購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。與此同時(shí),美國(guó)政界人士現(xiàn)在正呼吁人民幣大幅升值,這與1985年七國(guó)集團(tuán)(G7)達(dá)成對(duì)日元重新估值的《廣場(chǎng)協(xié)議》(Plaza Accord )相似。
美為何對(duì)日操縱匯率默不作聲
這種壓力會(huì)不會(huì)產(chǎn)生效果?目前,正如我的同事艾倫?貝蒂(Alan Beattie)所報(bào)道,達(dá)成中國(guó)式《廣場(chǎng)協(xié)議》的可能性不大。但隨著匯率爭(zhēng)端愈演愈烈,墨菲書中講述的那個(gè)時(shí)期的某些教訓(xùn)值得深入研究。回到1985年,提高日元匯率的協(xié)議剛達(dá)成時(shí),許多美國(guó)觀察人士一開始都認(rèn)為取得了成功,因?yàn)樵?0世紀(jì)80年代末期,日元匯率達(dá)到了1美元兌150日元水平,并在該水平維持了若干年。
然而諷刺的是,這種“成功”并沒有帶來(lái)持久的穩(wěn)定。相反,由于日元購(gòu)買力激增,日本金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)大舉購(gòu)買海外資產(chǎn)(包括美國(guó)國(guó)債)。同時(shí),日本央行削減利率以避免出口下滑,并激發(fā)更多內(nèi)需。這一切鋪就了通向瘋狂泡沫的道路,接著泡沫破滅,隨后的幾年中出現(xiàn)更多匯率不穩(wěn)定。用墨菲的話說(shuō):“更改記賬單位絲毫不可能解決這些根本的(扭曲)問(wèn)題,只是造就了一個(gè)更不穩(wěn)定的世界!
鑒于以上事實(shí),現(xiàn)在回顧歷史時(shí),很容易得出《廣場(chǎng)協(xié)議》是一個(gè)壞主意的結(jié)論。并不讓人意外的是,一些中國(guó)的政策制定者恰恰也在這么說(shuō)。但實(shí)際上,整個(gè)故事更為微妙。就日本經(jīng)濟(jì)的繁榮和衰退乃至更大范圍的不穩(wěn)定而言,最大原因可能不僅在于《廣場(chǎng)協(xié)議》的內(nèi)容及其引發(fā)的情況,而是之前幾十年期間發(fā)生(或未發(fā)生)的情況。
問(wèn)題的關(guān)鍵在于日本的“發(fā)展型國(guó)家”體制。第二次世界大戰(zhàn)后的幾年中,資本極為稀缺,日本似乎有理由通過(guò)集中化的信貸分配和資本管制,將資金引導(dǎo)至工業(yè)。然而到了20世紀(jì)70年代中期,日本工業(yè)反彈如此之快,該國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到的水平已經(jīng)使其不再需要這種以銀行為中心的體制,就像兒童長(zhǎng)大后不再需要舊鞋子一樣;厥滓酝,這似乎表明日本本應(yīng)更早取消各種管制,然而實(shí)際上,日本曾抗拒改革。所以到20世紀(jì)80年代,日本經(jīng)濟(jì)已渾身布滿扭曲,日元低估只是其中之一。而這進(jìn)而加大了實(shí)施任何平穩(wěn)調(diào)整的難度。
中國(guó)能否避免這些錯(cuò)誤?中國(guó)自稱將努力避免,畢竟,北京正在實(shí)施一項(xiàng)金融改革計(jì)劃,旨在幫助中國(guó)的金融體系緩慢“成長(zhǎng)”,脫離發(fā)展型模式的桎梏。但考慮到中國(guó)增長(zhǎng)的速度,在我看來(lái),這種放開(以及匯率調(diào)整)的步伐看起來(lái)仍然緩慢得有些危險(xiǎn)?赡墁F(xiàn)在將《日元神話》譯成中文恰逢其時(shí),至少,它能有說(shuō)服力地闡明快速升值和完全拒絕改革這兩種做法可能造成的風(fēng)險(xiǎn)。