日元升值:忍受折磨下的放縱

　　8月4日，日元兌美元一度摸到85.32∶1，攀至8個(gè)月來(lái)的新高，距離去年11月創(chuàng)下的14年低位84.83也僅一步之遙。不過(guò)，對(duì)于眼前正在爬升的日元匯率，日本政府卻表現(xiàn)出少有的沉著。

　　內(nèi)外力合推

　　與日元在歷史上只是主動(dòng)性升值相比，在這一波升值過(guò)程中，日元某種程度上具有被動(dòng)性意義。

　　從外部環(huán)境看，美元的貶值是構(gòu)成日元升值的最主要力量。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度羸弱和經(jīng)濟(jì)前景的十分不明朗，在美元貶值和日美利差縮小的背景下，國(guó)際金融市場(chǎng)上的趨利資金開(kāi)始大規(guī)模地買(mǎi)進(jìn)日元。值得注意的是，以往國(guó)際外匯市場(chǎng)上對(duì)沖基金主要是通過(guò)拆入低息日元或美元以放大杠桿投資倍數(shù)，但是，隨著美國(guó)新的金融監(jiān)管法案加強(qiáng)對(duì)衍生品交易的監(jiān)管，多數(shù)對(duì)沖基金開(kāi)始結(jié)清大量高杠桿率的衍生品投資頭寸。這種去杠桿化的投資導(dǎo)致了大量日元拆借資金開(kāi)始回流，從而助長(zhǎng)日元升值。

　　從內(nèi)部環(huán)境看，一方面，日本擁有225萬(wàn)億日元（約2.5萬(wàn)億美元）的對(duì)外資產(chǎn)，是世界最大債權(quán)國(guó)之一，形成對(duì)日元的強(qiáng)大支撐力，日元也自然成為市場(chǎng)搶購(gòu)和押注的對(duì)象。另一方面，在外匯交易市場(chǎng)上，日本國(guó)內(nèi)參與者原來(lái)可以拆入低息日元以投資高收益率境外債券或外匯存款，并通過(guò)能放大數(shù)百倍杠桿率的外匯保證金交易進(jìn)行套利交易。但是，根據(jù)日本政府實(shí)施修訂后的內(nèi)閣府令，從8月1日起，日本外匯市場(chǎng)上的保證金交易杠桿比率上限一律降至50倍，并至明年8月進(jìn)一步降至25倍。受此影響，絕大多數(shù)日本投資者開(kāi)始提前結(jié)清違反新杠桿率限制的其他幣種資產(chǎn)的投資頭寸，轉(zhuǎn)而買(mǎi)入日元，從而增加了日元需求，造成日元升值。