行業(yè)平均市盈率計(jì)算方法值得商榷

　　發(fā)行市盈率是衡量新股發(fā)行價(jià)格是否合理的一個(gè)重要指標(biāo)，所謂的新股高價(jià)發(fā)行，其實(shí)是指發(fā)行市盈率偏高。IPO市場(chǎng)化改革之后，淡化了“窗口指導(dǎo)”的市場(chǎng)化發(fā)行，“三高”卻成為最主要的特征。也正因?yàn)槿绱�，要求改革新股發(fā)行制度的呼聲一直就沒(méi)有停止過(guò)。

　　其實(shí)，在新股發(fā)行的推介、路演與詢(xún)價(jià)過(guò)程中，主承銷(xiāo)商（保薦機(jī)構(gòu)）一般也會(huì)推出關(guān)于發(fā)行人的估值報(bào)告，其中就涉及行業(yè)平均市盈率問(wèn)題。但正如證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人所言，券商所謂的估值“缺乏規(guī)范性，操作空間比較大，可能對(duì)投資者形成誤導(dǎo)”，而事實(shí)也正是如此。像“史上最貴新股”海普瑞、“最牛市盈率”發(fā)行的新研股份，如果其中沒(méi)有券商的誤導(dǎo)，又如何能“詢(xún)”出超高的發(fā)行價(jià)格與發(fā)行市盈率？

　　據(jù)媒體報(bào)道，滬深兩市上市公司行業(yè)平均市盈率已公開(kāi)發(fā)布。有了行業(yè)平均市盈率水平這一數(shù)據(jù)，今后發(fā)行人、承銷(xiāo)商、詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)、投資者等在擬定發(fā)行計(jì)劃、詢(xún)價(jià)、定價(jià)或進(jìn)行投資分析時(shí)，至少有了可依據(jù)的參照。

　　但滬深兩市方面的行業(yè)平均市盈率水平的計(jì)算方法卻值得商榷。深市方面，無(wú)論是靜態(tài)市盈率和滾動(dòng)市盈率兩類(lèi)指標(biāo)，均提供總股本加權(quán)平均和中位數(shù)兩種算法，其行業(yè)市盈率其實(shí)是一個(gè)行業(yè)上市公司總市值與該行業(yè)上市公司凈利潤(rùn)總和的比值。滬市方面，雖然發(fā)布的行業(yè)市盈率涵蓋滬深全市場(chǎng)，也按照通用的股本加權(quán)法計(jì)算，但卻剔除了最近年報(bào)虧損股票和暫停上市股票。而如果剩余樣本股票數(shù)不足5只，則不計(jì)算行業(yè)市盈率。

　　筆者以為，既然是計(jì)算上市公司的行業(yè)平均市盈率水平，就應(yīng)該包括所有掛牌的上市公司在內(nèi)，將年報(bào)虧損股與暫停上市股剔除顯然是不妥的。任何一個(gè)行業(yè)的上市公司中，經(jīng)營(yíng)有好壞之分，業(yè)績(jī)有高低之別，其經(jīng)營(yíng)狀況與業(yè)績(jī)實(shí)際上反映出一家上市公司的治理水平，所有的上市公司才反映出行業(yè)水平。如果將虧損股與暫停上市股排除在外，則行業(yè)平均市盈率被明顯地人為降低，不利于投資者的投資分析。

　　其次，目前新股發(fā)行中，在計(jì)算市盈率時(shí)，每股收益一般都遵循“扣除非經(jīng)常性損益前后孰低”的原則，那么，在計(jì)算“上市公司凈利潤(rùn)總和”時(shí)，同樣應(yīng)該是扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的總和，如此行業(yè)平均市盈率水平才是真實(shí)的。否則，那些通過(guò)補(bǔ)貼、獎(jiǎng)勵(lì)、賣(mài)資產(chǎn)或報(bào)表重組、資產(chǎn)重組等粉飾出來(lái)的凈利潤(rùn)（有的甚至產(chǎn)生數(shù)億元的“重組利潤(rùn)”），都被濫竽充數(shù)地計(jì)入凈利潤(rùn)總和中，必然導(dǎo)致行業(yè)平均市盈率水平遭到扭曲，當(dāng)然其參考的價(jià)值也必將大打折扣。

　　另外，鑒于滬深兩市分別發(fā)布市盈率的狀況，筆者建議由其中的一家來(lái)發(fā)布更為妥當(dāng)，以免“政出多頭”造成混淆，讓發(fā)行人、承銷(xiāo)商、詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)與投資者無(wú)所適從。（曹中銘）