維持反周期政策 避免通縮螺旋

　　當(dāng)前國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，中國(guó)應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)可能存在的希臘“退歐”風(fēng)險(xiǎn)？新一輪投資提速將給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)怎樣的影響？專家認(rèn)為，中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與2008年不一樣，“穩(wěn)增長(zhǎng)”不是“保增長(zhǎng)”，在危機(jī)中更應(yīng)推進(jìn)調(diào)結(jié)構(gòu)。

　　盡管歐盟領(lǐng)導(dǎo)人一再保證，但兩年多后，我們?nèi)钥床坏綒W洲債務(wù)危機(jī)緩和的跡象。最近，歐洲委員會(huì)主席巴羅佐在提及希臘退出歐元區(qū)的可能性時(shí)對(duì)歐洲議會(huì)說(shuō)，沒有“B計(jì)劃”。巴羅佐的話是為了安撫人心。但是，在經(jīng)歷了多次的失望后，中國(guó)已無(wú)法按字面意思理解歐洲政客的保證，就連他們自己都不知道承諾能夠兌現(xiàn)幾分。中國(guó)應(yīng)該準(zhǔn)備好自己的“B計(jì)劃”，以應(yīng)對(duì)希臘脫離歐元區(qū)。

　　事實(shí)上，希臘無(wú)法履行援助義務(wù)的可能性正與日俱增。如果果真如此，而“三駕馬車”（歐洲委員會(huì)、歐洲央行和IMF）因此削減金融支持，那么希臘之退出歐元區(qū)將成不可避免之勢(shì)。如此，中國(guó)必須為隨之發(fā)生的全球金融動(dòng)蕩和長(zhǎng)期后果做好準(zhǔn)備。

　　首先，中國(guó)并不能免疫于金融傳染病。希臘“退歐”將沖擊持有外圍歐元區(qū)成員國(guó)主權(quán)債務(wù)的歐洲銀行業(yè)。去杠桿化的震波又會(huì)傳播到中國(guó)這樣的新興市場(chǎng)。

　　盡管中資銀行和金融機(jī)構(gòu)在歐元區(qū)主權(quán)和銀行部門資產(chǎn)上的風(fēng)險(xiǎn)敞口可以忽略不計(jì)，但希臘退出后造成的資本逃離風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)潮，將不亞于甚至超過2008年9月雷曼兄弟倒臺(tái)后幾周的程度。與2007年和2008年相比，外國(guó)投資者所持有的新興市場(chǎng)資產(chǎn)大大增加，因?yàn)檫@些國(guó)家在近幾年經(jīng)濟(jì)相對(duì)較為堅(jiān)挺，而發(fā)達(dá)市場(chǎng)金融資產(chǎn)回報(bào)率又實(shí)在太低。

　　事實(shí)上，去年年底歐洲金融市場(chǎng)在崩潰邊緣搖搖欲墜時(shí)，中國(guó)便已經(jīng)歷了去杠桿化的沖擊。隨著歐洲銀行遭遇重創(chuàng)，人民幣匯率連跌11天，即使中國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目一直是盈余。新興市場(chǎng)貨幣和其他資產(chǎn)在二季度的表現(xiàn)表明，去杠桿化已再次開始。第一季度令人失望的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)讓外國(guó)投資者考慮投資中國(guó)時(shí)更加謹(jǐn)慎。希臘的退出將是一根導(dǎo)火索，必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期疲軟期收緊國(guó)內(nèi)貨幣條件。

　　因此，現(xiàn)在提出加速資本項(xiàng)目自由化的觀點(diǎn)可謂不合時(shí)宜。相反，中國(guó)人民銀行和其他相關(guān)部門應(yīng)該考慮資本管制、暫時(shí)休市和緊急流動(dòng)性注入。這些措施與歐元區(qū)在希臘退出時(shí)所將實(shí)施的措施并沒有什么不同。在理想的情況下，如此反應(yīng)將能得到G20國(guó)際合作伙伴的配合。自2008年以來(lái)，此類配合的基本條件已經(jīng)有了長(zhǎng)足的發(fā)展。

　　此外，中國(guó)必須形成一個(gè)中期計(jì)劃，以應(yīng)對(duì)希臘退出歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)后果。如果金融傳染病程度有限，希臘是唯一的受害者，那么歐元區(qū)產(chǎn)出盡管將受嚴(yán)重打擊，但不至于出現(xiàn)災(zāi)難性后果。盡管如此，歐盟是中國(guó)最重要的貿(mào)易伙伴，中國(guó)必須做好應(yīng)對(duì)出口部門大量失業(yè)的準(zhǔn)備。

　　日本的經(jīng)驗(yàn)表明，由金融危機(jī)引發(fā)的衰退可以維持極長(zhǎng)時(shí)期，因?yàn)槿ジ軛U化是一個(gè)長(zhǎng)期過程。很有可能，如今的衰退將在美國(guó)和歐盟肆虐多年。因此中國(guó)政府必須有一個(gè)中長(zhǎng)期計(jì)劃以修正因全球長(zhǎng)期衰退帶來(lái)的問題。中國(guó)需要應(yīng)對(duì)失業(yè)率飆升的問題，并將財(cái)政資源配置給個(gè)人，以保證維持其福利水平和社會(huì)穩(wěn)定。更重要的是，中國(guó)政府不能讓旨在轉(zhuǎn)變中國(guó)增長(zhǎng)模式、使其更偏重于內(nèi)需的結(jié)構(gòu)性改革縮水。

　　此外，凈外國(guó)資本流入至少將在未來(lái)幾個(gè)季度內(nèi)有所減少，在總需求不足之時(shí)，這將影響國(guó)內(nèi)貨幣條件。因此中國(guó)人民銀行將必須維持反周期政策，以避免通縮螺旋。人民幣應(yīng)該獲得充分的雙向調(diào)整靈活度。

　　最后，中國(guó)應(yīng)該做好施以援手的準(zhǔn)備。為確保希臘退出后歐元區(qū)一體化不會(huì)受到后續(xù)威脅的沖擊，中國(guó)必須加入國(guó)際合作，通過IMF建立一個(gè)擁有充分信譽(yù)的防火墻。但是，歐元區(qū)特別是德國(guó)，必須深刻認(rèn)識(shí)希臘退出的基本原因，并承諾朝財(cái)政聯(lián)盟的方向前進(jìn)，并認(rèn)識(shí)到對(duì)其他高風(fēng)險(xiǎn)成員國(guó)采取只顧緊縮不論其他的政策是死路一條。

　　建立勝任的防火墻和歐洲做出結(jié)構(gòu)性改革承諾將能極大地安撫市場(chǎng)，降低對(duì)中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)。換句話說(shuō)，中國(guó)的援助必須“將錢用于潛在好結(jié)果”。

　　當(dāng)然，IMF治理改革也應(yīng)該被納入討論議題。與此同時(shí)，歐元區(qū)也必須對(duì)外國(guó)投資更加開放，富于現(xiàn)金的中國(guó)公司應(yīng)該繼續(xù)通過FDI和公司收購(gòu)尋找在歐洲投資的機(jī)會(huì)。

　　潛在的希臘“退歐”可能在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)給中國(guó)帶來(lái)完全不同的新挑戰(zhàn)，中國(guó)不能因風(fēng)險(xiǎn)敞口小而高枕無(wú)憂，需要馬上制定出立足現(xiàn)在、著眼未來(lái)的作戰(zhàn)計(jì)劃。（余永定）