正如此前預(yù)期，三季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)探底，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速較二季度繼續(xù)下滑，不過(guò)降幅明顯收窄，投資成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)的主要因素。與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的信號(hào)也已顯現(xiàn)。伴隨穩(wěn)增長(zhǎng)力度的加大，預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)將小幅回升。需要指出的是，目前的經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)主要是受短期政策刺激的支撐，這種支撐作用的可持續(xù)性在明年將面臨較大壓力。綜合國(guó)內(nèi)外因素，盡管經(jīng)濟(jì)有望在短期內(nèi)企穩(wěn)，但明年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)恐將更加嚴(yán)峻。
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)探底短期企穩(wěn)信號(hào)顯現(xiàn)
三季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)如預(yù)期的繼續(xù)探底。三季度，GDP同比增長(zhǎng)7.4%，較上季度下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)近三年半以來(lái)新低。前三季度GDP累計(jì)同比增長(zhǎng)7.7%。二產(chǎn)仍是拖累經(jīng)濟(jì)下滑的主要因素，一產(chǎn)增速也有所放緩，三產(chǎn)增速則連續(xù)兩個(gè)季度回升。
盡管三季度經(jīng)濟(jì)繼續(xù)探底，不過(guò)速度明顯放緩，投資成為經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的主要因素。前三季度，資本對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率是50.5%，較上半年上升1.1個(gè)百分點(diǎn)。最終消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率是55%，較上半年下降2.7個(gè)百分點(diǎn)，成為經(jīng)濟(jì)下滑的因素之一。雖然出口繼續(xù)下滑，但由于進(jìn)口增速下滑幅度更大，凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率有所上升。
在經(jīng)濟(jì)繼續(xù)探底的同時(shí)，企穩(wěn)的信號(hào)也已顯現(xiàn)。9月份，投資、消費(fèi)、出口、工業(yè)增速均出現(xiàn)回升。其中投資在連續(xù)兩個(gè)月下滑后重新加速；消費(fèi)也受益于節(jié)日等因素的提振明顯回升；受新興市場(chǎng)帶動(dòng)等因素，出口好轉(zhuǎn)程度超出預(yù)期。需求的回暖也帶動(dòng)了工業(yè)產(chǎn)出的回升。9月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)、財(cái)政收入、貨幣供應(yīng)均出現(xiàn)上升，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的信號(hào)較為明顯。近期穩(wěn)增長(zhǎng)的力度也在加大，未來(lái)投資將繼續(xù)發(fā)力；消費(fèi)料將保持穩(wěn)定；出口雖然不宜過(guò)分樂(lè)觀，但短期有望保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)增速將小幅回升。
出口不宜過(guò)分樂(lè)觀進(jìn)口轉(zhuǎn)正有望持續(xù)
9月當(dāng)月，我國(guó)進(jìn)出口總值為3450.3億美元，比去年同期增長(zhǎng)6.3%。其中，出口1863.5億美元，增長(zhǎng)9.9%，回升7.2個(gè)百分點(diǎn)，單月出口規(guī)模創(chuàng)歷史新高；進(jìn)口1586.8億美元，增長(zhǎng)2.4%，回升5.0個(gè)百分點(diǎn)且增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。
9月份出口增速明顯回升，對(duì)新興市場(chǎng)出口的強(qiáng)勁增長(zhǎng)成為出口增速回升的主要拉動(dòng)力。9月份，我國(guó)對(duì)東盟出口同比增長(zhǎng)25.5%，回升15.2個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)巴西、南非、俄羅斯、印度出口增速分別回升27.7、23.1、12.1和8.7個(gè)百分點(diǎn)。在對(duì)新興市場(chǎng)出口強(qiáng)勁增長(zhǎng)的同時(shí)，對(duì)傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的出口增速較為穩(wěn)定。9月份，對(duì)美國(guó)、歐盟、日本出口增速分別回升2.5、2.0和8.9個(gè)百分點(diǎn)。在出口回升的同時(shí)進(jìn)口同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。由于國(guó)際油價(jià)的上漲以及進(jìn)口量的回升，原油進(jìn)口額增速大幅回升20.5個(gè)百分點(diǎn)。鐵礦砂則呈現(xiàn)量升價(jià)跌的態(tài)勢(shì)。高新技術(shù)產(chǎn)品增長(zhǎng)較快，9月同比增長(zhǎng)20.4%，較8月回升11.0個(gè)百分點(diǎn)。
9月份進(jìn)出口幾乎呈現(xiàn)全面向好的態(tài)勢(shì)。值得注意的是，這種回暖的背后有明顯的基數(shù)作用。2011年9月份，進(jìn)、出口總額分別較8月下降3.6億和37.0億美元，打破了9月份進(jìn)出口額環(huán)比回升的季節(jié)性規(guī)律。而正是這一因素使得去年同期基數(shù)較低，從而推升了今年9月的進(jìn)出口同比增速。因此，9月份外貿(mào)增長(zhǎng)的回暖并不如數(shù)據(jù)表現(xiàn)出的那般樂(lè)觀。
特別是目前外部環(huán)境并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，歐債危機(jī)仍在發(fā)酵，美國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)復(fù)蘇背后潛藏“財(cái)政懸崖”的風(fēng)險(xiǎn)。此外，中日政治風(fēng)波使得未來(lái)雙邊貿(mào)易不確定性較大，各種貿(mào)易保護(hù)措施此起彼伏，而增長(zhǎng)強(qiáng)勁的新興市場(chǎng)也問(wèn)題重重。一方面，新興市場(chǎng)是尚待培育的市場(chǎng)，各種服務(wù)及配套措施仍不完善；另一方面，在全球經(jīng)濟(jì)放緩的背景下，各新興市場(chǎng)普遍采取寬松的貨幣政策，其貨幣紛紛貶值，而人民幣匯率近期卻屢創(chuàng)新高，使得我國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力減弱。因此，9月數(shù)據(jù)向好并不意味著外需已經(jīng)根本改觀，對(duì)未來(lái)出口增長(zhǎng)的判斷不宜過(guò)分樂(lè)觀。不過(guò)近期，歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)進(jìn)一步擴(kuò)大了量化寬松規(guī)模，新興市場(chǎng)也不斷降息刺激經(jīng)濟(jì)，加之國(guó)內(nèi)政策的刺激，短期出口有望保持個(gè)位數(shù)穩(wěn)定。而隨著投資發(fā)力以及政策刺激，進(jìn)口增勢(shì)有望延續(xù)。
基建發(fā)力帶動(dòng)投資未來(lái)小幅回升可期
經(jīng)過(guò)兩個(gè)月的下滑后，9月份投資增長(zhǎng)重拾加速。1~9月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)256933億元，同比名義增長(zhǎng)20.5%(扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)18.8%)，增速比1~8月份提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。9月份投資較8月同比增長(zhǎng)22.2%，較7月回升3.1個(gè)百分點(diǎn)。
基建投資的發(fā)力成為支撐投資增長(zhǎng)的主要因素，其中鐵路投資大幅增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用尤為突出。9月份，與基建相關(guān)的交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)及水利環(huán)境投資累計(jì)增速分別上升4.1和1.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，雖然鐵路運(yùn)輸業(yè)累計(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)保持同比負(fù)增長(zhǎng)，但降幅較前8月大幅收窄11.5個(gè)百分點(diǎn)。在產(chǎn)能過(guò)剩、企業(yè)利潤(rùn)下滑等影響下，制造業(yè)投資增速繼續(xù)下降，1~9月同比增長(zhǎng)23.5%，下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)，累計(jì)增速創(chuàng)年內(nèi)新低。受?chē)?guó)家持續(xù)調(diào)控的影響，房地產(chǎn)投資8月的回升勢(shì)頭未能延續(xù)，1~9月同比增長(zhǎng)15.4%，下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)。
9月份，整體投資增長(zhǎng)出現(xiàn)回升主要受政策刺激的帶動(dòng)。一是基建類投資增速持續(xù)回升；二是中央項(xiàng)目投資回升明顯；三是國(guó)家預(yù)算資金持續(xù)高位增長(zhǎng)，同時(shí)貸款對(duì)投資的支撐作用不斷擴(kuò)大；四是保障房投資持續(xù)發(fā)力。9月份房地產(chǎn)投資雖然重回下滑通道但幅度有限，這與保障房發(fā)力的對(duì)沖有關(guān)。9月份，保障房完成投資達(dá)1400億元，雖然較8月減少200億元，但明顯高于前9個(gè)月月均1067億元的水平。此外，近幾個(gè)月房地產(chǎn)銷售的回暖以及銀行貸款的增長(zhǎng)使得房企資金情況有所改善，成為房地產(chǎn)投資減速下行的另一因素。
總的來(lái)看，在政策刺激的帶動(dòng)下，投資增長(zhǎng)出現(xiàn)企穩(wěn)信號(hào)。三季度經(jīng)濟(jì)繼續(xù)探底，并且已經(jīng)跌破7.5%的目標(biāo)線，四季度穩(wěn)增長(zhǎng)面臨更大壓力。我國(guó)消費(fèi)雖然具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性，但受制于眾多結(jié)構(gòu)性因素，并不具有逆勢(shì)上行的動(dòng)力。因此，短期內(nèi)對(duì)沖外需下滑、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵還在于投資。5月份以來(lái)，國(guó)家發(fā)改委加快了項(xiàng)目審批速度，近期更是集中審批了萬(wàn)億元規(guī)模的基建項(xiàng)目。在穩(wěn)增長(zhǎng)的背景下，四季度投資有望回升，而基建仍將是著力點(diǎn)。
節(jié)日提振消費(fèi)增長(zhǎng)平穩(wěn)增長(zhǎng)有望保持
9月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額18227億元，同比名義增長(zhǎng)14.2%，較8月回升1.0個(gè)百分點(diǎn)�？鄢齼r(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)13.2%，較8月回升1.1個(gè)百分點(diǎn)。1~9月累計(jì)同比名義增長(zhǎng)14.1%(扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)11.6%)。
9月份，消費(fèi)名義及實(shí)際增速回升均較為明顯。城鎮(zhèn)消費(fèi)增速回升1.1個(gè)百分點(diǎn)，成為拉動(dòng)消費(fèi)增速回升的主要因素；鄉(xiāng)村消費(fèi)增速回升0.4個(gè)百分點(diǎn)。從不同的商品類別來(lái)看，受節(jié)日臨近以及油價(jià)上漲帶動(dòng)，石油及制品增長(zhǎng)20.2%，較8月大幅回升7.0個(gè)百分點(diǎn)，也是9月消費(fèi)回升的主要?jiǎng)恿Α４送�，房地產(chǎn)銷售的回暖也帶動(dòng)了相關(guān)產(chǎn)品消費(fèi)的回升。6月份以來(lái)，家電、家具及建筑裝潢較前期明顯上升。9月份，三類商品消費(fèi)增速分別回升1.6、5.6和2.7個(gè)百分點(diǎn)。
總的來(lái)看，在整體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的情況下，受節(jié)日提振、樓市回暖、政策刺激等因素影響，9月份消費(fèi)明顯好轉(zhuǎn)。作為一個(gè)儲(chǔ)蓄率較高的國(guó)家，我國(guó)消費(fèi)具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性。今年前三季度，最終消費(fèi)對(duì)GDP貢獻(xiàn)率為55%，高于投資4.5個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)一定程度上起到了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速的作用。但同時(shí)要看到的是，由于收入分配改革推進(jìn)緩慢導(dǎo)致分配格局變化甚微，我國(guó)消費(fèi)與投資、出口的關(guān)聯(lián)程度依然很高，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定作用十分有限，無(wú)法逆勢(shì)對(duì)經(jīng)濟(jì)形成有力支撐，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的穩(wěn)定增長(zhǎng)還需一系列改革的推進(jìn)。不過(guò)短期來(lái)看，隨著投資、出口的穩(wěn)定以及刺激政策的顯效，四季度消費(fèi)有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。
