“中國經(jīng)濟到了最關(guān)鍵的時刻。如果說之前還有時間等待經(jīng)濟軟著陸，那么現(xiàn)在面臨這么復雜的國內(nèi)外形勢，政府不能再等了，一定要高舉改革旗幟，增強信心，促進經(jīng)濟回升，股市回升�！鄙赉y萬國證券研究所有限公司總經(jīng)理陳曉升日前發(fā)出了這樣的呼吁。
正是因為對政府有信心，陳曉升對于中國經(jīng)濟的未來并不悲觀。他認為，在適當?shù)闹贫日{(diào)整與改革措施下，中國經(jīng)濟未來十年依然可以保持8%以上的快速增長。
那么，中國經(jīng)濟如何走出困局？未來十年的經(jīng)濟增長靠什么來驅(qū)動？資本市場在未來經(jīng)濟改革與頂層設(shè)計中應(yīng)該扮演怎樣的角色？帶著這些問題，本報對這位國內(nèi)金牌研究機構(gòu)掌門人進行了專訪。
只有改革
才能幫助中國經(jīng)濟走出困局
中國經(jīng)濟近十年的高增長主要來自于房地產(chǎn)和入世兩大制度紅利，而目前的困境很大程度上和這兩大制度紅利衰減有關(guān)。我們認為，未來十年改革突破口將集中在放松壟斷、金融改革和分配改革三個方面。這三個方面都屬于頂層設(shè)計的范疇，要依靠頂層的重構(gòu)，創(chuàng)造有助于企業(yè)效率提高的環(huán)境，創(chuàng)造有助于人的主觀能動性發(fā)揮的環(huán)境，推動巨大經(jīng)濟體的內(nèi)生增長。
記者：目前市場所反映的經(jīng)濟預期相當不理想，您如何看待這種普遍性的悲觀情緒？
陳曉升：股票市場能完全反映短期的經(jīng)濟變化。不可否認，如果沒有有效的政策措施，整個經(jīng)濟體內(nèi)對經(jīng)濟向下預期的不斷強化，只會帶來更壞的結(jié)果。不過，作為這個市場里面理性的機構(gòu)投資者或者說理性的研究機構(gòu)，在這個時候需要更加冷靜的思考，更全面的思考，對包括經(jīng)濟發(fā)展的方向和市場發(fā)展的前途，需要用相對長期的視角來思考這個問題。
我們認為，經(jīng)濟沒有市場反映的那么糟糕。中國未來城鎮(zhèn)化的潛力仍然很大，“對內(nèi)城鎮(zhèn)化，對外向西開放”的戰(zhàn)略雛形基本形成。另一方面，我們跟蹤經(jīng)濟，現(xiàn)在已經(jīng)可以接收到一些經(jīng)濟方面的積極信號了，比如房地產(chǎn)開工面積同比增速回升、推土機增速轉(zhuǎn)正、汽車銷量回穩(wěn)等等。
更為重要的是，市場在這種時候往往忽略了政府的主觀能動性，這是市場容易犯的一個錯誤。我們提出中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型需要三個方向的重構(gòu)，這依賴于政府的推動和決策，如果政府有所作為的話，中國經(jīng)濟還是很有希望的。
記者：此次經(jīng)濟調(diào)整不僅僅是周期性調(diào)整，更有深層次的制度原因，如何才能讓中國經(jīng)濟擺脫困局？
陳曉升：我們認為，只有改革才能幫助中國經(jīng)濟走出困局。
中國經(jīng)濟近十年的高增長主要來自于房地產(chǎn)和入世兩大制度紅利，而目前的困境很大程度上和這兩大制度紅利衰減有關(guān)。也就是說，中國過去二十年依靠房地產(chǎn)與出口推動的“總量擴張”模式走到了盡頭，未來要靠效率，靠創(chuàng)新。
我們認為，未來十年改革突破口將集中在放松壟斷、金融改革和分配改革三個方面。這三個方面都屬于頂層設(shè)計的范疇，要依靠頂層的重構(gòu)，創(chuàng)造有助于企業(yè)效率提高的環(huán)境，創(chuàng)造有助于人的主觀能動性發(fā)揮的環(huán)境，推動巨大經(jīng)濟體的內(nèi)生增長。
因此，就改革的方向，我們提出三方面的重構(gòu)：全球重構(gòu)、要素重構(gòu)、社會重構(gòu)。
第一條線是全球重構(gòu)。未來中國出口結(jié)構(gòu)一定會發(fā)生很大改變，從主要靠歐美日，到主要依靠那些資源非常豐富、人口非常多、外匯儲備非常豐富，且不太容易受到全球金融市場沖擊的資源國家，使得中國過去30年積累下來的制造業(yè)的產(chǎn)能有一個新的市場。這樣，中國這樣巨大的制造業(yè)國家和資源國家之間就能形成一個經(jīng)濟循環(huán)，我們稱之為PRC模式（Producers Resources Cycle）。這是一條非常重要的結(jié)構(gòu)化調(diào)整線索。
中國未來在全世界的角色定位將發(fā)生什么樣的改變？我們可以先看一組數(shù)據(jù)。目前國開行在海外的貸款總額為1700億美元，超過了世界銀行；我們目前有3.5萬億的外匯儲備；已有多家國有銀行在海外收購銀行總產(chǎn)。有人說我們目前7.2億噸粗鋼產(chǎn)量是產(chǎn)能過剩，但從全球中長期總需求的視野，這樣的產(chǎn)能顯然是不夠的，所以不要輕易說產(chǎn)能過剩。
跟這個配套的是人民幣國際化，這是最高的一條戰(zhàn)略。如果在金融層面缺乏全球影響力、話語權(quán)，最后依然難以改變打工者的本質(zhì)。比如此前港交所收購LME，希望在香港用人民幣交易LME商品，這是一次很有戰(zhàn)略意義的收購。這里面有一個深層次的金融邏輯，為什么美國市場對大宗商品有所謂的定價權(quán)？因為美國是大宗商品最大的消費國，最大消費國的一個需求變化，一定對該商品的價格形成非常大的影響�，F(xiàn)在我們中國只是在邊際地貢獻最大，但往后看十年二十年，中國經(jīng)濟總量能夠超過美國的話，我們希望到時可以用人民幣去交易大宗商品，從而真正掌握話語權(quán)。當然，前提是，中國的金融市場非常發(fā)達。
我們所說的全球重構(gòu)主要包括產(chǎn)業(yè)、金融以及消費方面的內(nèi)容，如何把我們中國大的戰(zhàn)略在政治上、外交上、文化上的發(fā)展跟經(jīng)濟發(fā)展結(jié)合起來考慮，這是研究全球重構(gòu)最重要的一點。
第二條線是要素重構(gòu)。過去三十年靠量的擴張，沒有技術(shù)含量。經(jīng)濟發(fā)展需要提高效率，讓貨幣流通的速度加快，經(jīng)濟活力提高。如何提高，核心的層面有三個方向：放松壟斷、金融改革、分配改革。其中最重要的是金融改革。
金融改革要解決什么問題？在我們國家的資產(chǎn)負債表中，有很多表外隱性負債，比如養(yǎng)老。能不能把那些低效率的資產(chǎn)，以及政府持有的國有資產(chǎn)、股份、資本，變成養(yǎng)老金，通過過去十年發(fā)展起來的資本市場，讓機構(gòu)投資者去實現(xiàn)管理，到資本市場去投入，讓資本市場的力量去配置資源，敬畏市場，尊重市場。把由政府控制的資源交給資本市場去調(diào)節(jié)，這就是最重要的金融改革。
金融其實很簡單，就是把個人的錢交給企業(yè)，金融市場內(nèi)部如果效率非常高，企業(yè)就很容易拿到錢，那就發(fā)展了。要素重構(gòu)的核心是金融改革，概括為價格市場化、渠道市場化、產(chǎn)品市場化。改革的目的是提高金融體系自身的效率。
從目前居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，全國總共38萬億居民儲蓄，在居民金融資產(chǎn)中的比例是65%，剩下37%是股票和債券。而美國居民儲蓄比例只有15%。也就是說，如果十年后，居民儲蓄率降到30%，剩下的70%變成股票、債券，這種過程一旦完成，這個市場就很有效率了。
我們預計，新一屆的政府上來，領(lǐng)導面臨的改革迫切性是非常強的。但最重要的是在經(jīng)濟層面把要素的活力給激發(fā)出來，改變過去那種低效率的運行模式，經(jīng)濟就能夠繼續(xù)保持高速發(fā)展。我對未來十年比較樂觀，正是因為考慮到整個要素重構(gòu)帶來的經(jīng)濟增長動力持續(xù)增加。
第三條線是社會重構(gòu)。社會重構(gòu)的方向需要重點考慮政府與社會的關(guān)系、政府與市場的關(guān)系、不同群體之間的關(guān)系等。社會重構(gòu)表現(xiàn)出來的一個特征是財政支出結(jié)構(gòu)的調(diào)整，尤其是民生有關(guān)支出比例的調(diào)高。無論是醫(yī)療、教育、養(yǎng)老，或者其他的公共服務(wù)，都需要財政的支持。
這個社會重構(gòu)帶來的行業(yè)結(jié)構(gòu)、需求結(jié)構(gòu)調(diào)整可能蘊含的投資機會。所以我們判斷，醫(yī)藥、醫(yī)療行業(yè)是未來十年的黃金行業(yè)、朝陽行業(yè)，依據(jù)就在于此。
社會重構(gòu)，民生、醫(yī)療、教育、養(yǎng)老所有這些產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造的需求在東部地區(qū)一定是進入到了轉(zhuǎn)型階段，在此基礎(chǔ)上的文化傳媒行業(yè)的發(fā)展，因為社會機構(gòu)的變化，因為富裕人群的增多，都會創(chuàng)造一個很好的發(fā)展環(huán)境。包括環(huán)保產(chǎn)業(yè)，也會因為社會結(jié)構(gòu)的重塑，使得重要性上升，使得環(huán)保成為現(xiàn)實的需求，使得政府必須重視。在整個社會重構(gòu)的進程中，新一代信息產(chǎn)業(yè)技術(shù)的發(fā)展會使得信息服務(wù)業(yè)進入告訴發(fā)展期。經(jīng)濟的發(fā)展引發(fā)社會機構(gòu)的變化，使得經(jīng)濟發(fā)展方式更多依靠服務(wù)，依靠第三產(chǎn)業(yè)，依靠內(nèi)需，依靠消費，這些現(xiàn)象在東部地區(qū)未來十年是一定看到的，這是社會結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
內(nèi)生增長將帶來另一個高速發(fā)展的十年
城鎮(zhèn)化和向西開放將支撐中國經(jīng)濟保持較高速度增長，我們預計未來十年在中國8%左右的GDP增速是可以保持的。
記者：您預計中國經(jīng)濟未來將以一個什么樣的速度增長？
陳曉升：盡管我們認為目前中國經(jīng)濟進入了一個弱周期的增長，但我們堅持認為內(nèi)生增長將推動中國經(jīng)濟進入另一個高速發(fā)展的十年，只有高速發(fā)展才能解決中國經(jīng)濟長期積累下來的結(jié)構(gòu)性矛盾和全球再平衡的深刻矛盾。
中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型是“三段論”：第一階段是轉(zhuǎn)型的準備階段，或者說是轉(zhuǎn)型初期，以2011年4月15日房地產(chǎn)調(diào)控文件出臺作為結(jié)束標志，在這之前都是準備階段。也是從這個時點開始，進入轉(zhuǎn)型中期，這個時期有幾個典型特征：一是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)犬牙交錯；二是東部地區(qū)和中西部地區(qū)的發(fā)展模式犬牙交錯；三是傳統(tǒng)的貿(mào)易方式與新興的貿(mào)易方式犬牙交錯。而這一階段一直到中西部地區(qū)完成傳統(tǒng)模式增長，才真正進入轉(zhuǎn)型后期，經(jīng)濟增長速度才會真正慢下來。
但我們認為，第二階段將至少持續(xù)十年。從最近的數(shù)據(jù)看，東部沿海地區(qū)部分省市的GDP增長率已經(jīng)回落到7%、8%的水平，但像貴州、遼寧等地區(qū)仍然保持了14%以上的增速。實際上，中西部地區(qū)的城鎮(zhèn)化道路遠未結(jié)束。
我們之前在江西等地調(diào)研，部分貧困地區(qū)的溫飽還停留在“一碗飯，兩根青菜”的水平，所以從城鎮(zhèn)化的潛力來說，現(xiàn)在是遠遠沒有發(fā)揮出來。日本當時城鎮(zhèn)化率是70%，我們現(xiàn)在是50%，如果去除掉那么多的農(nóng)民工，實際只有40%不到的水平�，F(xiàn)在絕大多數(shù)經(jīng)濟和投資研究人員都在東部省份，所有人都很容易被我們看到的周邊現(xiàn)象誤導，認為這就是中國，其實這不是。這只是中國的一部分。未來中西部地區(qū)的城鎮(zhèn)化道路將持續(xù)很長一段時間。
另一方面，向西開放或許會成為未來我國一個大的對外發(fā)展戰(zhàn)略。整個歐亞大陸的經(jīng)濟體量是非�？捎^的，人口、消費力量也很可觀，城鎮(zhèn)化水平卻比較低，還有發(fā)展?jié)摿�。我們認為，未來的經(jīng)濟增長潛力一定來自歐亞大陸。中國通過過去三十年的發(fā)展積累了什么？一是產(chǎn)能，二是錢。這些錢往哪里去？一定要放出去，一定要放到未來經(jīng)濟增長有潛力的地方去，這個大的格局變化可能是存在的。
我們預計新一屆政府的經(jīng)濟綱領(lǐng)可能一是城鎮(zhèn)化，二是向西開放。這將支撐中國經(jīng)濟保持較高速度增長，我們預計未來十年在中國8%左右的GDP增速是可以保持的。
改變經(jīng)濟預期
政府當有所作為
不能等待經(jīng)濟軟著陸，政府一定要主動的有所作為，促進社會信心回升，經(jīng)濟回升，股市回升�，F(xiàn)在有回升的苗頭，但這種苗頭被摁掉是很容易的。
記者：短期看，國內(nèi)經(jīng)濟預期仍處于惡化過程當中，政府此時是否該有所作為？
陳曉升：是的。事實上，目前我們已經(jīng)可以看到一些經(jīng)濟層面不錯的信號了。比如8月份房地產(chǎn)新開工面積的同比增速快速回升，達到了17%；推土機的銷量增速開始轉(zhuǎn)正了；汽車的銷量開始企穩(wěn)回升；零售商貿(mào)行業(yè)的毛利率開始企穩(wěn)。這都反映了終端層面的消費開始企穩(wěn)。可能我們政府希望的理想化的結(jié)果是，經(jīng)濟依靠自己的發(fā)展規(guī)律慢慢著陸，不要快速拉升，今年管理層遲遲不出大力度的刺激政策，也是希望經(jīng)濟能夠軟著陸，而這在之前似乎也已經(jīng)看到苗頭了。
不過，面對這么復雜的國際環(huán)境，企業(yè)層面、居民層面和政府官員的層面，大家對未來經(jīng)濟的前景都表達了非常悲觀情緒，這種預期是有非常深刻的危險的。所以，我們認為必須要把股市搞好，把經(jīng)濟搞好。不能等待經(jīng)濟軟著陸，政府一定要主動的有所作為，促進社會信心回升，經(jīng)濟回升，股市回升。如果因為一些可能的突發(fā)事件股市跌到1500點，對經(jīng)濟未來的信心會崩潰。現(xiàn)在有回升的苗頭，但這種苗頭被摁掉是很容易的。
在某種程度上，中國經(jīng)濟可能又到了最危險的時刻�，F(xiàn)在全社會一片悲觀，認為中國經(jīng)濟不行了，政府需要出來鼓舞信心，比如，市場期待旗幟鮮明的改革。旗幟鮮明的改革是最好的“增信”良藥。
資本市場
是未來十年改革的重要抓手
借助資本市場的發(fā)展，借助養(yǎng)老、年金和商業(yè)保險力量和證券行業(yè)等專業(yè)中介機構(gòu)的培育，可以充分放手資本市場，讓資本市場來配置資源，從而使得資本市場改革成為未來十年改革的重要抓手。
記者：資本市場在未來經(jīng)濟改革與頂層設(shè)計中，應(yīng)該扮演怎樣的角色？
陳曉升：資本市場的改革必須是全方位的，可以包括中央和地方財政與整個養(yǎng)老金系統(tǒng)的重構(gòu)，可以包括多層次資本市場的重構(gòu)，可以包括金融產(chǎn)品、資金融通渠道和利率、匯率的市場化。這種重構(gòu)的另一個維度解讀就是居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)從現(xiàn)在以儲蓄為主向儲蓄、股票類和債券類資產(chǎn)并重的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。借助資本市場的發(fā)展，借助養(yǎng)老、年金和商業(yè)保險力量和證券行業(yè)等專業(yè)中介機構(gòu)的培育，可以充分放手資本市場，讓資本市場來配置資源，從而使得資本市場改革成為未來十年改革的重要抓手。
把政府控制的錢交給資本市場，這樣才能產(chǎn)生效果。資本市場起碼有證監(jiān)會在審核，有2000多個基金經(jīng)理在估算企業(yè)價值，對上市公司起碼有較強的約束。最重要的是有了一個國際通用的市場化的機制的約束。
另外，資本市場過去十年發(fā)展起來的龐大的研究隊伍，其研究一定有價值。這個價值怎么樣體現(xiàn)得更大，能夠成為國家決策的一個參考，這是我們要去做的一個事情。證券研究過去十年有很多積累，完全市場化的積累，完全有別于政府研究機構(gòu)。比如政府研究機構(gòu)功能可能是服務(wù)于某一項決策，而我們的研究則是服務(wù)于商業(yè)化的投資，會更加尊崇事物發(fā)展的客觀規(guī)律。
把握重構(gòu)期待下的趨勢機會
經(jīng)濟逐步企穩(wěn)后，重構(gòu)的期待使得市場可能更傾向于長期趨勢的把握。我們關(guān)注四個方向，其一，需求能夠維持長期穩(wěn)定增長；其二，制度變革帶來新的活力；其三，在股票市場上存在一定的稀缺性；其四，擁有自下而上的業(yè)績支撐。
記者：按照三方面重構(gòu)給出的線索，A股市場未來的機會將主要出現(xiàn)在哪些行業(yè)？
陳曉升：經(jīng)濟逐步企穩(wěn)后，重構(gòu)的期待使得寄希望于政策刺激和基本面反轉(zhuǎn)的短期投資思路可能沒有用武之地，市場可能更傾向于長期趨勢的把握。我們關(guān)注四個方向，其一，需求能夠維持長期穩(wěn)定增長；其二，制度變革帶來新的活力；其三，在股票市場上存在一定的稀缺性；其四，擁有自下而上的業(yè)績支撐。
中國人口的老齡化趨勢，賦予醫(yī)藥行業(yè)長期穩(wěn)定的成長空間。此外，社會重構(gòu)的第二個影響，是將改變中國的傳媒結(jié)構(gòu)，推動文化的大發(fā)展，傳媒業(yè)的大發(fā)展。目前東部地區(qū)有4.9億人口，和整個歐洲的人口相當，消費力量非常巨大。所以傳媒股我們非�？春茫晔兄悼梢苑鸫a三五倍。值得注意的是，東部地區(qū)已經(jīng)進入了創(chuàng)新驅(qū)動階段，必須往文明社會方向發(fā)展。
我們還看好軟件行業(yè)，這是創(chuàng)新驅(qū)動、效率驅(qū)動。民生、醫(yī)療、教育、養(yǎng)老所有這些產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造的需求在東部地區(qū)一定是進入到了轉(zhuǎn)型階段，必須依靠服務(wù)，依靠第三產(chǎn)業(yè)。
另外，保險、證券將成為金融重構(gòu)的受益者。金融體系中，銀行獨大由來已久，保險和證券行業(yè)資產(chǎn)總和不及銀行業(yè)資產(chǎn)的1/15，社會融資總量中由銀行提供的資金量占比達到80%以上。直接融資中介的弱小，嚴重拖累資金運轉(zhuǎn)的效率，因此壯大證券和保險機構(gòu)的力量是金融體制改革的主要方向，金融體制改革為證券行業(yè)帶來更多的業(yè)務(wù)機會和成長空間。而保險行業(yè)則收獲養(yǎng)老險（可能包括健康險）稅收優(yōu)惠和投資渠道擴大兩大利好，未來的成長空間進一步打開。（記者 潘圣韜）
