2008年9月以來(lái),為應(yīng)對(duì)金融危機(jī),防止經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期衰退,美聯(lián)儲(chǔ)、日本銀行、英格蘭銀行、瑞士央行和歐央行,相繼把政策目標(biāo)利率降至零附近,并采取了以擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表為特征的量化寬松貨幣政策,在創(chuàng)新多種信貸工具的基礎(chǔ)上,通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等中長(zhǎng)期債券向市場(chǎng)提供流動(dòng)性。主要中央銀行采取零利率下量化寬松貨幣政策的目的,一是在金融體系快速去杠桿化進(jìn)程中,保持貨幣供給基本穩(wěn)定,降低中長(zhǎng)期利率,避免發(fā)生嚴(yán)重通貨緊縮;二是在信貸市場(chǎng)局部、暫時(shí)失效情況下,直接替代部分市場(chǎng)融資功能,避免因信貸短缺而導(dǎo)致危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散。
目前來(lái)看,在大規(guī)模財(cái)政政策的配合下,零利率下的量化寬松貨幣政策取得了初步效果,穩(wěn)定了價(jià)格預(yù)期,避免了“大蕭條”式衰退的發(fā)生。特別是第二季度以來(lái),隨著金融市場(chǎng)趨于穩(wěn)定,股市大幅回升,信貸緊縮有所緩解,大宗商品價(jià)格回暖,全球經(jīng)濟(jì)衰退明顯減速,物價(jià)降幅逐步趨緩,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和信心提升。很多政府和國(guó)際組織都已作出危機(jī)最壞時(shí)期已經(jīng)過(guò)去的判斷,并預(yù)測(cè)全球經(jīng)濟(jì)將在2010年前后開(kāi)始復(fù)蘇。
但是,零利率下量化寬松貨幣政策面臨著諸多約束。當(dāng)前,主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)雖然有所好轉(zhuǎn),但私人部門(mén)去債務(wù)化的過(guò)程仍在緩慢進(jìn)行,實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然脆弱,消費(fèi)和就業(yè)等領(lǐng)域的恢復(fù)仍不確定。與此同時(shí),部分經(jīng)濟(jì)體財(cái)政赤字快速上升,隨著國(guó)債供給壓力的加大,長(zhǎng)期國(guó)債收益率可能進(jìn)一步升高,對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇構(gòu)成威脅。大量購(gòu)買(mǎi)中長(zhǎng)期國(guó)債的量化寬松政策,短期來(lái)看有助于降低長(zhǎng)期國(guó)債收益率,但較長(zhǎng)時(shí)期來(lái)看對(duì)長(zhǎng)期利率的影響并不明顯,力度把握不好還會(huì)引起對(duì)中長(zhǎng)期通貨膨脹和匯率穩(wěn)定的擔(dān)憂。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行面臨著“維持較低國(guó)債收益率以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”和“穩(wěn)定幣值以維護(hù)國(guó)家信用”的艱難抉擇。