迪拜危機無礙明年全球?qū)捤烧�策退�?/h1>

　　上周四，迪拜的危機讓全球市場驚出了一身冷汗。這一危機可能導致金融機構(gòu)“受驚”，或令全球經(jīng)濟短期進入新一輪信貸緊縮。

　　不過，有經(jīng)濟學家認為，相比阿根廷和俄羅斯當年的債務(wù)危機，迪拜危機潛在損失的規(guī)模小了很多，對金融市場的實質(zhì)性影響有限。況且，現(xiàn)在事情似乎在朝著積極的方向發(fā)展：阿拉伯聯(lián)合酋長國中央銀行11月29日表示，將為境內(nèi)銀行提供流動性支持，以作為應(yīng)對迪拜債務(wù)危機的第一項政策舉措。就迪拜事件而言，只可能定性為“金融危機余孽”，而非第二波金融海嘯的“導火索”。

　　有人可能會問，迪拜危機會不會影響各國政府對于經(jīng)濟復蘇“速度”的判斷，“經(jīng)濟刺激計劃退出”會不會被延時。筆者認為，展望明年，世界各主要經(jīng)濟體定量寬松政策的退出仍將有序展開。

　　在金融危機期間，西方各國央行采取的定量寬松貨幣政策，主要是對種類不同資產(chǎn)的收購，這一政策緩解了全球市場流動性的匱乏。不過，在貨幣政策擴張的過程中，隨著央行資產(chǎn)規(guī)模的膨脹，也必然帶來資產(chǎn)泡沫和潛在通脹壓力。 

　　考察大宗商品市場、全球股市，資產(chǎn)泡沫和通脹預(yù)期已經(jīng)再度回潮，資源大國———澳大利亞和新興市場———印度已經(jīng)開始逐步政策退出。雖然，近期美國失業(yè)率處于歷史高位，但考慮此前歷次經(jīng)濟危機中，美國都曾在渡過一段痛苦的無就業(yè)增長后，經(jīng)濟迅速復蘇，主要研究機構(gòu)已經(jīng)預(yù)期，美國將在明年三季度退出寬松貨幣政策。

　　那么中國的政策呢？正在中國南京舉行的中歐領(lǐng)導人峰會和27日召開的中央政治局會議成為了市場感知政策冷暖的最新窗口。前者，在中歐領(lǐng)導人峰會上，溫家寶總理說，面對國際金融危機的巨大沖擊，中國積極擴大內(nèi)需，穩(wěn)定外需，保持了經(jīng)濟平穩(wěn)增長。當前，各國宏觀經(jīng)濟政策的重點仍然應(yīng)該是應(yīng)對危機、刺激經(jīng)濟增長。過早“退出”會使成果得而復失。后者，中央政治局會議上明確，明年保持宏觀經(jīng)濟政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。會議還提出，根據(jù)新形勢新情況著力提高政策的針對性和靈活性。

　　這中間到底透露了什么信息？“將要召開的中央經(jīng)濟工作會議會列出一長串政策清單。”中國社會科學院副院長李揚在“第十屆中國宏觀經(jīng)濟運行與政策論壇”上表示。他指出，相對來說，明年中國財政政策會比較平穩(wěn)，貨幣政策會有所變化。2008年下半年開始實行的適度寬松的貨幣政策，2009年政策的重點放在“寬松”上，2010年政策的重點會放在“適度”上。

　　相比國外，國內(nèi)市場，樓市、股市的泡沫相比全球有過之而無不及，雖然外界擔憂先于美國退出會加劇熱錢流入。不過，考慮中國的“退出”方式將以數(shù)量為先，信貸由“寬松”轉(zhuǎn)為“適度”無疑首先壓制的將是資產(chǎn)泡沫，反而不會帶來熱錢壓力，中國的政策退出或?qū)⒃缬诿绹��?

　　回頭看迪拜的發(fā)展歷程，地產(chǎn)與金融的捆綁發(fā)展，造就了這顆阿拉伯世界的耀眼明珠。但是，這種空心化的捆綁發(fā)展模式，也直接埋下了這次危機的隱患。借鑒經(jīng)濟學家、中國人民大學黃衛(wèi)平教授的觀點：“在這個世界上凡是靠房地產(chǎn)拉動的國家，結(jié)果沒有不是崩盤的，世界老大美國靠房地產(chǎn)拉動經(jīng)濟結(jié)局是崩盤；世界的老二日本靠房地產(chǎn)拉動經(jīng)濟結(jié)局是崩盤。在世界上大概只有德國逃過這一劫，凡是這個地球上靠房地產(chǎn)拉動經(jīng)濟的國家結(jié)局都是崩盤，尤其當房地產(chǎn)和金融緊密結(jié)合成為一種金融衍生工具時，不崩盤那簡直就不是經(jīng)濟�！�

　　此次金融危機后，迪拜房價暴跌，與去年高點比，最多的已下跌70%。在中國，房地產(chǎn)業(yè)對金融對經(jīng)濟的捆綁同樣嚴重。截至今年6月末，商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額6.21萬億元。雖然上半年經(jīng)濟增長幾乎全靠政府資助的固定資產(chǎn)投資，但在第三季度，房地產(chǎn)的投資速度明顯加快。同期，北京、上海、深圳、海南房價再度飆升，也已經(jīng)超過了上次高點。

　　因此，考慮到貨幣、資產(chǎn)、泡沫的三角關(guān)系，明年貨幣政策由“寬松”轉(zhuǎn)為“適度”也在情理之中。實際上，中國的宏觀經(jīng)濟決策在用詞上和西方成熟市場有一定的差異。在政策調(diào)整方面，從實際決策效果看，中國不用“退出”這樣的詞匯，而是用諸如“動態(tài)微調(diào)”此類比較溫和的用詞。從2009年上半年月均1萬億的信貸投放，6月份1.53萬億，7月份3559億，到10月份只有2530億，第三季度的調(diào)整幅度之大，實際上已經(jīng)對經(jīng)濟增長的超預(yù)期做了超前的微調(diào)，總體上看對經(jīng)濟平穩(wěn)增長是有利的。

　　經(jīng)濟學家認為，無論從哪個角度來看，2010年必然面臨擴張型政策退出這樣一個主題和政策任務(wù)。無論是中國還是歐美，必然有個退出的時間方式的選擇，即退出的方式、節(jié)奏、力度將成為影響2010年市場的一個非常重要的政策主線。在政策工具的選擇上，首先看到的將是財政資金運用微調(diào)和準備金率的調(diào)整。還有一些專家認為，匯率和利率的調(diào)整效果更好，使得整個經(jīng)濟的復蘇和資本市場的恢復、上揚持續(xù)時間更長。

　　在退出時間的判斷上，可以設(shè)想刺激型政策退出的各種可能性，例如，過早退出可能會導致經(jīng)濟的二次探底，這一點的可能性目前看較低；第二種可能性是等到物價顯著有上升盈利時再退出，這種退出方式會導致2010年上半年市場的大幅攀升以及隨后不得不采取嚴厲的緊縮導致市場的大幅調(diào)整。第三種可能性則是較為平穩(wěn)的退出。但是究竟在何種條件下退出，需要進一步的觀察，2009年三季度的動態(tài)微調(diào)具有較大的參考價值。