業(yè)績變臉黑榜系列（四）
賣條褲子僅賺8.35元也來上市
上市前就被市場普遍質疑，上市半年業(yè)績即下修一倍，截至昨日，上市143個交易日，股價大跌31.5%，百圓褲業(yè)著實讓投資者難過。
更值得一提的是，公司7月13日公告向下修正中期業(yè)績，7月14日卻公告“近日政府上市獎勵資金”�！敖铡辈皇墙袢眨瑸楹慰梢酝瑫r公告的卻一前一后公告？不過，即使這樣也挽救不了股價頹勢，上周五百圓褲業(yè)大跌6.67%，昨日再繼續(xù)大跌6.19%。
發(fā)行價：25.8元
最新價：19.08元
發(fā)行量：1667萬股
募集資金：4.3億元
市值蒸發(fā)：4.48億元
保薦人：光大證券
業(yè)績：預計業(yè)績增0%-20%
1
“綁定”加盟商模式曾備受質疑
事實上，在百圓褲業(yè)上市前，就遭市場質疑。由于彼時監(jiān)管層對依賴加盟模式迅速發(fā)展的企業(yè)IPO審核趨嚴，因此百圓褲業(yè)當時能否成功“過會”頗被懷疑。
招股書顯示，百圓褲業(yè)近年來的高速發(fā)展高度依賴加盟店。截至2011年6月末，公司1597家店鋪中加盟店多達1517家。就連公司當時的13個配送中心，除太原和廣州外，其余11個均外包給當?shù)丶用松獭?/p>
業(yè)內曾質疑，采用加盟模式，收入確認能否百分百真實？加盟商會否存在偷稅漏稅？企業(yè)信息披露質量能否監(jiān)控？
記者注意到，特許加盟店單店帶來的收入和利潤分別從2008年的19.68萬元、1.95萬元上升到2010年的27.87萬元和3萬元，而單店銷售量2009年為3668條，2010年下降到3598條——這意味著每賣出一條褲子，公司只能凈賺8.35元。
事實上，招股書還顯示出，2010年，特許加盟商平均進價72.46元，平均售價139.24元，每家平均銷售3598條褲子，單個加盟商價差收入24萬元。除去房租、人工、稅費等各項開支，生存艱難可想而知。
去年，百圓褲業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入4.87億元，同比增長20.81%；歸屬母公司的凈利潤0.69億元，同比增長58.16%；基本每股收益1.37元，實施了每10股轉增10股。
但業(yè)績環(huán)比隨之下降：今年一季度，公司營業(yè)收入為8761.9萬元，同比增長僅9.54%；歸屬母公司凈利潤僅1194萬元，同比增速已大幅下降至21.3%；基本每股收益僅0.18元。如今，二季度已是再度下修業(yè)績。
可是，回想當初，就是這樣的公司，發(fā)行價居然高達25.8元。作為保薦人，不知光大證券又是該如何對市場交待？
2
上市僅五天就破發(fā)最頂峰天弘基金博傻
二級市場，百圓褲業(yè)于2011年12月8日上市，但上市僅僅五個交易日后，就跌破了25.8元的發(fā)行價，之后一路跌至18元以下。
實際上，從網下配售情況看，彼時大部分機構還是比較清醒的：參與詢價的111家機構，僅有20家給出了發(fā)行價（25.8元）或以上報價，而最高報價27.1元也僅較發(fā)行價上浮了5.04%，最低報價更驚人地低至13元，幾乎為發(fā)行價的“五折”。最終華寶、興全等4家機構分別獲配82.5萬股。
當然，也有很傻的機構---雖然大部分機構認為25.8元的發(fā)行價已經很高，況且上市首日最高價達到30元，均價為29元，但首日依然有一家機構專用席位買入了469萬元，約合16萬股，對照去年年報數(shù)據，這家“博傻”的機構就是天弘周期策略基金，位列年末第四大流通股東，數(shù)量剛好為16萬股。
但給“博傻”的天弘基金“很嚴重的后果就是，百圓褲業(yè)此后一直跌跌不休，即使在今年1月19日創(chuàng)下上市新低17.8元后展開反彈，最高至3月14日盤中的最高點也不過26.26元，今年一季報已顯示天弘周期策略退出了十大流通股東名單，意味著無奈割肉。
3
配售機構基本無機會股價累計已跌31.5%
二級市場的機構割肉，一級市場的配售機構也沒撈到”油水“。
k線圖顯示，百圓褲業(yè)今年3月8日（配售股解禁）之后，走勢一直不溫不火，截至7月4日的將近4個月時間，股價牢牢鎖定在22.25元至26.26元的箱體區(qū)間內，形成一個大的整理平臺但相對于25.8元的發(fā)行價基本沒有什么獲利空間。
而維持這個走勢的顯然是公司推出的高送轉。
但自公司于7月5日完成10轉10送1的送轉股除權之后，股價便出現(xiàn)了連續(xù)下跌。7月9日該股竟有3家機構席位齊齊凈賣出，金額高達1176萬元。按當日均價計算共賣出約100萬股。顯然中簽的機構也失去了耐心，再次割肉而出，畢竟當日的復權價也僅在22元左右，比發(fā)行價仍然相差10%以上。
而以昨日的收盤價9.54元來看，先割肉的機構們還會感到幸運，畢竟股價較上市首日收盤價已累計下跌31.5%，距離7月9日的價格又下跌了超過10%。
4
前腳利空，后腳利好不同時披露再遭質疑
7月13日（上周五）百圓褲業(yè)公告，修正后預計2012年上半年的凈利潤同比增長20%以內（原預計凈利潤同比增長20%-40%），凈利潤為2548萬元-3057萬元。
關于業(yè)績修正原因，其稱“市政府對企業(yè)上市獎勵資金原計劃二季度撥付到位，結果延遲到三季度，影響企業(yè)經營業(yè)績未達到預期；公司的營銷網絡終端項目處于裝修、剛開業(yè)階段，目前尚處于培育期；直營店鋪租賃、員工工資等費用較去年有所增長導致整體經營業(yè)績未達到預期。而上年同期凈利潤2547.74萬元�！�
公司業(yè)績不濟與政府獎勵有莫大關系？
在這個問題被拋出的同時，記者還觀察到，百圓褲業(yè)在公告向下修正中期業(yè)績之時，就已經收到了獎勵資金。一條利好、一條利空的兩條信息，原本可以同時公告，而公司卻一前一后、分兩天公告。百圓褲業(yè)這么披露信息，到底出于什么動機？
但不管怎樣，股價的走勢已經說明了，基本面遭到市場一直質疑的公司，始終會遭到市場的拋棄。
