貨幣新政：告別“四萬(wàn)億”

　　解決“資金空轉(zhuǎn)”，“盤活存量”金融新政劍指虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫，將“錢”引入實(shí)體經(jīng)濟(jì)

　　近日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，會(huì)議提出要“優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量，更有力地支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)�！边@是一個(gè)多月以來(lái)，李克強(qiáng)總理第三次提及存量資金問(wèn)題。

　　這也顯示了我國(guó)貨幣政策新思路，即不再依靠“水漲船高”的效應(yīng)，通過(guò)大量信貸投放拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而是提高資金利用效率，使其更多投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)。擠掉虛擬經(jīng)濟(jì)的泡沫，讓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更扎實(shí)、更實(shí)在。

　　“四萬(wàn)億”，這個(gè)曾經(jīng)在金融危機(jī)期間讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀的刺激策略，已經(jīng)不能解決當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

　　“關(guān)閘”引發(fā)斷糧

　　央行不愿“放水”救市，是因?yàn)檫@輪“錢荒”并不是銀行真的沒(méi)錢了，而是因?yàn)槟壳按罅抠Y金在銀行體系空轉(zhuǎn)。

　　這個(gè)6月，銀行業(yè)遭到了史無(wú)前例的“斷糧”危機(jī)。6月20日，上海銀行間同業(yè)拆借利率Shibor隔夜拆借利率大漲578.4個(gè)基點(diǎn)，收于13.444%，創(chuàng)下歷史新高；其盤中更是一度觸及30%的罕見(jiàn)高位。

　　有交易員感嘆，“咱也算是見(jiàn)證歷史的人了”。

　　面對(duì)這一輪銀行資金面緊張的局面，不少人都期待著央行“放水”救市。但是央行始終未采取任何主動(dòng)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性的操作，不僅未下調(diào)存準(zhǔn)，還繼續(xù)發(fā)行央票收回流動(dòng)性，打壓了銀行習(xí)慣性“伸手要錢”的預(yù)期。

　　分析認(rèn)為，央行遲遲不愿放水救市，是因?yàn)檫@輪“錢荒”并不是銀行真的沒(méi)錢了，而是因?yàn)槟壳按罅抠Y金在銀行體系空轉(zhuǎn)，沒(méi)真正用到“刀刃”上。

　　事實(shí)上，目前社會(huì)融資總額持續(xù)攀升，M2以高出既定目標(biāo)的速度大幅增長(zhǎng)。到今年一季度，M2與GDP的比值已近200%，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)并未因此而有所提振。以工業(yè)增加值、PPI、PMI為代表的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)改善有限，企業(yè)運(yùn)行疲軟，產(chǎn)生過(guò)剩問(wèn)題凸顯，顯示當(dāng)前貨幣投放與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)嚴(yán)重脫節(jié)。

　　另一方面，由于銀行信貸、信托產(chǎn)品、民間信貸等存在較大套利空間，一些企業(yè)將獲得的融資用于放貸、投資金融產(chǎn)品而非再生產(chǎn)，加上銀行“借短貸長(zhǎng)”、期限錯(cuò)配日益嚴(yán)重，使系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)隱患不斷累積。如果再注入流動(dòng)性，只能使情況更嚴(yán)重。

　　“四萬(wàn)億”時(shí)效已過(guò)

　　在天量信貸資本的拉動(dòng)下，我國(guó)率先走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)陰霾，但在經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)的同時(shí)，也出現(xiàn)了一系列“后遺癥”。

　　2008年末，正值全球金融危機(jī)最嚴(yán)重之時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)也遭到?jīng)_擊，2008年第四季度GDP同比增幅大幅回落至6.8%，導(dǎo)致全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落至2002年以來(lái)的最低點(diǎn)。

　　為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，防止國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)回落，我國(guó)政府提出了“保增長(zhǎng)”，全面實(shí)施了一系列促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，包括“四萬(wàn)億”投資拉動(dòng)內(nèi)需計(jì)劃，地方政府隨后也推出了18萬(wàn)億的投資方案。

　　在天量信貸資本的拉動(dòng)下，我國(guó)率先走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)陰霾，經(jīng)濟(jì)迅速?gòu)?fù)蘇，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)了全年GDP增速9.2%。央行行長(zhǎng)周小川在今年兩會(huì)期間表示：“當(dāng)時(shí)我國(guó)在抵御國(guó)際金融危機(jī)中成績(jī)突出，經(jīng)濟(jì)在全球率先復(fù)蘇，許多國(guó)家對(duì)此很羨慕�！�

　　但在經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)的同時(shí)，也出現(xiàn)了“后遺癥”。

　　全國(guó)人大常委會(huì)原副委員長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)學(xué)家成思危曾指出，“四萬(wàn)億”計(jì)劃在當(dāng)時(shí)來(lái)看確實(shí)是有必要的，但這樣大量投資的刺激也造成了一些負(fù)面影響，包括產(chǎn)能過(guò)剩、企業(yè)庫(kù)存增加，庫(kù)存積壓；投資效益的降低，以及環(huán)境問(wèn)題的增加。

　　　而這些問(wèn)題，正是目前我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟的癥結(jié)所在。

　　新政“攻堅(jiān)”結(jié)構(gòu)性問(wèn)題

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，新一屆政府的施政重點(diǎn)，已經(jīng)從經(jīng)濟(jì)增速的調(diào)控轉(zhuǎn)向環(huán)境、金融風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)和食品安全以及改革等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

　　和金融危機(jī)時(shí)“四萬(wàn)億”的思路不同，新一屆政府的貨幣政策側(cè)重點(diǎn)，放在了如何把這些蓄在虛擬經(jīng)濟(jì)池子里的錢引進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提高存量資金的使用效率上。

　　本月以來(lái)，高層已經(jīng)多次表態(tài)“用好增量、盤活存量”。在6月19日，李克強(qiáng)主持召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，確定了七個(gè)方面的具體政策措施，其中強(qiáng)調(diào)按照有保有壓、有扶有控的原則，加大對(duì)先進(jìn)制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)等的信貸支持，而對(duì)于產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，要求嚴(yán)控新增信貸投放。會(huì)議還強(qiáng)調(diào)了加大對(duì)“三農(nóng)”和小微企業(yè)的信貸傾斜。

　　這一做法改變了以往“穩(wěn)增長(zhǎng)”的措施中常用的加快項(xiàng)目審批、加快信貸投放的方式。銀河證券認(rèn)為，上述措施是針對(duì)當(dāng)前廣泛存在的金融脫媒而提出的針對(duì)性指導(dǎo)意見(jiàn)，游走于金融領(lǐng)域與實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫節(jié)的各類資金關(guān)系將得到治理。雖然這在短期內(nèi)可能推高拆解利率，但長(zhǎng)期有利于市場(chǎng)資金價(jià)格關(guān)系的理順。

　　高盛高華中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇則認(rèn)為，新一屆政府的施政關(guān)注的重心已從經(jīng)濟(jì)增速的調(diào)控轉(zhuǎn)向環(huán)境、金融風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)和食品安全以及改革等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。雖然短期內(nèi)使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨下行壓力，但新政的有利影響在于這些改革舉措應(yīng)該會(huì)降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并可能提高潛在經(jīng)濟(jì)增速。

　　銀行需自查自控

　　政府“糾偏”的舉措伴隨著利率市場(chǎng)化的深入推進(jìn)，也對(duì)銀行目前的盈利模式和風(fēng)險(xiǎn)管控水平提出了新的要求。

　　怎樣才能實(shí)現(xiàn)中央希望達(dá)到的效果？中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授郭田勇表示，在總量上已沒(méi)有理由和條件繼續(xù)放松貨幣政策，必須對(duì)貨幣增長(zhǎng)進(jìn)行控制。而對(duì)于目前大量投放到產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)及房地產(chǎn)等投機(jī)領(lǐng)域的信貸，必須進(jìn)行壓縮和控制。

　　他還稱，從更深層次來(lái)講，還要進(jìn)一步推行政府機(jī)構(gòu)改革和職能轉(zhuǎn)變，讓政府“去公司化”。“目前資金低配現(xiàn)象嚴(yán)重，大量銀行信貸被一些高消耗、低效率的政府項(xiàng)目、房地產(chǎn)項(xiàng)目占用。”郭田勇說(shuō)，“應(yīng)該規(guī)范政府財(cái)政性投資支出，讓這些項(xiàng)目從資金需求中退出，讓位給更需要資金支持的新興產(chǎn)業(yè)、中小企業(yè)等，實(shí)現(xiàn)從經(jīng)濟(jì)建設(shè)型政府向公共服務(wù)型政府的轉(zhuǎn)變�！�

　　同時(shí)，政府“糾偏”的舉措伴隨著利率市場(chǎng)化的深入推進(jìn)，對(duì)銀行目前的盈利模式和風(fēng)險(xiǎn)管控水平提出了新的要求。

　　在經(jīng)歷了連續(xù)多日的錢荒之后，銀行已經(jīng)開(kāi)始反省自身的資金結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流管理。

　　某股份制商業(yè)銀行6月21日下發(fā)通知，要求各分行7月5日前盡量避免大額走款，即日起走款達(dá)到或超過(guò)3000萬(wàn)元，必須經(jīng)報(bào)批到分管行長(zhǎng)層面方可放款。與此同時(shí)，該行也開(kāi)始清理月內(nèi)到期資產(chǎn)業(yè)務(wù)，確保不出現(xiàn)同業(yè)違約情況。全面暫停所有同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)、部分套利業(yè)務(wù)。

　　“經(jīng)此一役，各家銀行都會(huì)有所收斂。特別是到月末、季末，這樣的資金需求旺季，更要提前準(zhǔn)備好資金了�！便y行人士稱。

　　摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌認(rèn)為，在貨幣政策強(qiáng)調(diào)“用好增量、盤活存量”的大方向下，接下來(lái)值得關(guān)注的是最近銀行間市場(chǎng)利率的飆升是否會(huì)導(dǎo)致借貸利率水平的提高。此外，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理是否會(huì)導(dǎo)致非銀行融資的大幅下滑和金融體系的去杠桿化，以及如何保證加強(qiáng)金融體系風(fēng)險(xiǎn)管理的前提下確保資金會(huì)流向政府希望扶持的重點(diǎn)部門和行業(yè)，是下一步面臨的一個(gè)主要問(wèn)題。

　　中國(guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)譚雅玲表示，銀行首先需找準(zhǔn)自身定位，將其服務(wù)型機(jī)構(gòu)與上市公司角色進(jìn)行平衡，不能光以逐利為目的配置資金，將大量資金投入表外理財(cái)、同業(yè)業(yè)務(wù)等高回報(bào)而忽略實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求；而政府則要監(jiān)督銀行，使其業(yè)務(wù)合規(guī)，對(duì)超出適當(dāng)規(guī)模的部分業(yè)務(wù)進(jìn)行適度干預(yù)，“不能讓銀行享有特殊地位”。

　　新京報(bào)記者 沈瑋青

　　- 回顧

　　銀行“錢荒”并非首次發(fā)生，2011年，隨著當(dāng)時(shí)貨幣、信貸政策的逐步趨緊，“錢荒”成為焦點(diǎn)話題。股市無(wú)錢，銀行缺錢，樓市的資金也不寬裕。處處“錢荒”之下，“錢流”去了哪里？2011年6月21日，新京報(bào)“錢荒”調(diào)查對(duì)當(dāng)時(shí)的“錢荒”做了深入報(bào)道，并通過(guò)采訪專家對(duì)“錢荒”做出解釋：“資金面僅僅是結(jié)構(gòu)性緊張”。