國(guó)際金價(jià)連續(xù)遭遇“黑色星期五”和“黑色星期一”，當(dāng)不少國(guó)內(nèi)投資者還抱著牛市思維為抄底黃金而暗自竊喜時(shí)，我們不禁要大聲疾呼：黃金牛市已經(jīng)結(jié)束了!因此而多空轉(zhuǎn)換、調(diào)整自己的投資思路就是當(dāng)務(wù)之急。
文/本刊記者 邢 力
跌了!歇了!!崩了!!!
玩完了!沒(méi)戲了!!到此為止了!!!
歷史，往往會(huì)以人們意想不到的方式迅速干脆地告別一個(gè)時(shí)代，迎來(lái)一個(gè)新時(shí)代。黃金市場(chǎng)的這一輪超級(jí)大牛市走了整整12年，但由牛轉(zhuǎn)熊的確立卻只用了不到20分鐘，這就是金融市場(chǎng)的吊詭之處，也正是其魅力所在。這正應(yīng)了電影《無(wú)間道》里的那句經(jīng)典臺(tái)詞：“出來(lái)混，遲早要還的�！比缃�，是到了黃金還債的時(shí)候了。
崩盤(pán)后的眾生態(tài)
4月12日星期五，紐約商品交易所黃金期貨市場(chǎng)交投最活躍的6月黃金期價(jià)收于每盎司1501.4美元，比前一交易日下跌63.5美元，跌幅為4.06%。這直接導(dǎo)致上周末國(guó)內(nèi)投資金條價(jià)格跌至每克300元以下，引發(fā)國(guó)內(nèi)各大金店的金條抄底搶購(gòu)潮，百萬(wàn)大單頻現(xiàn)，不少金店還創(chuàng)下了史上單日最高銷售額，部分規(guī)格的金條甚至出現(xiàn)了脫銷……然而這些投資客還沒(méi)來(lái)得及為自己成功“抄底”黃金大肆慶祝，緊接著，4月15日星期一，紐約商品交易所6月黃金期價(jià)再次拉出了一條恐怖的大陰線，暴跌140.30美元，跌幅高達(dá)9.3%，創(chuàng)過(guò)去30年來(lái)最大單日跌幅，收于每盎司1361.10美元。這是主力期貨合約自2011年2月以來(lái)的最低收盤(pán)價(jià)，當(dāng)天盤(pán)中最低還曾下觸每盎司1355.30美元的低位，最大跌幅接近10%。上一次金價(jià)如此瘋狂暴跌還要追溯到1983年2月28日，那天金價(jià)跌了9.6%。金價(jià)史上單日最大跌幅則要追溯到1980年3月17日，那天跌幅高達(dá)11%，而那次暴跌也正是此前40多年黃金牛市和此后20年黃金熊市的分水嶺。
僅僅過(guò)了一天，剛剛投下巨資買入金條的投資者便悉數(shù)被套，還面臨著高達(dá)10%的賬面虧損，投資者的心態(tài)發(fā)生了微妙的逆轉(zhuǎn)。一次暴跌或許可以理解為技術(shù)調(diào)整，抄底思維還占據(jù)主流，但連續(xù)兩天暴跌則太不尋常了，越來(lái)越多的投資者這才如夢(mèng)初醒：莫非黃金已經(jīng)步入熊市了？
事實(shí)上，黃金價(jià)格在短短兩個(gè)交易日內(nèi)大幅下跌超過(guò)13%，較2011年8月份的高點(diǎn)下跌了25%，從投資市場(chǎng)最經(jīng)典的牛熊分界理論看，絕對(duì)跌幅超過(guò)20%便意味著市場(chǎng)由牛轉(zhuǎn)熊。沒(méi)錯(cuò)，不要懷疑，黃金牛市已經(jīng)結(jié)束了!只是幾乎沒(méi)有人預(yù)料到，黃金以如此迅速而不可思議的方式崩盤(pán)!
于是乎，觀望、猶豫、懊惱甚至恐慌的情緒開(kāi)始在國(guó)內(nèi)的黃金投資者中蔓延，越來(lái)越多的投資者加入了唱空和做空黃金的行列。因?yàn)楫?dāng)眾多央行和國(guó)際資本大鱷紛紛在拋金避險(xiǎn)時(shí)，國(guó)內(nèi)投資者瘋狂買入黃金的舉動(dòng)就顯得如此突兀而愚蠢，盡管中國(guó)市場(chǎng)的黃金需求巨大，但金價(jià)的決定權(quán)不在中國(guó)，中國(guó)投資者買得再多，也無(wú)法改變國(guó)際金價(jià)整體走弱的大趨勢(shì)。
誰(shuí)是壓垮黃金的最后一根稻草
暴跌突如其來(lái)，人們紛紛尋找壓垮黃金的最后一根稻草究竟何在。被引用最多的消息是，金價(jià)暴跌前兩天，歐盟委員會(huì)發(fā)布了一份評(píng)估報(bào)告，指出塞浦路斯將拋售總計(jì)達(dá)4億歐元的10.4噸黃金儲(chǔ)備，以籌集現(xiàn)金援助該國(guó)深陷困境中的銀行業(yè)。市場(chǎng)擔(dān)心歐元區(qū)其他經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)欠佳的國(guó)家亦會(huì)步塞國(guó)后塵，大肆拋售黃金，因而引發(fā)了這場(chǎng)金價(jià)崩盤(pán)的悲劇。
另一個(gè)比較可信的解釋是，4月12日當(dāng)天美國(guó)連續(xù)出爐的幾個(gè)重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均弱于預(yù)期，導(dǎo)致避險(xiǎn)情緒升溫，現(xiàn)金需求進(jìn)一步加劇了金價(jià)的跌勢(shì)。
還有種解釋是，4月10日美聯(lián)儲(chǔ)公布的最近一次貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)圍繞是否在年中之后縮減每月850億美元債券購(gòu)買計(jì)劃的規(guī)模展開(kāi)了激烈爭(zhēng)論。美聯(lián)儲(chǔ)高層認(rèn)為，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)企穩(wěn)，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)在未來(lái)幾次貨幣政策例會(huì)上考慮減少資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃的規(guī)模，以降低潛在風(fēng)險(xiǎn)。這被市場(chǎng)解讀為QE3將會(huì)在今年逐漸退出，而非此前預(yù)期的將在年內(nèi)持續(xù)實(shí)施，因而黃金的避險(xiǎn)需求將會(huì)大大降低。
甚至連恰巧同期發(fā)布的中國(guó)一季度GDP同比增長(zhǎng)7.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期也被拿來(lái)說(shuō)事。因?yàn)橛型顿Y者擔(dān)心中國(guó)市場(chǎng)對(duì)黃金需求并沒(méi)有想象中的那么大。
另外，在4月12日，高盛集團(tuán)和德意志銀行相繼調(diào)低了2013年黃金平均價(jià)格預(yù)期，也在一定程度上影響了市場(chǎng)心理。尤其是高盛，早在今年年初就高舉起了黃金牛市已謝幕的大旗，此次更是將2013年和2014年金價(jià)平均預(yù)期分別由每盎司1610美元和1490美元下調(diào)至每盎司1545美元和1350美元。然而恐怕高盛自己也沒(méi)有想到，僅僅兩天時(shí)間，市場(chǎng)就已經(jīng)跌到了自己的唱空點(diǎn)位，但顯然金價(jià)并沒(méi)有見(jiàn)底跡象。金價(jià)還有多少下跌空間？法國(guó)興業(yè)銀行最新報(bào)告認(rèn)為，金價(jià)在未來(lái)3個(gè)月內(nèi)會(huì)跌破每盎司1265美元，那3個(gè)月后呢？金價(jià)會(huì)否跌破每盎司1000美元呢？現(xiàn)在看來(lái)，答案恐怕只有上帝才知道了。
然而上述理由似乎都很難導(dǎo)致金價(jià)出現(xiàn)如此巨大的跌幅。事實(shí)上，市場(chǎng)走勢(shì)總是出乎人們的預(yù)料，事后再回頭尋找歸納原因，多少總有些牽強(qiáng)附會(huì)。正如《華爾街日?qǐng)?bào)》資深記者和專欄作家Andrew Peaple所說(shuō)的，目前所有解釋令金價(jià)暴跌的理由都站不住腳，黃金的根本問(wèn)題在于對(duì)黃金投資沒(méi)有利息收益。100年前你買了一根金條，100年后它還是一模一樣的金條，因此在本質(zhì)上難以估價(jià)。這樣的現(xiàn)實(shí)就決定了金價(jià)的走勢(shì)取決于人氣和市場(chǎng)心理，尤其是避險(xiǎn)需求有多大。只要黃金趨勢(shì)已發(fā)生了根本性扭轉(zhuǎn)，暴跌可以發(fā)生在任何一天，也不需要任何理由。
從歷史上看，影響黃金走勢(shì)的因素很多，但都沒(méi)有美元對(duì)黃金走勢(shì)的影響大，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇導(dǎo)致的美元持續(xù)走強(qiáng)勢(shì)必會(huì)嚴(yán)重打壓金價(jià)上漲的動(dòng)力�！笆⑹朗詹貋y世金”，5年前的國(guó)際金融危機(jī)所導(dǎo)致的這一輪“亂世”正在逐漸趨于平靜，盡管走向復(fù)蘇的道路上難免遭遇各種困難，但復(fù)蘇的趨勢(shì)已不可扭轉(zhuǎn)，黃金牛市的終結(jié)也成了不可逆轉(zhuǎn)的必然。
黃金從未真正抗通脹
而持續(xù)12年的牛市已讓許多國(guó)內(nèi)投資者養(yǎng)成了習(xí)慣性的牛市思維，即把黃金看成是抗通脹效果最好的保值型投資品種，因?yàn)橹灰鲊?guó)央行繼續(xù)瘋狂發(fā)鈔制造通脹，金價(jià)就必然會(huì)不斷上漲。這是國(guó)內(nèi)許多黃金分析師和經(jīng)濟(jì)學(xué)家告訴過(guò)他們無(wú)數(shù)遍的“真理”。他們對(duì)這一“真理”深信不疑，因此每次金價(jià)大幅上漲便是黃金保值理論應(yīng)驗(yàn)的證明，每次金價(jià)大幅下跌則是抄底的大好時(shí)機(jī)。
然而黃金的回報(bào)真的那么誘人嗎？如果我們把觀察周期從過(guò)去12年擴(kuò)展到過(guò)去200年的話，答案顯然是否定的。美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家杰里米·西格爾教授在分析了過(guò)去200年中幾種主要投資品的收益后發(fā)現(xiàn)，如果在1801年以1美元進(jìn)行投資，到2003年的結(jié)果是：投資美國(guó)股票的1美元將變成579485美元，年化復(fù)合收益率6.86%;投資企業(yè)債券的1美元將變成1072美元，年收益率3.55%;投資黃金的1美元將變成1.39美元。這里的收益率是扣除通脹后的實(shí)際收益。而如果持有現(xiàn)金，那今天1美元的購(gòu)買力只相當(dāng)于200年前的7美分，剩下93%的貨幣購(gòu)買力都被通脹侵蝕了。由此可見(jiàn)，一直被包裝成長(zhǎng)期投資利器，鼓吹應(yīng)該長(zhǎng)期持有的黃金的真實(shí)長(zhǎng)期投資收益率遠(yuǎn)不如股票，甚至還不如債券，抗通脹更是完全不可能的事。
有人會(huì)說(shuō)，我們沒(méi)人能活到200歲，因此比較過(guò)去200年的投資回報(bào)率沒(méi)有意義，更何況直到20世紀(jì)初，大部分國(guó)家還在實(shí)行金本位制。不過(guò)即使把觀察長(zhǎng)度縮短到每個(gè)投資者都可以實(shí)現(xiàn)的10~20年的投資期限，黃金的投資風(fēng)險(xiǎn)依然比股票還要高。因?yàn)閺纳鲜兰o(jì)70年代布雷頓森林體系破滅后，黃金一共只經(jīng)歷過(guò)兩次牛市和一次熊市，其中熊市從1980年一直持續(xù)到2000年，尤其在上世紀(jì)80年代，西方各國(guó)的通脹不可謂不烈，但金價(jià)卻一再下跌，絲毫看不出抗通脹的跡象。假如有投資者不幸在1980年以每盎司850美元的高點(diǎn)接手黃金，持有20年后，他會(huì)發(fā)現(xiàn)金價(jià)反而跌到了每盎司250美元，非但無(wú)法抗通脹，反而虧損了超過(guò)七成本金!就算他的耐心和壽命都足夠長(zhǎng)，堅(jiān)持持有黃金到2011年的歷史高點(diǎn)每盎司1920美元準(zhǔn)確出手逃頂，雖然賬面上能獲得125%的回報(bào)，但如果算上這32年來(lái)的復(fù)合CPI，則依然無(wú)法跑贏通脹。
世上沒(méi)有只漲不跌的市場(chǎng)
歷史上無(wú)法跑贏通脹的黃金卻在過(guò)去12年走出了一波超級(jí)大牛市，緣于在定價(jià)權(quán)上。黃金的金融屬性遠(yuǎn)遠(yuǎn)蓋過(guò)了工業(yè)屬性。當(dāng)經(jīng)濟(jì)低迷、需求疲軟時(shí)，工業(yè)金屬的價(jià)格就會(huì)大幅下跌，無(wú)論是鋁、鐵、銅無(wú)一不是如此，然而黃金卻可以脫離整個(gè)金屬的整體走勢(shì)，獨(dú)自向上。究其原因，說(shuō)白了，就是它可以一遍又一遍地向投資者講述“保值抗通脹”的故事，可以不停地給市場(chǎng)提供炒作的空間。然而世界上從來(lái)沒(méi)有只漲不跌的市場(chǎng)，過(guò)去12年中，金價(jià)上漲6倍以上，而其計(jì)價(jià)貨幣美元的累計(jì)貶值幅度不過(guò)40%。金價(jià)上漲的幅度遠(yuǎn)非美聯(lián)儲(chǔ)超發(fā)的貨幣所能比擬和解釋，這表明黃金價(jià)格已嚴(yán)重高估。在這場(chǎng)擊鼓傳花的游戲中，黃金的避險(xiǎn)資產(chǎn)屬性已被異化為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。是泡沫，就一定有破滅的一天。只不過(guò)沉浸在牛市瘋狂中的投資者往往不愿去想罷了。
盡管“金銀天然是貨幣”，黃金具有天然的衡量財(cái)富的永恒內(nèi)在價(jià)值，投資者不可能像當(dāng)年的郁金香泡沫那樣輸?shù)醚緹o(wú)歸。但在黃金牛市終結(jié)的今天，投資者必須認(rèn)清現(xiàn)實(shí)，迅速改變牛市思維和操作策略，才能在新的市場(chǎng)環(huán)境中立于不敗之地。
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