最近一段時(shí)間，債券市場(chǎng)的總體走勢(shì)可以用兩個(gè)字來形容——“平淡”。平淡背后，折射出的則是投資者對(duì)資金面、政策面和經(jīng)濟(jì)基本面猶豫和彷徨的心態(tài)。

　　從資金面來看，雖然每天市場(chǎng)上出錢的機(jī)構(gòu)不少，銀行間7天回購利率也一度滑落至3%以下，流動(dòng)性并沒有顯示出緊張跡象，但相比1月份的樂觀情緒，現(xiàn)在市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性更多了一分如履薄冰的戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢。大家都不知道7天回購利率低于3%的這種好日子究竟還能持續(xù)多久。究其原因，主要是央行逆回購操作總是“詢而不發(fā)”，而正回購操作又僅僅“點(diǎn)到為止”，讓市場(chǎng)琢磨不透央行葫蘆里究竟賣的什么藥。應(yīng)該說，自去年年中央行開始頻繁進(jìn)行公開市場(chǎng)回購操作以來，到目前為止央行對(duì)市場(chǎng)資金面的控制力已大大加強(qiáng)。讓市場(chǎng)資金面唯央行馬首是瞻，也許恰恰就是央行樂意看到的狀態(tài)。

　　從政策面來看，兩會(huì)傳遞出的2013年中國最新貨幣政策和財(cái)政政策目標(biāo)信息顯示，2013年CPI目標(biāo)值設(shè)定為3.5%，M2同比增速目標(biāo)為13%，全年擬安排財(cái)政赤字1.2萬億元。針對(duì)這些信息，市場(chǎng)投資者之間展開了熱烈討論，討論的焦點(diǎn)就是通貨膨脹以及這些目標(biāo)是否真的可以實(shí)現(xiàn)？對(duì)于債市投資者來說，首先，應(yīng)該把CPI的3.5%目標(biāo)作為貨幣政策的分水嶺，3%以下可以認(rèn)為是安全區(qū)，連續(xù)幾個(gè)月持續(xù)在3-3.5%，且有突破3.5%的勢(shì)頭則需高度警惕，如果CPI連續(xù)幾個(gè)月在3.5%以上，則央行可能加息。其次，要思考今年CPI會(huì)上漲較快么？部分投資者根據(jù)CPI與M2、GDP的歷史關(guān)系，認(rèn)為上述目標(biāo)之間存在矛盾的地方，必然有一些目標(biāo)是無法實(shí)現(xiàn)的，這也是市場(chǎng)目前對(duì)政策的猶豫和彷徨之所在。在此，筆者暫時(shí)不糾結(jié)于這些討論，而是把目光投向另一個(gè)方面——財(cái)政赤字。如果把歷年的財(cái)政赤字與CPI放在一張圖上對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，財(cái)政赤字與CPI同比增速具有相當(dāng)?shù)耐�步走�?shì)，甚至略領(lǐng)先一點(diǎn)。今年如果真的實(shí)施1.2萬億的財(cái)政赤字，筆者認(rèn)為通脹將難以避免。

　　從經(jīng)濟(jì)基本面來看，上周末公布了一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)的公布又為市場(chǎng)猶豫和彷徨的心態(tài)蒙上了一層陰影。從公布的數(shù)據(jù)來看，CPI漲幅超出了市場(chǎng)預(yù)期，而工業(yè)增加值增速又低于市場(chǎng)預(yù)期。市場(chǎng)又開始迅速討論通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長未來哪個(gè)會(huì)主導(dǎo)債券市場(chǎng)的走勢(shì)。筆者曾經(jīng)有過這么一個(gè)判斷，在經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹這個(gè)雙輪驅(qū)動(dòng)的債券市場(chǎng)里，當(dāng)通貨膨脹低于調(diào)控目標(biāo)閾值的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)增長對(duì)債券市場(chǎng)的影響會(huì)相對(duì)大一些，而當(dāng)通脹接近或超過閾值的時(shí)候，無論經(jīng)濟(jì)增長是高是低，通貨膨脹走勢(shì)是主導(dǎo)債市的決定性力量。

　　其實(shí)，政府和投資者都在博弈。政府在通脹和經(jīng)濟(jì)增長之間權(quán)衡，政府當(dāng)然不希望通脹起來，但可能更不希望由于打壓通脹過猛而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速下滑過快，畢竟發(fā)展才是硬道理，很多問題需要在經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)上解決。從博弈的角度看，也許近期市場(chǎng)過于關(guān)注通脹，反而增加了短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期的可能。雖然筆者也認(rèn)為今年通脹走高是大趨勢(shì)，但短期內(nèi)，也許債券市場(chǎng)會(huì)迎來短暫的春節(jié)后通脹平穩(wěn)，而經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期導(dǎo)致的波段行情。