2月19日，使用了7個(gè)多月的逆回購(gòu)?fù)蝗槐?00億元28天期正回購(gòu)操作取代。自此之后，央行迄今已持續(xù)開展了三次正回購(gòu)操作。

　　公開市場(chǎng)操作出現(xiàn)品種和節(jié)奏的頻繁變化，始自元旦過(guò)后。1月5日，央行突然開展了900億元5天期逆回購(gòu)操作。此后，在短暫延續(xù)去年逆回購(gòu)操作節(jié)奏和組合方式后，央行開始改變逆回購(gòu)操作節(jié)奏，不僅放棄使用28天期逆回購(gòu)品種，而且例行操作也變成7天期或14天期的單品種操作。直至2月19日，正回購(gòu)在時(shí)隔8個(gè)月后被重新啟用。

　　在很多人看來(lái)，公開市場(chǎng)操作本身就是雙向調(diào)節(jié)，有逆回購(gòu)就有正回購(gòu)，資金過(guò)緊，央行就會(huì)通過(guò)逆回購(gòu)釋放資金；資金過(guò)松，央行就會(huì)通過(guò)正回購(gòu)回籠資金。而正回購(gòu)啟動(dòng)的時(shí)機(jī)，恰逢春節(jié)后首周。通常，春節(jié)后資金面比較寬松，資金利率也較低，并且節(jié)前流出的現(xiàn)金，節(jié)后都將逐漸回流銀行系統(tǒng)。比如，今年春節(jié)期間，因銀行備付提高帶來(lái)的資金需求遠(yuǎn)超1萬(wàn)億元，這意味著節(jié)后隨著銀行備付降低而釋放出的流動(dòng)性就超過(guò)萬(wàn)億元，這直接導(dǎo)致了春節(jié)后貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性的泛濫。與此同時(shí)，由于1月份外匯占款的激增帶來(lái)了銀行體系流動(dòng)性的增加；而1月在1.07萬(wàn)億元新增信貸之外，非信貸融資也高達(dá)1.47萬(wàn)億元。顯然，流動(dòng)性過(guò)于充裕，決定了央行必須啟用資金回籠工具——正回購(gòu)。

　　然而，人們對(duì)央行使用正回購(gòu)操作回籠資金的力度之猛，還是有些吃驚。比如，2月18日至2月22日這周，央行通過(guò)兩次正回購(gòu)操作，加上該周到期的8600億元逆回購(gòu)，一周實(shí)現(xiàn)了高達(dá)9100億元的資金凈回籠，較上調(diào)一次存款準(zhǔn)備金率回籠的資金還要多。這似乎不像是單純的回籠資金，更像是有意識(shí)地收緊流動(dòng)性。

　　人們的敏感并非毫無(wú)道理。一方面，在大力度回籠資金后，上周(2月25日至3月1日)即便一無(wú)央票和正回購(gòu)到期，二無(wú)逆回購(gòu)到期，三是各大銀行剛剛交過(guò)每月例行的補(bǔ)繳準(zhǔn)備金，市場(chǎng)流動(dòng)性有趨緊跡象，央行依然在周二進(jìn)行了地量正回購(gòu)，此番動(dòng)作耐人尋味。另一方面，從2012年6月至12月，70個(gè)大中城市，無(wú)論是新建商品住宅價(jià)格還是二手住宅價(jià)格均“漲多跌少”，漲勢(shì)明顯。進(jìn)入2013年以來(lái)，樓市回暖趨勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化，新建商品住宅和二手房交易量?jī)r(jià)齊升。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的1月份70個(gè)大中城市住宅銷售價(jià)格變動(dòng)情況顯示，70個(gè)大中城市中新建商品住宅(不含保障性住房)價(jià)格與上月相比，上漲的城市有53個(gè)，下降的城市僅10個(gè)，另有7個(gè)城市價(jià)格持平。近期房?jī)r(jià)的快速上漲，加重了央行對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫膨脹的擔(dān)心。在房?jī)r(jià)不斷攀升的同時(shí)，CPI(居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù))也在持續(xù)走高，自去年11月份以來(lái)，CPI已連續(xù)三個(gè)月處于上升通道，預(yù)計(jì)2月CPI將繼續(xù)回升。通脹的持續(xù)爬升，同樣讓央行不敢掉以輕心。在這樣的背景下，央行暫停逆回購(gòu)、重啟正回購(gòu)操作，適時(shí)加大資金回籠力度，調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性，似乎有防范通脹壓力上升和資產(chǎn)價(jià)格泡沫出現(xiàn)的雙重考慮。果如是，則貨幣政策基調(diào)的微妙變化，值得關(guān)注。

　　放到更長(zhǎng)時(shí)間區(qū)間中觀察，人們或許更能深刻認(rèn)識(shí)當(dāng)前貨幣政策操作背后的含義:如果說(shuō)去年6月登場(chǎng)的逆回購(gòu)，恰逢中央提出“把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加重要位置”，逆回購(gòu)因此在穩(wěn)增長(zhǎng)中扮演了重要角色的話，那么，今年重啟的正回購(gòu)，恰逢中央提出“更加注重經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量和效益”，正回購(gòu)或?qū)⒃诳赝�脹中發(fā)揮更加積極的作用。雖然中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出今年要“保持貸款適度增加”，但考慮到1月M2增速高達(dá)15.9%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，而且月度數(shù)值與年度目標(biāo)之間已出現(xiàn)明顯偏離，因此，適當(dāng)回收流動(dòng)性，尚不能據(jù)此斷定貨幣政策發(fā)生拐點(diǎn)。因?yàn)椋�人們同樣注意到，在連續(xù)三次正回購(gòu)操作后，上周四(2月28日)央行竟意外地未開展正回購(gòu)和逆回購(gòu)操作，“操作空白”顯示出央行正在以中性態(tài)度評(píng)估持續(xù)正回購(gòu)后的市場(chǎng)流動(dòng)性狀況。

　　當(dāng)然，如果未來(lái)數(shù)周，央行依然不斷開展正回購(gòu)操作，那么或可視此為貨幣政策目標(biāo)已從去年的“穩(wěn)增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向今年的“防通脹”。只是，目前看來(lái)，作出這一結(jié)論尚為時(shí)過(guò)早。因?yàn)?月份中國(guó)制造業(yè)PMI為50.1%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，主要分項(xiàng)指數(shù)也有不同程度回落，表明經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)尚不牢固。