根據(jù)中信證券研究部金融產(chǎn)品組統(tǒng)計(jì)，今年1月至10月，商業(yè)銀行共發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品30204款，比去年同期增加29%；累計(jì)發(fā)行規(guī)模在20.7萬(wàn)億元左右，同比上升9%；10月日均存量規(guī)模約5.9萬(wàn)億元。今年以來(lái)，從月度走勢(shì)看，前8個(gè)月發(fā)行數(shù)量大致呈震蕩上升態(tài)勢(shì)，9月以來(lái)有所下降；然而，除季末沖量外，發(fā)行規(guī)模整體呈下行趨勢(shì)，存量規(guī)模則從上半年接近7萬(wàn)億元的高點(diǎn)回落至6萬(wàn)億元以下，說(shuō)明銀行在持續(xù)加碼的經(jīng)營(yíng)壓力下，發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的動(dòng)能比去年大幅減弱，理財(cái)市場(chǎng)寒意漸濃。在利率市場(chǎng)化及金融脫媒的大趨勢(shì)下，銀行的利差逐漸縮小，金融機(jī)構(gòu)間爭(zhēng)奪愈發(fā)激烈，預(yù)計(jì)銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展的腳步將繼續(xù)放緩。

　　從發(fā)行銀行類型來(lái)看，近期國(guó)有控股銀行發(fā)行數(shù)量連續(xù)下降，發(fā)行規(guī)模大幅縮減，而城商行、農(nóng)商行變化不大，說(shuō)明在利潤(rùn)壓力下，大銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的動(dòng)力不足，而中小銀行依然需要依靠理財(cái)業(yè)務(wù)吸引資金。

　　銀行理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率自8月以來(lái)基本保持平穩(wěn)，反映出銀行間流動(dòng)性及資產(chǎn)池投資收益率等變化不大。10月，主流的1、3、6個(gè)月期產(chǎn)品平均預(yù)期占款收益率(發(fā)行期間計(jì)活期利息)分別為3.6%、4.2%和4.5%。15家主要銀行中，國(guó)有控股銀行產(chǎn)品平均收益率普遍偏低，特別是農(nóng)業(yè)銀行；全國(guó)股份制銀行產(chǎn)品收益率相對(duì)較高，主流的1、3個(gè)月期產(chǎn)品中，招商銀行和中信銀行高于市場(chǎng)平均水平。

　　日前市場(chǎng)對(duì)以“資金池”運(yùn)作的銀行理財(cái)產(chǎn)品是否為“龐氏騙局”的討論十分熱烈。我們通常所說(shuō)的“龐氏騙局”主要是指通過(guò)虛擬投資誘使投資人、利用新投資人的錢(qián)來(lái)向老投資者支付利息和短期回報(bào)的做法。目前銀行理財(cái)產(chǎn)品資金主要投向債券、貨幣或信貸資產(chǎn)，投資標(biāo)的產(chǎn)生的收益足以覆蓋投資者的本息，因此有別于真正的“龐氏騙局”。只是銀行進(jìn)行了流動(dòng)性錯(cuò)配，進(jìn)行“長(zhǎng)拆短”，導(dǎo)致資產(chǎn)端與負(fù)債端的期限不匹配。事實(shí)上，銀行傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)也非常類似，貸款通常期限較長(zhǎng)，而存款一般期限較短，因此資產(chǎn)負(fù)債管理是銀行最重要的業(yè)務(wù)，也是其利潤(rùn)的重要來(lái)源。

　　就國(guó)內(nèi)的銀行理財(cái)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，資金池最大的問(wèn)題在于信息不透明。由于銀行理財(cái)產(chǎn)品是表外投資，信息披露不足，投資人較難識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)。目前銀行理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模遠(yuǎn)低于存款，因此發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率不高。我們估計(jì)，由于銀行理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)受到廣泛關(guān)注，資金池投資方式未來(lái)可能成為監(jiān)管重點(diǎn)，并可能進(jìn)一步影響銀行理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模和收益率。

　　目前銀行理財(cái)產(chǎn)品一般包含銀行的隱性擔(dān)保，一定程度上是存款的替代品，因此銀行的信用水平是產(chǎn)品的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因素之一。在利率市場(chǎng)化加速以及經(jīng)濟(jì)低迷的情況下，國(guó)內(nèi)銀行凈息差收窄，不良貸款和不良率雙升，經(jīng)營(yíng)壓力持續(xù)增大，將影響銀行的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，尤其是中小銀行，但總體風(fēng)險(xiǎn)不大。

　　在年末因素帶動(dòng)下，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率有望小幅上揚(yáng)，特別是短期產(chǎn)品。目前，經(jīng)濟(jì)觸底企穩(wěn)，年末臨近，市場(chǎng)流動(dòng)性緊張，銀行攬儲(chǔ)需求高漲。預(yù)計(jì)銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率將小幅上揚(yáng)，而短期產(chǎn)品名義收益率可能出現(xiàn)大幅提升，但考慮到銷售期及清算期占款因素后吸引力將大幅下降。

　　當(dāng)前，不同類型銀行之間的差距越來(lái)越明顯，國(guó)有大型銀行產(chǎn)品發(fā)行速度大幅放緩，產(chǎn)品收益率依然較低。而中小銀行資金粘性較差，仍然需要通過(guò)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的投入來(lái)吸引資金。預(yù)計(jì)銀行間分化在短期內(nèi)仍將延續(xù)。